O Federal Reserve (Fed) deve iniciar a redução das taxas de juros na reunião de política monetária de 18 de setembro. Há, entretanto, um debate sobre a intensidade com que se dará essa flexibilização. Um fator crucial nesta decisão será até que ponto a taxa neutra pode ter se elevado nos últimos anos, caso tenha se alterado.
A chamada taxa neutra representa o nível ideal em que a economia pode crescer de maneira sustentável sem impulsionar a inflação. Essa taxa, contudo, não é diretamente observável, sendo estimada pelos economistas por meio de modelos econômicos.
Um modelo utilizado pelo Federal Reserve de Nova York indica que a taxa neutra, também conhecida como taxa natural ou “r-estrela”, sofreu uma queda, situando-se em cerca de 1,2% no primeiro trimestre do ano. Apesar de ter se elevado em comparação a uma década atrás, ainda permanece abaixo dos cerca de 3% típicos das décadas de 1980 e 1990.
Estimar a taxa neutra envolve complexidades e há um amplo debate sobre qual método é o mais adequado. Não é surpreendente que as estimativas variem, às vezes significativamente.
Pesquisas recentes sugerem que alguns economistas consideram que a taxa neutra subiu. O Bank of International Settlements recentemente relatou que "o recente aumento dos riscos de inflação pode induzir uma política monetária mais restritiva no futuro, elevando as percepções de r*".
Em maio, a Reuters divulgou:
Uma pesquisa do Fed de Nova York com os principais bancos antes da reunião de março apontou que os dealers projetam uma taxa de longo prazo de quase 3%, acima dos 2,5% do ano anterior.
Os analistas da TD Securities informaram em uma nota recente: "Assumimos que a taxa neutra nominal de longo prazo está agora provavelmente entre 2,75% e 3,00%, com uma possibilidade de chegar a até 3,50%". E o Fed de São Francisco, em um relatório, expressou que sua perspectiva interna sobre a taxa de longo prazo é de 2,75%.
Este debate técnico sobre o futuro da política monetária é de alta importância. Se a taxa neutra realmente aumentou, isso pode limitar a extensão dos cortes de taxa pelo Fed.
Diversos fatores influenciam a estimativa da taxa neutra, mas uma referência útil são as taxas de juros reais (ajustadas pela inflação). Recentemente, houve um significativo aumento nessas taxas, conforme ilustrado no gráfico abaixo.
É precoce afirmar que a taxa natural de juros aumentou significativamente. No entanto, se considerarmos que um aumento marcante nas taxas reais é um indicativo - e realmente é - então é razoável supor que a capacidade do Fed de reduzir as taxas esteja mais limitada do que se pensava anteriormente.
"Se eles realizarem dois cortes este ano, estarão efetivamente neutros até o final do ano", afirma Jim Bianco, da Bianco Research. "Dado o desempenho robusto da economia, não creio que isso seja justificável."
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