EBITDA Ajustado: o que é e como calcular

EBITDA é um acrônimo em inglês para Lucros Antes de Juros, Impostos, Depreciação e Amortização. Em essência, o EBITDA é uma medida da lucratividade operacional de uma empresa antes de considerar despesas financeiras (juros), obrigações governamentais (impostos) e encargos não monetários (depreciação e amortização).

Pense assim: o EBITDA isola o desempenho de uma empresa de sua estrutura de capital (como é financiada com dívida e capital próprio) e seu ambiente fiscal. Ele responde à pergunta: “Quão lucrativo é o negócio central desta empresa, independentemente de sua dívida, taxa de imposto ou decisões contábeis?”

A Fórmula Básica:

EBITDA = Lucro Líquido + Despesa de Juros + Despesa de Impostos + Depreciação + Amortização

Esta métrica é incrivelmente útil para comparar empresas no mesmo setor. Por exemplo, duas empresas de manufatura podem ter cargas de dívidas ou taxas de impostos muito diferentes, tornando seus lucros líquidos difíceis de comparar. Usando o EBITDA, você pode obter uma melhor comparação “maçãs com maçãs” de sua eficiência operacional.

Embora o EBITDA seja uma ótima ferramenta, ele tem uma limitação significativa: ainda inclui uma variedade de itens incomuns, pontuais ou não recorrentes que podem distorcer o verdadeiro poder de ganho de uma empresa. Esses itens são frequentemente chamados de “add-backs” porque são adicionados de volta ao cálculo padrão do EBITDA.

O EBITDA Ajustado é uma versão modificada do EBITDA que remove esses itens irregulares. Seu propósito é apresentar uma visão normalizada e sustentável dos lucros de uma empresa. Isso é particularmente crucial quando uma empresa está sendo avaliada para uma venda, fusão ou aquisição. Uma empresa de capital privado, por exemplo, quer saber como os lucros de uma empresa serão sob sua propriedade, sem os custos ou benefícios pontuais do passado.

Então, que tipos de coisas são ajustadas? Os itens específicos podem variar, mas geralmente se enquadram em algumas categorias principais:

• Despesas Não Recorrentes ou Pontuais: Essas são despesas que não se espera que ocorram novamente no futuro. Exemplos incluem um grande acordo legal, custos associados a uma reestruturação corporativa, um pacote de indenização única para um executivo demitido ou despesas de mudança para um novo escritório.
• Receitas ou Perdas Não Operacionais: Isso inclui ganhos ou perdas de atividades que não fazem parte do negócio central de uma empresa. Uma empresa que fabrica produtos, mas obtém um ganho único com a venda de uma propriedade antiga, ajustaria esse ganho, pois não está relacionado ao seu negócio central de fabricação de produtos.
• Despesas Específicas de Proprietários (em Empresas Privadas): Este é um ajuste crítico, especialmente para avaliar empresas menores e de capital fechado. Pode incluir um salário do proprietário que está significativamente acima ou abaixo da taxa de mercado, despesas pessoais (como viagens ou veículos) contabilizadas na empresa ou aluguel acima do mercado pago a uma entidade controlada pelo proprietário. O objetivo é normalizar essas despesas para o que um novo proprietário profissional incorreria razoavelmente.
• Compensação Baseada em Ações: Esta é uma despesa não monetária que pode impactar significativamente os lucros relatados de uma empresa. Como não representa uma saída real de caixa no período em que é registrada, muitos analistas a adicionam de volta para obter uma visão mais clara da lucratividade baseada em caixa.

EBITDA Ajustado = EBITDA + Despesas Únicas - Ganhos Únicos + Outros Ajustes

Para entender o poder do EBITDA Ajustado, vamos olhar para um exemplo hipotético.

Imagine que você é um investidor de capital privado que procura adquirir uma de duas empresas concorrentes, “Empresa A” ou “Empresa B”.

A Empresa A tem um EBITDA de $10 milhões. O gerenciamento da empresa, no entanto, aponta que eles tiveram que pagar um acordo legal único de $2 milhões este ano, que não acontecerá novamente. Eles também gastaram $1 milhão em uma nova campanha de marketing, que é uma despesa recorrente e não pontual.

A Empresa B também tem um EBITDA de $10 milhões. A equipe de gestão observa que tiveram um ganho único de $2 milhões com a venda de um antigo armazém e um salário de proprietário em excesso de $1 milhão que seria eliminado sob nova gestão.

