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A Moody’s Ratings rebaixou as classificações da Polaris Newco, LLC, incluindo a classificação corporativa familiar, de B3 para Caa1. A classificação de probabilidade de inadimplência também foi rebaixada de B3-PD para Caa1-PD. As classificações da linha de crédito rotativo multicurrency sênior garantida e do empréstimo a prazo B de primeira linha sênior garantido também foram rebaixadas de Ba3 para B1 e de B2 para B3, respectivamente. Apesar dessas mudanças, a perspectiva para a Polaris permanece estável.
O rebaixamento reflete a alavancagem muito alta da Polaris e as expectativas da Moody’s quanto à liquidez fraca, que inclui fluxo de caixa livre negativo. A significativa carga de juros da dívida da empresa deve resultar em fluxo de caixa livre negativo durante o horizonte de classificação, apesar das expectativas de crescimento modesto do EBITDA.
A governança foi uma consideração crucial para esta ação de rating. Estratégias financeiras e práticas de gestão de risco agressivas resultaram em alta alavancagem financeira e fraca liquidez. A pontuação de impacto de crédito foi revisada de CIS-4 para CIS-5 para refletir esses riscos. Um CIS-5 indica que o rating é menor do que seria se as exposições a riscos ESG não existissem e que o impacto negativo é mais pronunciado do que para emissores com pontuação CIS-4.
As classificações também refletem a alavancagem muito alta da empresa, a fraca cobertura de juros e a liquidez fraca, incluindo fluxo de caixa livre negativo contínuo. Embora a relação Dívida/EBITDA esteja melhorando, prevê-se que será de 7,6x no final do ano fiscal de 2025 e abaixo de 7,5x no final do ano fiscal de 2026. Essa melhoria deve-se ao crescimento modesto da receita e à capacidade da empresa de expandir com sucesso a margem EBITDA. Espera-se que o crescimento da receita venha de melhorias nos preços, e a expansão da margem será impulsionada pelos esforços contínuos da empresa para melhorar a eficiência operacional. A Polaris se beneficia de ter aproximadamente três quartos de sua receita proveniente de assinaturas, o que proporciona alguma estabilidade à linha superior, já que os custos de mudança para suas soluções são altos.
No entanto, espera-se que a liquidez permaneça fraca devido ao fluxo de caixa livre negativo durante o horizonte de classificação, já que a carga contínua de juros da empresa afeta negativamente o fluxo de caixa. A Polaris tem opções limitadas para melhorar ainda mais a liquidez e permanecerá fortemente dependente de seu crédito rotativo.
Espera-se que a empresa gere fluxo de caixa livre negativo superior a $100 milhões no ano fiscal de 2025 e fluxo de caixa livre ligeiramente negativo a equilibrado no ano fiscal de 2026. As despesas com juros estão previstas em aproximadamente $950 milhões no ano fiscal de 2026. Em 31 de dezembro de 2024, a Polaris tinha $134 milhões em caixa e aproximadamente $332 milhões de capacidade disponível em sua linha de crédito rotativo de $500 milhões com vencimento em junho de 2026. Espera-se que a empresa estenda a data de vencimento em breve. Além disso, a empresa tem uma nota promissória de $100 milhões devida a uma afiliada da Vista com vencimento em 5 de abril de 2025, que também deve ser estendida, como tem sido feito historicamente. Não há outros vencimentos materiais até 2028.
O crédito rotativo está sujeito a uma razão máxima de alavancagem total líquida de primeira linha de 7,0x, aplicável se o valor sacado exceder 35% da capacidade rotativa. Se acionada, não se espera que a empresa viole o covenant financeiro.
A perspectiva estável reflete a expectativa da Moody’s de que a Polaris continuará tendo crescimento modesto da receita. A empresa se beneficia de ter 76% da receita recorrente. Espera-se que os lucros cresçam modestamente mesmo com o aumento das preocupações econômicas.
As classificações podem ser rebaixadas se a empresa não gerar fluxo de caixa livre positivo ou se não abordar os vencimentos de curto prazo em tempo hábil. Um rebaixamento também pode ocorrer se o EBITDA em relação às despesas com juros ficar abaixo de 1,0x. As classificações também podem ser rebaixadas se a probabilidade de inadimplência ou reestruturação da dívida aumentar ou se a estimativa das taxas de recuperação diminuir.
As classificações podem ser elevadas se a empresa melhorar materialmente sua liquidez e gerar fluxo de caixa livre positivo de forma sustentada. Demonstrar uma trajetória de redução da relação dívida/EBITDA para níveis mais sustentáveis também poderia apoiar uma elevação.
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