Por Adam Hetts, Matthew Bullock e Mario Aguillar de Irmay
Analisamos recentemente a curva de juros dos EUA e a economia dos EUA, quando buscamos desmistificar a relação entre as inversões da curva de juros, recessões e retornos negativos do S&P 500 ® do patrimônio dos EUA (alerta de spoiler: as inversões são boas para prever recessões, mas não são melhor do que um cara ou coroa para prever retornos negativos). Neste texto, examinamos a raiz da questão da recessão: é provável que o crescimento do Produto Interno Bruto (PIB) dos EUA se torne negativo no próximo ano?
Perturbações econômicas contínuas da guerra Rússia/Ucrânia, condições financeiras mais apertadas, restrições de oferta, inflação ampla... não há falta de obstáculo potencial para a atividade econômica americana. Mas um empecilho não é uma recessão: o PIB básico dos EUA continua forte e exigirá um baque considerável para se tornar negativo, graças à recuperação contínua da demanda pós-pandemia ao lado de fortes gastos públicos e privados.
Vamos examinar dois dos maiores fatores que prejudicam essa linha de base razoavelmente saudável:
- Guerra Rússia/Ucrânia e Preços da Energia: Devido aos aumentos dos preços das commodities, choques financeiros e quedas na demanda russa, a Organização para Cooperação e Desenvolvimento Econômico (OCDE) estima que a guerra diminuirá cerca de 0,9% do PIB dos EUA no primeiro ano completo após a Rússia invasão da Ucrânia. 1
- Aumento das taxas: O fato de que os consumidores verão – ou já viram – aumentos nas taxas de hipotecas e outros empréstimos é apenas um exemplo do impacto do recente aperto da política monetária do Federal Reserve. Essas mudanças levam tempo para se infiltrar no sistema econômico, no entanto, os impactos no PIB dos EUA não serão imediatos. A Absolute Strategy Research projeta que as condições monetárias provavelmente diminuirão 1,0% do PIB até meados de 2023. 2
As estimativas de consenso para o crescimento do PIB dos EUA em 2022 e 2023 são de 3,5% e 2,3%, respectivamente. Além da recuperação sem precedentes do PIB em 2021, o crescimento estimado para 2022 ainda é o maior desde 2004, e a estimativa de 2023 está acima da média de 20 anos de 1,9% (Quadro 1).
Figura 1: Crescimento historicamente forte dos EUA
2022-2024 Estimativa de crescimento anual real do PIB real dos EUA versus 20 anos finais
Fonte: Bloomberg, em 31 de março de 2022.
Desde o início deste ano, as estimativas de crescimento do PIB dos EUA em 2022 e 2023 já foram reduzidas em 0,2%, o que dá uma sensação de escala para o tamanho relativo dos arrastos versus o crescimento da linha de base. Tudo isso quer dizer que o quadro geral de crescimento econômico dos EUA é historicamente bom – mesmo levando em conta os arrastos acima mencionados.
Dito isto, um pessimista pode razoavelmente temer que alguns desenvolvimentos negativos possam ocorrer mais rápido e mais violentamente do que o esperado. Nesse cenário, muito arrasto ocorrendo muito rapidamente faria de um número pequeno e anualizado um número de curto prazo muito maior, o que levaria rápida e facilmente os EUA à recessão. Por outro lado, um otimista seria razoável duvidar que o arrasto total atingiria 1,9% e/ou pensar que o crescimento da linha de base do PIB dos EUA superará as estimativas.
Deixando de lado a questão mais ampla da recessão por um momento, agora vamos nos concentrar nos potenciais obstáculos vindos do lado da política monetária, que está gerando inúmeras manchetes no momento. Felizmente, a história nos mostra que os mercados de ações geralmente têm sido capazes de funcionar em meio a ciclos de aperto.
CONFIRA: Projeções da taxa de juros do Fed nas próximas reuniões
O grão de sal apropriado para acompanhar esses cenários históricos é, obviamente, a alta inflação em nosso ambiente atual. No entanto, com tanta incerteza em torno da trajetória da inflação e do crescimento, juntamente com o que a história diz sobre o potencial de desempenho dos mercados em meio a um ciclo de aperto, o market timing nessa situação pode ser extremamente difícil – e potencialmente extremamente punitivo para retornos de longo prazo (Anexo 2).
Figura 2: O desempenho do S&P dificilmente é um empecilho durante os ciclos de aperto
O S&P 500 retorna antes, durante e um ano após os ciclos históricos de aperto
Fonte: Morningstar, Janus Henderson Portfolio Construction and Strategy Team. O desempenho passado não é garantia de resultados futuros.
Seja com uma visão otimista ou pessimista, é importante entender que estamos entrando em um regime de menor crescimento. Em vez de tentar encontrar uma resposta para a questão da recessão, achamos que os investidores devem se concentrar em encontrar soluções de portfólio que tenham o potencial de prosperar em meio à desaceleração do crescimento e ao aumento da volatilidade.
1“OECD Economic Outlook, Interim Report March 2022: Economic and Social Impacts and Policy Implications of the War in Ukraine.” OECD iLibrary, March 2022.
2 “Rising Rates…and recession risks?” Dominic White, Absolute Strategy Research, April 5, 2022.