Não seria nenhum exagero dizer que, neste momento, as ações da Comcast (NASDAQ:CMCSA) (SA:CMCS34) representam tudo o que os investidores não gostam. Mesmo em comparação com a profunda liquidação de mercado nas últimas semanas, os setores nos quais a Comcast opera foram absolutamente massacrados.
Trata-se de uma ação que, em menos de oito meses, perdeu mais de um terço do seu valor, algo de certa forma incrível para os padrões das empresas de megacapitalização. Em apenas 10 pregões, a Comcast viu evaporar US$ 35 bilhões da sua capitalização de mercado.
É um movimento enorme e surpreendente. E parece uma oportunidade, já que estamos falando de uma empresa de muito sucesso que agora está disponível por um preço muito mais barato, por causa do sentimento negativo do mercado.
Sim, seu múltiplo de lucro futuro de 10x parece ser tão barato. De fato, é um indicador que sugere que o crescimento da companhia acabou. Esse é justamente o ponto: ao observar a Comcast neste momento, não é difícil perceber que a empresa deve registrar crescimento estagnado.
Ações da Comcast são atacadas de todos os lados
Nas últimas semanas, os papéis da Comcast sofreram um golpe quádruplo. O sentimento em relação a cada um dos mercados finais primários da companhia foi abalado.
Os investidores reduziram drasticamente suas expectativas de lucro no streaming, em grande parte devido à grande decepção com a receita da Netflix (NASDAQ:NFLX) (SA:NFLX34)no mês passado. Isso acabou provocando uma liquidação nas ações do segmento:
Fonte: Investing.com
As ações de parques temáticos foram afetadas por preocupações macroeconômicas, embora a SeaWorld Entertainment (NYSE:SEAS) tenha conseguido resistir à tendência.
Mas os declínios aqui fazem algum sentido. Há razões legítimas para se preocupar com os negócios da Comcast.
Fonte: Investing.com
A baixa mais acentuada e surpreendente foi entre as fornecedoras de banda larga. A inflação ostensivamente colocou um teto nos gastos dos consumidores e limitou as altas de preço no setor. Ao mesmo tempo, empresas como AT&T (NYSE:T) (SA:ATTB34) e WideOpenWest (NYSE:WOW) estão rapidamente construindo redes de fibra, aumentando a concorrência e pressionando os preços. Assim, um setor que há anos estava entre os vencedores passou, nas últimas semanas, para o grupo dos perdedores:
Fonte: Investing.com
Por fim, as ações das redes televisivas enfrentavam dificuldades antes mesmo da liquidação. A Comcast certamente se encaixa nesse quesito também. Os negócios de mídia da NBCUniversal responderam por cerca de 12% do EBITDA da Comcast no ano passado, de acordo com números do Formulário 10-K da companhia. Em meio a preocupações macro, um setor já deprimido passou a cair ainda mais:
Fonte: Investing.com
Sem dúvida, o sentimento do mercado é um fator a ser considerado em todos esses quatro gráficos. Mas praticamente todos os concorrentes da Comcast registram queda de pelo menos 15% no último mês. E, na maior parte, não são ações que costumam ter um declínio tão rápido e acentuado. De fato, historicamente, essas ações, inclusive as da Comcast, geralmente têm melhor desempenho durante quedas de mercado. Não é o que está acontecendo neste momento: o S&P 500 acumula uma desvalorização de apenas 9% no mesmo período, enquanto a CMCSA se desvalorizou quase 20%.
Ameaça da banda larga às ações da Comcast
Mas esse baixo desempenho ocorre devido à reação do mercado a mudanças concretas em todos os negócios da Comcast.
Comcast Cable, que aparece nas demonstrações financeiras como seu segmento de comunicações por cabo, é o principal vetor dos papéis da companhia. Em 2021, ele respondeu por cerca de 80% do lucro da empresa. Sua importância cresceu nos últimos anos, graças ao crescimento do lucro do segmento de cabo, enquanto os negócios da NBCUniversal e dos parques temáticos encolheram.
Retrospectivamente, a importância do cabo parece ser algo absolutamente positivo. De 2018 a 2021, o EBITDA das comunicações por cabo aumentou 30%. O que é preciso salientar para as ações da CMCSA nas mínimas é que 80% dos seus negócios elevaram os lucros a um crescimento anual composto de 9%, mas a ação está precificada para crescer basicamente zero daqui para frente.