À primeira vista, com um EBITDA idêntico, parecem semelhantes. No entanto, um olhar mais profundo com o EBITDA Ajustado revela uma história muito diferente:

EBITDA Ajustado da Empresa A:

$10 milhões (EBITDA) + $2 milhões (Acordo Legal) = $12 milhões

EBITDA Ajustado da Empresa B:

$10 milhões (EBITDA) - $2 milhões (Ganho com Venda de Ativos) + $1 milhão (Salário do Proprietário em Excesso) = $9 milhões

Calculando o EBITDA Ajustado, você vê que o poder de ganhos central da Empresa A é na verdade mais forte que o da Empresa B. Essa figura normalizada permite à empresa de capital privado avaliar a Empresa A de forma mais precisa, pois seu negócio subjacente é mais lucrativo sem os eventos excludentes pontuais.

É por isso que o EBITDA Ajustado é tão crítico em fusões e aquisições, e por que é uma métrica que você verá frequentemente destacada em apresentações para investidores – especialmente de empresas avaliadas para uma venda potencial ou buscando novos capitais.

Para o investidor individual, o EBITDA Ajustado é uma faca de dois gumes. Quando usado de forma responsável, pode fornecer insights valiosos. Quando usado de forma inadequada, pode ser uma ferramenta de manipulação.

• Clareza sobre o Desempenho Central: O EBITDA Ajustado ajuda a filtrar o “ruído” de eventos pontuais para ver o verdadeiro poder de ganho do negócio subjacente. Isso é particularmente útil para empresas voláteis ou de alto crescimento.
• Melhor Comparabilidade: Ao normalizar custos pontuais e diferenças contábeis, você pode comparar mais efetivamente a eficiência operacional de diferentes empresas dentro do mesmo setor.
• Insight sobre Avaliação: Uma vez que esta métrica é um motor primário para avaliações profissionais, entendê-la ajuda a pensar como um analista profissional e avaliar melhor o valor justo de uma empresa, especialmente no contexto de uma aquisição potencial.

• É uma Métrica Não-GAAP: Ao contrário do Lucro Líquido, o EBITDA Ajustado não é regulado por Princípios Contábeis Geralmente Aceitos (GAAP). Isso significa que as empresas têm discrição significativa sobre quais itens escolhem “adicionar de volta”.
• O Problema “WeWork”: O exemplo infame do “EBITDA Ajustado pela Comunidade” da WeWork serve como um poderoso conto de advertência. A administração da empresa criou uma métrica personalizada que eliminou quase todos os seus custos operacionais, pintando uma imagem enganosamente promissora de sua saúde financeira.
• Mascarando a Fraqueza Subjacente: O maior perigo é quando as empresas usam ajustes “pontuais” repetidos para mascarar fraquezas subjacentes e recorrentes. Por exemplo, se uma empresa tem “custos de reestruturação” ano após ano, esses custos não são realmente pontuais – são uma parte do negócio.

Como investidor, você nunca deve aceitar o EBITDA Ajustado sem questionar. Em vez disso, use-o como ponto de partida para uma análise mais aprofundada.

• Leia as Notas de Rodapé: Sempre compare a cifra ajustada com as demonstrações financeiras oficiais da empresa. A empresa deve divulgar os ajustes específicos que fez.
• Escrutine Os Ajustes: Pergunte a si mesmo: esses ajustes são realmente não recorrentes? Eles são custos pontuais legítimos ou são despesas que deveriam fazer parte das operações normais do negócio?
• Compare com Outras Métricas: Não dependa apenas do EBITDA Ajustado. Compare com outras métricas-chave, como fluxo de caixa operacional, lucro líquido e fluxo de caixa livre, para obter uma visão abrangente da saúde financeira da empresa.

O EBITDA Ajustado é uma métrica financeira valiosa e amplamente utilizada que, quando devidamente compreendida, pode fornecer uma visão mais precisa da lucratividade operacional de uma empresa. Ele ajuda investidores e analistas a normalizar os ganhos de uma empresa, removendo os efeitos distorcidos de eventos pontuais e estruturas financeiras únicas.

No entanto, sua natureza não padronizada significa que requer uma visão cuidadosa e crítica. Entendendo os ajustes comuns e escrutinando os motivos de uma empresa para usá-los, você pode ir além dos números de manchete e tomar decisões de investimento mais informadas.

Esta métrica é uma lente poderosa, mas lembre-se de que uma lente só é tão boa quanto a pessoa que a olha. Não aceite apenas a história de uma empresa – use o EBITDA Ajustado para construir sua própria narrativa mais completa de sua realidade financeira.