Agitação nas telecomunicações francesas: JPM vê acordo da SFR como inevitável, apoia Orange e Bouygues

Investing.com - Uma oferta não vinculativa de €17 bilhões pela unidade de telecomunicações da SFR, feita por um consórcio formado por Bouygues, Iliad e Orange, foi divulgada publicamente e rapidamente rejeitada, preparando o cenário para uma negociação de alto risco que, segundo analistas, ainda tem alta probabilidade de resultar em um acordo.

Embora o consórcio soubesse que a oferta seria recusada, o JPMorgan argumenta que torná-la pública transfere a pressão para Patrick Drahi e, crucialmente, para os credores, que agora controlam cerca de 45% do capital da SFR após a reestruturação da dívida.

Drahi é o fundador e acionista controlador do grupo de telecomunicações europeu Altice, empresa-mãe da SFR, que ele tornou privada em 2021 através da retirada da Altice Europa da bolsa.

O JPMorgan escreve que "as estrelas permanecem alinhadas para um acordo" e que "o caminho adiante parece praticamente inevitável", apontando para um raro alinhamento de pontos de pressão entre Drahi, credores e o consórcio licitante.

O gigante de Wall Street destaca que todas as partes têm incentivos estratégicos para chegar a um acordo. Drahi precisa de uma venda como "única rota para criar valor patrimonial", os credores querem evitar uma nova reestruturação, e as operadoras licitantes veem a consolidação como uma forma de reparar o mercado e desbloquear sinergias.

Com o EBITDA da SFR ainda caindo a uma taxa de dois dígitos e a alavancagem em torno de 5x, os analistas argumentam que a empresa tem poder de negociação limitado, apesar de afirmar que está mirando €23 bilhões.

O JPMorgan estima o valor autônomo em cerca de €16 bilhões e vê a economia do negócio apoiando uma aquisição mais próxima de €20,5 bilhões, bem abaixo das expectativas do vendedor, mas acima da oferta inicial de €17 bilhões.

O banco observa que, embora Drahi esteja supostamente sondando múltiplos compradores, fontes do mercado citadas no relatório insistem que "há apenas um comprador" e que o consórcio pode ter capacidade limitada para elevar a oferta além de €18 bilhões.

A pressão do tempo é outro fator-chave. Os analistas do JPMorgan dizem que, embora a recente reestruturação da SFR tenha adiado os vencimentos da dívida, a aprovação regulatória levaria de 13 a 18 meses, e qualquer acordo precisaria ser assinado até meados de 2026 para ser concluído antes dos vencimentos de 2029.

Sem uma transação, os analistas alertam que a SFR corre o risco de outro cenário de inadimplência no qual Drahi poderia perder todo o capital.

Sindicatos e políticos já levantaram preocupações sobre possíveis cortes de empregos e fechamento de lojas, sinalizando resistência regulatória e social pela frente.

Independentemente da consolidação, o JPMorgan continua otimista com Bouygues e Orange. Para a Orange, os analistas chamam 2025 de "ano de ruptura" com catalisadores próximos, incluindo os rendimentos da MasOrange, uma potencial aquisição e um dia de mercado de capitais em fevereiro de 2026, onde a administração poderia orientar para um crescimento de dois dígitos no LPA e no fluxo de caixa.

A Bouygues, que o JPMorgan recentemente elevou para acima da média, é vista como subvalorizada com potencial adicional de expansão das margens da Equans e possíveis aquisições complementares, e sua exposição aos temas de transição energética e infraestrutura de dados deve atrair o interesse dos investidores.

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