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Introdução e contexto de mercado
A HgCapital Trust plc (LSE:HGT) apresentou sua atualização do primeiro semestre de 2025 em 15 de setembro de 2025, destacando a resiliência de sua estratégia de investimento focada em software em um ambiente de mercado desafiador. Como uma empresa de investimento do FTSE 250 com capitalização de mercado de £2,4 bilhões, a HgT oferece aos investidores acesso listado ao portfólio privado de software da Hg, que agora abrange 57 empresas com valor empresarial combinado de US$ 180 bilhões.
O fundo continua se beneficiando de tendências estruturais no mercado de software, incluindo mudanças demográficas que impulsionam a adoção de software à medida que as populações em idade ativa diminuem nos países da OCDE, e a tendência das empresas de software permanecerem privadas por mais tempo, com avaliações medianas de IPO aumentando de US$ 100-150 milhões nas décadas de 1980-1990 para mais de US$ 1 bilhão na década de 2020.
Destaques de desempenho do primeiro semestre de 2025
A HgT reportou ativos líquidos de £2,5 bilhões em junho de 2025, com valor patrimonial líquido por ação de 539,5p em comparação com o preço atual das ações de 515,0p, representando um desconto de 4,5% em relação ao NAV. O desempenho de longo prazo do fundo continua impressionante, com um CAGR de preço das ações de 10 anos de 19,2% e crescimento do NAV por ação de 17,6%, superando significativamente o índice FTSE All-Share de 6,8% no mesmo período.
Como mostrado no gráfico a seguir do desempenho de longo prazo da HgT em relação ao mercado mais amplo:
Para o primeiro semestre de 2025, a avaliação do portfólio da HgT aumentou de £2.947 milhões em dezembro de 2024 para £3.096 milhões em junho de 2025. O forte desempenho comercial contribuiu com £230 milhões, mas foi parcialmente compensado por desinvestimentos (£164 milhões), aumento da dívida líquida (£73 milhões) e movimentos adversos nas classificações (£99 milhões) e câmbio (£50 milhões).
O gráfico em cascata a seguir ilustra esses componentes que afetam a avaliação do portfólio:
O portfólio do fundo continua a demonstrar fundamentos robustos com o que a administração descreve como um perfil de "Regra de 45": crescimento de receita orgânica de 12% combinado com uma margem EBITDA de 33%. O crescimento total da receita atingiu 19% (12% orgânico), enquanto o EBITDA cresceu 18% (15% orgânico).
Composição e estratégia do portfólio
A estratégia de investimento da HgT concentra-se em software e serviços B2B críticos para os negócios, com receitas altamente recorrentes e baixa sensibilidade aos ciclos econômicos. O portfólio abrange múltiplos subsetores, incluindo Impostos e Contabilidade, ERP e Folha de Pagamento, Jurídico e Conformidade, e TI para Saúde, com a Hg tendo acumulado profunda expertise nessas áreas ao longo de 10-21 anos de investimentos repetidos.
As 10 principais participações representam 59,8% do portfólio, sendo Visma (12,0%), IFS (9,7%) e Access (8,0%) as maiores posições. Geograficamente, o portfólio está diversificado entre Reino Unido (28%), Escandinávia (24%), América do Norte (25%), região DACH (13%) e outros mercados europeus (10%).
O slide a seguir fornece uma visão abrangente da composição do portfólio:
As empresas do portfólio da HgT mantêm balanços robustos com mais de 70% de capital próprio em suas estruturas de capital. O múltiplo médio EV/EBITDA é de 25,7x com dívida líquida/EBITDA em 7,4x, refletindo as avaliações premium atribuídas a negócios de software de alto crescimento.
Uma vantagem competitiva fundamental para a HgT é seu acesso ao mercado fragmentado de software da Europa, onde mais de 50% das 40 principais empresas de software permanecem privadas, em comparação com menos de 20% nos EUA. Essa fragmentação cria oportunidades para consolidação e criação de valor.
O gráfico a seguir ilustra essa diferença estrutural de mercado entre Europa e EUA:
Atividade de investimento e realizações
Apesar de um ambiente desafiador para saídas de private equity, a HgT manteve atividade consistente de realização, retornando £165 milhões aos investidores no acumulado do ano com uma valorização média de 22% sobre o valor contábil. Saídas recentes incluem The Citation Group, SmartTrade, Trackunit e P&I.
O gráfico a seguir compara a atividade de realização da HgT com o mercado global mais amplo de buyout:
Na frente de investimentos, a HgT implantou £376 milhões no acumulado do ano (incluindo £38 milhões em co-investimentos) em empresas com modelos de negócios defensivos similares. Investimentos notáveis incluem IFS, A-LIGN, The Citation Group, SCOPEVISIO, P&I e Payworks.
Um estudo de caso interessante é o reinvestimento na P&I, uma fornecedora líder de software de folha de pagamento e RH estratégico com sede na Alemanha. A empresa atende mais de 15.000 clientes com impressionantes taxas de retenção superiores a 95% e retenção líquida de receita acima de 115%.
Balanço e compromissos futuros
A HgT mantém um balanço robusto para apoiar atividades futuras de investimento, com £2.489 milhões em NAV de portfólio e £353 milhões em liquidez disponível contra £1.729 milhões em compromissos totais pendentes de fundos. Desses compromissos, espera-se que £389 milhões sejam chamados nos próximos 12 meses.
O fundo fez novos compromissos com fundos Hg, incluindo €150 milhões para o Mercury 5, €350 milhões para o Genesis 11 e US$ 1 bilhão para o Saturn 4. Esses compromissos são dimensionados em linha com safras anteriores em relação ao NAV e se beneficiarão de linhas de subscrição no nível do fundo, adiando as chamadas de capital esperadas até 2026-2027 e proporcionando maior visibilidade sobre fluxos de caixa futuros.
O gráfico a seguir mostra o crescimento do portfólio da HgT em comparação com outras empresas de tecnologia europeias:
Perspectivas
Olhando para o futuro, a administração da HgT expressou confiança no contínuo desempenho comercial resiliente de suas empresas de portfólio. O fundo planeja manter sua abordagem seletiva de investimento, concentrando-se em empresas com modelos de negócios defensivos semelhantes às empresas existentes no portfólio.
A administração destacou seu entusiasmo com a oportunidade de longo prazo para automatização de fluxos de trabalho e indicou que continuará priorizando o retorno de caixa aos clientes por meio de realizações quando condições apropriadas de mercado se apresentarem.
Com seu foco em negócios de software críticos para missão com modelos de receita recorrente, a HgT parece bem posicionada para navegar pelas incertezas do mercado enquanto entrega valor de longo prazo aos acionistas.
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