Setor de tecnologia: Ainda estamos nos estágios iniciais de recuperação

O que nos deixa tão confiantes com uma retomada no 2º semestre

As recessões seguem um padrão típico, em que os valuations são afetados primeiro e depois a fraqueza na economia mais ampla impacta os resultados da maioria dos setores e empresas. Normalmente, leva vários trimestres para que as estimativas de lucros se reajustem, e acreditamos que o primeiro semestre de 2023 tenha marcado o ponto mais baixo para os resultados do setor de tecnologia.

Com a estabilização das taxas de juros neste ano (variando entre 3,5% e 4% para o prazo de 10 anos), os valuations acabaram tocando o fundo. Apesar do forte repique de várias empresas de tecnologia desde as mínimas e do alvoroço da mídia sobre uma possível "nova bolha", o múltiplo médio do setor de software está apenas em torno de 6x as receitas EV/PDM (próximos 12 meses), em comparação com 5x no ponto mais baixo do ano passado e cerca de 8x em média histórica de 10 anos.

Isso está em linha com nossas expectativas, uma vez que as taxas de juros estão acima da média histórica (4% em comparação com 2%) e as estimativas de crescimento PDM estão mais baixas (15% PDM em comparação com a mediana de 25% em 10 anos). Embora não esperemos um aumento significativo de juros no curto prazo, pois assumimos que as taxas permanecerão elevadas por um período mais longo, nossa visão é que as estimativas de resultados estejam em um ponto de inflexão.

Hardware tocou o fundo no 1º tri; software deve seguir o mesmo passo

O segmento de semicondutores é considerado um bom indicativo antecipado para o desempenho do setor, devido ao seu caráter inicial no ciclo de negócios. Assim que surgiram sinais de fraqueza econômica em maio de 2022, os distribuidores começaram a reduzir os estoques, o que agravou o impacto da demanda fraca. A Nvidia (NASDAQ:NVDA) divulgou dois trimestres de resultados decepcionantes e um prejuízo de mais de US$ 1 bilhão em estoques (abril/agosto de 2022). Empresas de semicondutores voltadas para o consumidor, como a Advanced Micro Devices (NASDAQ:AMD), sentiram o impacto mais cedo, enquanto as empresas voltadas para centros de dados, como a Marvell (NASDAQ:MRVL), foram afetadas um pouco mais tarde.

Conforme avançamos para o segundo semestre de 2023, as bases comparativas vão ficando muito mais fáceis, e as empresas começam a superar as expectativas mais baixas. Além da recuperação cíclica, esperamos um impulso significativo na demanda proveniente de investimentos em inteligência artificial (IA). Isso não é apenas uma tendência passageira de um trimestre, mas sim um ciclo de investimento de vários anos. Segundo a Nvidia, existe um mercado de 1 trilhão de dólares em hardware de data centers que ainda não foi otimizado para acomodar cargas de trabalho de IA e precisará passar por atualizações.

Destaques dos balanços do 1º tri

A maioria das ações de empresas de semicondutores que divulgaram seus resultados demonstrou confiança em uma recuperação no segundo semestre de 2023 (AMD, Marvell, Broadcom), e o resultado mais forte (em termos de fundamentos) neste trimestre foi o da Nvidia, que possui uma posição única em IA, com mais de 80% de participação de mercado em GPUs para data centers. Entre os destaques dos resultados do setor, podemos destacar:

• A Nvidia projetou receitas para o segundo trimestre de 2024 (agosto de 2023) que ficaram 50% acima do consenso. Os analistas aumentaram suas estimativas futuras em 40% para os próximos anos. A empresa indicou um aumento substancial de capacidade no segundo semestre de 2023.
• A Marvell divulgou resultados em linha com as expectativas, mas projetou um aumento de receitas impulsionado por IA que dobrará em 2024 e 2025; US$ 200 milhões em vendas de IA para o ano fiscal de 2023; mais de US$ 400 milhões para o ano fiscal de 2024; mais de US$ 800 milhões a partir do ano fiscal de 2025 (com base em uma taxa de execução de cerca de US$ 5 bilhões).

Curiosamente, apesar de apresentar o resultado mais forte, a Nvidia não foi a melhor empresa em nosso universo de cobertura no mês de maio. Isso ocorreu porque a ideia de um fundo para os resultados de ações de semicondutores estabeleceu um piso para o restante do setor de tecnologia, levando os investidores a buscar áreas da tecnologia que poderiam se aproveitar do próximo movimento ascendente.

No entanto, a Nvidia foi a única empresa que elevou as estimativas de forma proporcional ao movimento do preço das ações, o que fornece um sólido suporte nos fundamentos e a mantém como uma das principais opções em tecnologia industrial.

Software (corporativo + nuvem + segurança cibernética)

No setor de software, os resultados geralmente ficam atrás dos semicondutores em cerca de 6 meses, dependendo do mercado final e do modelo de negócios (consumo vs. assinatura).

As estimativas de receita para nosso universo de software continuaram em declínio, com o crescimento mediano estimado para o próximo ano agora em apenas 15%, comparado a uma média de 10 anos de cerca de 25%. As empresas de hiper crescimento estão crescendo apenas cerca de 30%, em comparação com mais de 70% anteriormente. Os resultados reportados estiveram longe de serem excelentes, com muitas empresas relatando um ARR líquido negativo.

Mas o fator mais interessante foi que surpresas relativamente pequenas foram compradas de forma agressiva, e grandes decepções conseguiram recuperar as perdas, o que pode ser um sinal de fundo no mercado.

Fortes resultados:

• Zscaler (NASDAQ:ZS) – reportou um crescimento de 40% no faturamento em um ambiente macro difícil no último trimestre.
• GitLab – projetou um crescimento de +27-28% na receita, acima do consenso em +25%, após uma redução de 15% na previsão do trimestre passado.
• MongoDB (NASDAQ:MDB) – superou as expectativa após projeções bastante conservadoras (+19%, partindo de +17%)

Por outro lado, algumas empresas, como a Cloudflare (NYSE:NET), Snowflake e SentinelOne (NYSE:S), reportaram resultados fracos, citando um cenário macro mais desafiador do que o esperado.

Além disso, as empresas estão postergando os gastos, prevendo uma possível recessão, o que pode resultar em uma demanda reprimida no futuro.

E o que dizer da recessão?

A maioria das empresas em nosso universo de cobertura cortaram significativamente suas projeções de resultado, prevendo uma recessão. Por conta disso, não esperamos que pequenas mudanças no crescimento econômico (+/-1%) gerem uma diferença significativa nos resultados das empresas de tecnologia.

No entanto, a gravidade e a duração de uma recessão, caso ocorra, pode afetar a curva de recuperação, razão pela qual preferimos investir em empresas bem capitalizadas, com fortes fundamentos.

Aviso: As opiniões expressas aqui são apenas para fins informativos e não constituem recomendações de investimento. A SPEAR pode ter investimentos nas empresas mencionadas.

Para uma lista das empresas investidas, clique aqui.