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Um gerente pode seguir um estilo de valor e ainda ser ESG?

Publicado 27.09.2022, 10:31
Atualizado 09.07.2023, 07:32
  • Os fluxos ESG na Europa, que antes eram imunes a movimentos de risco nos mercados de ações, foram impactados negativamente pela maior volatilidade do mercado em 2022

  • Os dados mostram uma relação insignificante entre a pontuação ESG e a avaliação de mercado das ações, sugerindo que uma pontuação ESG alta não equivale a uma ação cara

  • Acreditamos que há muitas ações baratas com boas classificações ESG para os gestores de valor escolherem

Depois de testemunhar entradas aceleradas a partir de 2016, os fundos de ações ESG com sede na Europa registraram seu primeiro trimestre de saídas no segundo trimestre de 2022. Embora a maior incerteza do mercado tenha impactado a grande maioria das estratégias de ações em 2022, é particularmente interessante ver os fluxos ESG se tornarem negativos, tem sido imune a movimentos anteriores de risco nos mercados de ações.

Parece improvável que a comunidade de investimentos e sua base de clientes estejam dando as costas ao investimento sustentável. Em vez disso, os clientes podem estar questionando como suas alocações ESG fizeram com que eles tivessem exposições de fatores e setores tão grandes que causaram um desempenho dramático em 2022. Essa exposição, em média, apresenta-se como uma grande posição sobreponderada em tecnologia e grande posição subponderada em energia, levando a uma inclinação para o estilo de crescimento. Embora esse posicionamento tenha beneficiado muitas carteiras ESG nos últimos anos, os investidores agora estão se perguntando se o próximo ciclo de mercado pode ser mais inflacionário.

As relações históricas sugerem que, se a inflação de tendência for mais alta, as taxas de juros provavelmente também serão mais altas e as ações de valor podem ter um desempenho melhor do que as ações de crescimento. Quando analisamos os períodos inflacionários dos anos 1970 e 2003-2006, foram os setores de telecomunicações, serviços públicos, energia, mineração e materiais de construção que tiveram melhor desempenho. Muitos desses setores estão agora incluídos em amplas listas de exclusão adotadas por muitos fundos ESG.

Então, onde isso deixa o cliente que deseja alocar capital com responsabilidade e gerar fortes retornos ajustados ao risco? A resposta tradicional tem sido investir com gerentes de valor, mas você pode ser um gerente de valor e ESG?

A resposta rápida; SIM.

Aqui estão as pontuações gerais de ESG de dois fornecedores terceirizados – MSCI e Sustainalytics – para o mercado de ações europeu em comparação com suas avaliações atuais. Aqui, usamos um índice preço-livro como métrica de avaliação para sua relativa estabilidade versus um múltiplo de lucro, como preço-lucro. Ambos os gráficos da figura 1 mostram uma relação baixa/inexistente (r ao quadrado <0,0009) entre a pontuação ESG e a avaliação, sugerindo que o universo não consiste exclusivamente em ações 'caras' com pontuação ESG alta. Em vez disso, acreditamos que existem muitas ações baratas com boas classificações ESG para os gerentes de valor escolherem.

Nenhuma correlação entre as pontuações ESG e as avaliações de mercado

Correlação

Fonte: MSCI, análise Janus Henderson Investors, em 30 de junho de 2022

Correlação

Fonte: Sustainalytics, análise Janus Henderson Investors, em 30 de junho de 2022

O problema da superexposição a áreas específicas geralmente surge quando os critérios ESG são aplicados amplamente no nível do setor, e não no nível do estoque. Vamos olhar mais de perto para os setores que provaram oferecer uma proteção contra a inflação – energia, materiais e serviços públicos – e compará-los com a maior exposição consensual de sobreponderação atualmente – tecnologia.

Primeiro, a figura 2 analisa a intensidade de carbono (a quantidade de emissões de escopo 1 e 2 produzidas por unidade de receita).

Intensidade média de carbono por setor (escopo 1 e 2)

 intensidade média de carbono por setor (escopo 1 e 2)

Fonte: Janus Henderson Investors, MSCI em 30 de junho de 2022

À primeira vista, pode fazer sentido excluir os maiores emissores do seu universo de investimentos para ajudar o mundo a alcançar uma base sustentável. Mas o que essa avaliação grosseira não reconhece é que muitos dos estoques mais intensivos em carbono fornecem uma necessidade social extremamente importante e necessária – aquecer nossas casas, construir escolas e hospitais, etc. Além disso, esses setores serão canais importantes para alcançar uma transição ordenada para zero carbono líquido. Do ponto de vista da construção de portfólio, excluir esses setores impediria a alocação de capital para as áreas que ajudaram a isolar os investidores durante períodos de inflação mais alta.

Aprofundando nas principais pontuações ESG e avaliação desses setores intensivos em carbono, é interessante ver que os setores relativamente intensos em carbono apresentam uma pontuação ESG melhor e uma avaliação mais baixa em comparação com a tecnologia – figura 3. Essa pode ser uma oportunidade atraente para gerentes de valor que buscam empresas com fortes credenciais ESG a um preço razoável.

Pontuação e avaliação ESG principal

pontuação e avaliação ESG principal

Fonte: Janus Henderson Investors, em 30 de junho de 2022

Conclusão

Embora seja difícil ter uma forte convicção na trajetória da inflação no médio prazo neste momento, o mercado tem precificado cada vez mais em um ambiente de taxas mais altas do que vimos nos últimos 15 anos. Se essa visão permanecer, é provável que os investidores precisem diversificar seu crescimento e, em particular, a exposição à tecnologia para atingir suas metas de investimento ajustadas ao risco. Isso não deve significar comprometer o desejo de fazê-lo por meio de empresas e equipes de gerenciamento responsáveis, mas provavelmente é mais bem alcançado por um gerente que avalie cada ação individualmente, e não por meio de exclusões rígidas de amplos setores.

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ESG é lix0 comunista travestido de coisa boa pra enganar os incautos e inocentes. Se segue ESG nem entra no meu radar pra ser investido.
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