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HP Inc.: As demissões são suficientes para salvar as ações da empresa?

Publicado 01.12.2022, 15:26
Atualizado 09.07.2023, 07:31
  • HPQ parece barato em relação aos ganhos
  • Mas a ação não está tão barata, devido aos declínios guiados no ano fiscal de 2023 e à pressão de longo prazo na impressão
  • Plano agressivo de corte de custos pode manter os negócios à tona, mas cria uma base estreita para um caso de alta de vários anos

A HP Inc. (BVMF:HPQB34)(NYSE:HPQ) parece barata. No fechamento de quarta-feira, as ações eram negociadas a 7,4x o lucro por ação do ano fiscal de 2022 (final de outubro) e um múltiplo semelhante ao fluxo de caixa livre. O dividendo da HP agora rende 3,5% após um aumento de 5% após o lançamento do quarto trimestre da semana passada.

Gráfico semanal HP

Fonte: Investing.com

Mas, fundamentalmente falando, a avaliação aqui não parece tão atraente. A própria HP espera que os lucros e o fluxo de caixa livre diminuam no ano fiscal de 2023. A partir desse ponto, a dependência da empresa no negócio de impressão sugere mais fraqueza.

E, no entanto, desde o lançamento do quarto trimestre, o HPQ se manteve firme, embora as perspectivas para 2023 da empresa tenham decepcionado em relação às expectativas dos analistas. Há um motivo fundamental: o plano “Future Ready” da empresa, que contempla economias substanciais de custos nos próximos anos.

Esse plano é agressivo. A questão para o HPQ é se é suficiente.

Um negócio em declínio

Analistas e investidores esperavam que os lucros da HP caíssem no ano fiscal de 2023. A nova pandemia de coronavírus levou a um aumento da demanda de empresas que se adaptam a ambientes de trabalho remoto, bem como consumidores que atualizam seus sistemas domésticos.

Mas o tamanho do declínio parece ter sido uma surpresa. A HP espera um lucro ajustado por ação de US$ 3,20 a US$ 3,60. No ponto médio, é um declínio de 17% ano a ano. A trajetória do fluxo de caixa livre deve ser aproximadamente a mesma.

Contra essa orientação, a avaliação do HPQ parece, na melhor das hipóteses, razoável. As ações são negociadas a quase 9x ganhos e um pouco mais de 9x fluxo de caixa livre. Para um negócio em declínio, nenhum dos múltiplos aparece fora de linha.

Para ser justo, o fato de que os lucros devem cair este ano não significa que os lucros atingiram o pico para sempre. As condições macroeconômicas enfraqueceram globalmente e as vendas durante o pior da pandemia impulsionaram a demanda. Se o FY23 for apenas um pontinho e a HP puder retornar ao crescimento de longo prazo no ano fiscal de 2024, o HPQ é um roubo. Por um motivo importante, no entanto, esse é um enorme "se".

O problema de impressão

Como eu escrevi no início desta semana, há outra ação de hardware de grande capitalização em uma situação semelhante (e com uma avaliação semelhante): Dell Technologies (BVMF:D1EL34) (NYSE:DELL). Mas enquanto a Dell está lidando com pressões semelhantes em seu negócio de computadores pessoais, suas ofertas de rede e armazenamento potencialmente oferecem algum lastro.

Para a HP, o principal negócio fora do PC é a impressão. E isso parece um enorme risco de médio prazo. A ascensão da DocuSign (BVMF:D1OC34)(NASDAQ:DOCU) e de outros serviços cria um vento contrário permanente e secular à atividade de impressão.

De fato, antes da pandemia, a impressão era o centro de lucro da HP. O segmento gerou 63% do lucro no FY19 e 70% no ano anterior. Mesmo com ventos a favor do negócio de sistemas pessoais ultimamente, a impressão ainda representava 56% dos ganhos no ano fiscal de 2022.

Nos últimos anos, a HP tentou “reequilibrar” sua oferta de impressoras, afastando-se de um modelo em que a tinta conduzia praticamente todos os lucros. Mas a meta ainda é apenas uma divisão 50/50, e a administração disse após o quarto trimestre que um declínio de 10% nos suprimentos da impressora foi impulsionado pela menor demanda do usuário.

Essa tendência deve continuar - o que coloca em risco pelo menos mais de 30% dos ganhos. Adicionar preocupações de médio prazo sobre a demanda de PC e um múltiplo de alto dígito único para liberar o fluxo de caixa dificilmente parece um roubo. Em vez disso, parece lógico.

O plano Future Ready

Para seu crédito, a administração da HP vê isso chegando. E, portanto, procura reduzir os custos do negócio, principalmente por meio da redução de até 6.000 empregos até 2025.

Como observou um analista do Citigroup, esse plano foi uma “inesperada grande surpresa positiva”. De fato, parece suficiente para manter o HPQ à tona, apesar das perspectivas favoráveis ​​para o ano fiscal de 2023.

O plano deve ter um impacto material: o Citi estimou um aumento nos ganhos por ação de mais de US$ 1 no ano fiscal de 2025. Isso aparentemente seria suficiente para compensar qualquer fraqueza incremental no negócio principal após o ano fiscal de 23 e eliminaria a preocupação de que os ganhos da HP tenham atingido o pico para sempre.

Mas, novamente, a questão é se isso é suficiente. Antes da pandemia, a HP geralmente negociava com ganhos de 7x-8x e fluxo de caixa livre. Mesmo com um vento favorável de corte de custos, a empresa ainda pode lutar para manter o LPA muito além de US$ 4 no EF26.

Coloque um múltiplo de 8x-9x nesse valor, e a ação pode chegar a US$ 40. Incluindo dividendos, isso sugere um retorno anualizado de dois dígitos. Mas isso ocorre em um cenário relativamente otimista, no qual a empresa não enfrenta um 'penhasco' de demanda após um vento favorável causado pela pandemia.

É simplesmente difícil ficar muito entusiasmado com uma empresa que enfrenta pressões seculares e procura responder cortando custos. A estratégia certamente pode funcionar se a execução estiver no ponto e as questões externas não forem tão terríveis quanto se temia – mas esse é um caminho bastante estreito.

Isenção de responsabilidade: até o momento em que este livro foi escrito, Vince Martin não possui posições em nenhum dos valores mobiliários mencionados.

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