O mercado de títulos do Japão, avaliado em 9 trilhões de dólares, está prestes a enfrentar potenciais perturbações devido à escassez de títulos, uma consequência das extensas compras de ativos pelo Banco do Japão (BOJ). A luta de décadas do BOJ contra a deflação resultou no banco central se tornando o maior detentor da dívida nacional, com um balanço que supera o tamanho da economia japonesa de 4 trilhões de dólares e quintuplica o tamanho relativo do Federal Reserve dos EUA.
Essas ações suprimiram os rendimentos e tornaram os títulos japoneses pouco atraentes para os investidores, causando problemas de liquidez e minando a confiabilidade dos títulos como referência para as taxas de juros. À medida que o BOJ se move para reduzir seu balanço em um esforço para normalizar o mercado, o ressurgimento esperado no comércio de dívida está enfrentando desafios.
Um momento crítico se aproxima em dezembro para o mercado de futuros, quando os contratos de 10 anos serão vinculados à série de títulos governamentais #366, da qual 95% é propriedade do BOJ. Espera-se que a escassez desse título interfira na liquidação dos contratos de derivativos, que exigem a compra dos títulos 'mais baratos para entrega'. Isso é essencial para o funcionamento suave do mercado e a precificação precisa.
Keisuke Tsuruta, um estrategista sênior de renda fixa da Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities, observou que a falta desses títulos essenciais complica a cobertura de risco para os investidores, o que por sua vez impacta o comércio geral. Essa situação também representa um risco para os leilões de títulos do governo, já que os dealers primários dependem de futuros para gerenciar sua exposição.
Com o BOJ em uma trajetória de aumento das taxas, os investidores estão em busca dos títulos mais baratos para liquidar posições curtas em futuros. Qualquer distorção no mercado de derivativos poderia ser prejudicial para eles. Um executivo-chefe de gestão de fundos da Mitsubishi UFJ Asset Management indicou que uma escassez de tais títulos sugere que a cobertura com futuros não está funcionando efetivamente.
Os futuros de títulos do governo japonês (JGB), que são vitais para os participantes do mercado e estão listados na Bolsa de Valores de Osaka, serão afetados. Os vendedores de futuros de JGB são obrigados a entregar fisicamente os títulos no final de um contrato. O título #366, que se tornou o benchmark de 10 anos em 2022, é agora predominantemente de propriedade do BOJ, o que poderia levar a desafios para os vendedores de futuros em obtê-lo ou forçá-los a liquidar com títulos mais caros.
A situação reflete a distorção experimentada nos futuros de JGB em junho de 2022, após uma intervenção inesperada do BOJ. A perturbação levou a um colapso nos futuros e resultados ruins nos leilões de JGB. Embora o BOJ pudesse aliviar a pressão sobre o mercado relaxando as regras de empréstimo ou se o ministério das finanças optasse por vender mais dívida, tais ações também sublinhariam a fragilidade do mercado.
Um estrategista sênior de taxas do Japão na SMBC Nikko Securities comentou que o atual dilema é uma consequência direta da política prolongada de flexibilização monetária do BOJ. Espera-se que o problema continue no próximo ano, já que as séries de títulos subsequentes também são em grande parte de propriedade do BOJ. Isso, juntamente com uma perspectiva pessimista para os títulos, está mantendo os principais negociadores de JGB afastados do mercado à vista, sugerindo um retorno gradual à normalidade para os mercados de dívida do Japão.
A Reuters contribuiu para este artigo.
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