S&P eleva rating de crédito da Alvogen Pharma US para ’CCC+’ após reestruturação

A S&P Global Ratings elevou o rating de crédito da Alvogen Pharma US Inc. para ’CCC+’ de ’SD’ (default seletivo) após a conclusão bem-sucedida de uma reestruturação de dívida. A reestruturação é vista como uma melhoria no perfil de liquidez e vencimento da dívida da empresa. A agência de classificação também atribuiu um rating de nível de emissão ’CCC-’, junto com um rating de recuperação ’6’, ao novo empréstimo a termo de segunda linha.

O rating elevado ’CCC+’ reflete a visão de que a Alvogen depende de condições favoráveis de negócios, incluindo o lançamento bem-sucedido de vários novos produtos, para sustentar sua estrutura de capital. A estratégia da empresa combina a capacidade de fabricar medicamentos genéricos complexos com uma abordagem agressiva para contestar patentes de um número limitado de produtos farmacêuticos de marca. Isso é visto como mais arriscado do que as estratégias de outras empresas de genéricos, que geralmente buscam maior diversificação de produtos.

Os dois principais produtos da empresa representaram uma grande parte das receitas de 2024. Há preocupações de que quedas acentuadas na receita e no EBITDA desses produtos nos próximos dois anos possam impactar fortemente as métricas de crédito e ratings se a Alvogen não conseguir substituir essa receita com novos produtos.

A Alvogen investiu no crescimento de seu negócio de farmacêuticos de marca, que oferece uma fonte mais estável de crescimento de receita com alta margem, mas isso representa apenas uma pequena proporção das vendas até o momento. A empresa planeja lançar pelo menos quatro produtos principais nos próximos dois anos. No entanto, o cenário base é mais conservador do que as expectativas da empresa e assume que apenas um desses quatro produtos será lançado até 2026.

A nova estrutura de capital melhora a liquidez e o perfil de vencimento da dívida da empresa, mas o perfil de crédito é limitado por vencimentos de médio prazo e ações preferenciais que acumulam rapidamente, tratadas como semelhantes à dívida. O novo empréstimo a termo de primeira linha (não classificado) vence em 2028, potencialmente gerando questões de refinanciamento em 2027. As ações preferenciais continuam a acumular 20% anualmente e devem crescer de cerca de $373 milhões em 2024 para mais de $850 milhões até meados de 2028.

A Alvogen tinha cerca de $161 milhões em liquidez no fechamento da transação e espera-se que gere cerca de $150 milhões em fundos de caixa das operações nos próximos 12 meses. No entanto, a margem no covenant financeiro do empréstimo a termo de primeira linha deve apertar em 2026, assumindo apenas sucesso limitado com novos produtos.

A perspectiva estável reflete uma expectativa de alavancagem da dívida de cerca de 4,5x em 2025 e liquidez adequada nos próximos 12 meses. No entanto, há incerteza sobre o desempenho financeiro em 2026, enquanto a empresa busca compensar um declínio significativo na receita e EBITDA dos produtos atuais com o lançamento de novos produtos.

Um rating mais baixo poderia ser considerado se houver expectativa de que a Alvogen entre em default nos próximos 12 meses. Isso poderia ocorrer se a erosão das vendas nos produtos existentes for mais severa do que o cenário base, ou se os lançamentos de novos produtos não forem bem-sucedidos, resultando em piora das métricas de crédito e possível violação de covenant. Por outro lado, um rating mais alto poderia ser considerado se a Alvogen conseguir compensar a maior parte dos obstáculos de receita nos produtos existentes com o lançamento bem-sucedido de novos produtos e gerar consistentemente fluxo de caixa livre.

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