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Investing.com - O J.P. Morgan, em nota datada de segunda-feira, elevou a classificação da ProSiebenSat.1 (ETR:PSMGn) para "overweight" de "neutral" e aumentou seu preço-alvo para dezembro de 2026 para €11 de €7, citando risco limitado de queda devido às compras contínuas pela Media For Europe (MFE) e potencial de alta com a consolidação e recuperação do mercado publicitário da Alemanha.
O preço-alvo incorpora um prêmio de valor empresarial de €500 milhões (11%) para refletir possíveis benefícios de fusão.
Uma fusão sem prêmio envolvendo MFE, ProSiebenSat.1 e Central European Media Enterprises (CME), de propriedade do Grupo PPF, poderia liberar mais de €1,5 bilhão em sinergias, ou 40% da capitalização de mercado combinada.
O J.P. Morgan considera tal fusão mais provável do que uma oferta com prêmio, permitindo que acionistas minoritários da ProSieben compartilhem economias de custos, maior escala e relevância de mercado aprimorada.
Tanto a MFE quanto a PPF têm ofertas abertas até 13 de agosto. A oferta parcial da MFE equivale a aproximadamente €5,80 por ação, enquanto a oferta de €7 da PPF visa aumentar sua participação de 16% para 30%.
As ações atualmente são negociadas ligeiramente acima da oferta da PPF, refletindo a expectativa dos investidores por uma proposta revisada. Cada parte pode aumentar sua oferta uma vez; se feito dentro de duas semanas do fechamento da oferta, isso desencadeia uma extensão obrigatória de 14 dias para essa oferta específica.
O J.P. Morgan vê baixa probabilidade de que qualquer um dos licitantes aumente sua oferta antes do prazo, mas espera que a MFE continue comprando no mercado após o fechamento, oferecendo suporte contra quedas.
Se uma fusão ocorrer, a ProSieben poderia ser deslistada, com acionistas oferecendo ações ou recebendo ações da MFE.
Diferentemente de uma aquisição completa, uma fusão sem prêmio evita um squeeze-out ou acordo de dominação e alinha interesses estratégicos entre as partes.
Em termos de avaliação, a ProSiebenSat.1 é negociada a 5x o EBITDA esperado para 2026 e lucros. Excluindo os negócios crescentes de distribuição baseada em assinatura, namoro e comércio, as operações principais de TV são negociadas a apenas 5,3x EV/NOPAT.
Atribuir um múltiplo de 10x NOPAT à TV implicaria €500 milhões de valor adicional, ou uma alta de 30% no preço atual das ações.
O J.P. Morgan também observa potenciais vantagens fiscais do Joyn, após aprovação dos acionistas de um acordo de dominação.
A utilização de €500 milhões em perdas fiscais do Joyn poderia adicionar aproximadamente 10% à avaliação de consenso, embora essas economias não estejam atualmente precificadas.
O mercado publicitário alemão, que ficou atrás dos pares devido a choques macroeconômicos, poderia adicionar mais potencial de alta.
Mesmo uma recuperação de 5% nas receitas publicitárias aumentaria o EBITDA em cerca de €80 milhões e elevaria a capitalização de mercado em 30%.
Para o ano fiscal de 2025, o banco prevê receita de €3,86 bilhões, EBITDA ajustado de €521 milhões, lucro líquido ajustado de €239 milhões e lucro por ação de €1,04.
Espera-se que a dívida líquida caia de €1,51 bilhão em 2024 para €690 milhões até 2027, com a relação dívida líquida/EBITDA caindo de 2,7x para 1,1x.
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