Novamente, pode muito bem acontecer de esse crescimento acabar. Todo consumidor norte-americano está ciente do impressionante poder de precificação que as operadoras de cabo tiveram no passado. A internet se tornou uma necessidade básica e, em muitos mercados, a concorrência da Comcast limitou-se a alternativas de melhor qualidade, como DSL.
Isso está mudando. As empresas de conexão sem fio estão oferecendo planos de dados 5G que podem atender às necessidades de muitas famílias. Empresas como a WideOpenWest estão apostando alto na expansão da fibra, que é uma parte importante da estratégia de crescimento da AT&T daqui para frente.
O que tornou o cabo um negócio tão bom é que as margens de lucro incrementais são altas. Com a infraestrutura de banda larga já construída, o custo para a Comcast atender mais empresas e famílias é baixo. E não custa absolutamente nada elevar os preços para os atuais assinantes.
Mas quando o número de assinantes cai, ou a precificação fica negativa, o efeito se reverte. A Comcast perde quase cada dólar de preço que devolve e um lucro substancial para cada cliente que deixa o serviço. O número de clientes de vídeo (ou seja, serviço de cabo) e voz já está em declínio. Se os clientes de banda larga fizerem o mesmo, a relevância desse serviço fará com que os lucros totais da Comcast caiam.
Os investidores estão preocupados exatamente com o que vai acontecer. Como ressaltou um analista de Wall Street no mês passado: “Existe muito capital em busca dos clientes de banda larga fixa e sem fio dos EUA”.
O resto dos negócios da empresa conseguem resistir?
Também há preocupações com os outros negócios da companhia. O segmento de parques temáticos – concentrado nas instalações da Universal Studios em todo o mundo – deve continuar se recuperando, à medida que a normalidade pós-pandemia retorna. Mas os parques temáticos não são tão grandes assim. Mesmo em 2019, o segmento respondeu por menos de 8% do lucro total. O mesmo problema se aplica ao segmento de estúdios cinematográficos, que respondia por cerca de 2% dos resultados pré-pandemia.
Os lucros da televisão devem registrar um longo e constante declínio. Os resultados, excluindo as perdas na Peacock, recuaram quase 8% ano a ano no primeiro trimestre. A Comcast claramente pagou caro demais em sua aquisição da britânica Sky. Com cerca de 6% do lucro total, a Sky não está convencendo.
O serviço de streaming Peacock, em tese, pode movimentar a ação. Mesmo depois do derretimento dos seus papéis, a Netflix ainda vale cerca de US$ 100 bilhões. O sucesso da Peacock, portanto, pode representar parte importante do valor patrimonial de cerca de US$ 180 bilhões da Comcast.
Mas a Peacock parece estar ficando para trás de certa forma. A rotatividade é alta. O crescimento líquido de assinantes de 180.000 no primeiro trimestre parece ser sólido, mas não chega a ser espetacular. E, ainda que, com o tempo, a Peacock contribua com os resultados da Comcast, o crescimento do lucro no streaming será, no mínimo, compensado pela contínua erosão das suas antigas redes de televisão. Se o segmento de cabo estagnar, não existe outro capaz de compensá-lo.
Argumentos a favor das ações da Comcast
Apesar de toda essa negatividade, as ações da Comcast obviamente não são uma venda. E ter esse negócio na carteira por 10x os resultados futuros certamente não é o pior investimento do mercado. É possível que os temores relacionados à concorrência sejam exagerados. A banda larga sem fio, em particular, tem limitações em termos de largura de banda e área de atendimento.
Mas comprar a CMCSA simplesmente porque ela está caindo forte desde setembro, e desde abril, parece ser um tanto perigoso. Existem razões que explicam por que o declínio de um mês das ações da Comcast foi mais do que o dobro do mercado amplo. A liquidação não se deveu a investidores em pânico vendendo indiscriminadamente, mas ao fato de que os negócios da Comcast, de repente, parecem muito diferentes e muito menos atrativos.
Os investidores podem apostar que o mercado esteja errado, mas, no mínimo, precisam compreender por que essa visão existe.
Aviso de isenção: No momento em que escrevia este artigo, Vince Martin não tinha posições em quaisquer dos ativos mencionados.
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