- As ações da META caíram novamente após o balanço do terceiro trimestre; a cotação após o pregão reduz mais de dois terços desde o final de janeiro
- O negócio operacional está lutando, os investimentos no metaverso fornecem pressão adicional
- Sem sinal de mudança de rumo, META parece estar na casinha por algum tempo
Indo para o relatório do terceiro trimestre de quarta-feira, o caso da Meta Platforms Inc (BVMF:M1TA34)(NASDAQ:META) tinha dois pilares principais. Primeiro, os resultados decepcionantes do primeiro semestre – a receita aumentou menos de 3% ano a ano – não sugeriam que o negócio operacional estivesse entrando em declínio irreversível. Em segundo lugar, investimentos pesados nos planos do metaverso da empresa poderiam e, potencialmente, seriam revertidos se a pressão sobre os lucros se tornasse muito significativa.
Dado que a META estava sendo negociada a apenas 13x o lucro deste ano – e menos de 12x contabilizando o caixa líquido da dívida no balanço patrimonial – esse caso de alta sugeria um enorme potencial de alta. Muitos analistas de Wall Street apoiaram esse bull case: o preço-alvo médio da META sugeria ganhos de mais de 60% em 12 meses.
A longo prazo, esse caso talvez não esteja irrevogavelmente quebrado. No médio prazo, no entanto, os ganhos do terceiro trimestre na tarde de quarta-feira significam que o caso sofreu um grande, grande golpe.
Fonte: Investing.com
Preocupações na família de aplicativos
O lucro por ação do Facebook caiu 49% ano a ano no terceiro trimestre. Como veremos, os investimentos no metaverso não são o único fator.
Um encargo de imparidade de arrendamento operacional foi um fator, respondendo por alguns pontos percentuais do declínio. Mas mesmo no que a Meta chama de negócio de Família de Aplicativos, os resultados decepcionaram.
Excluindo moeda, a receita aumentou 2%. Mas as despesas operacionais aumentaram 18%. Como resultado, o lucro operacional do FOA caiu 29% ano a ano. O declínio de $ 3,7 bilhões no segmento supera o aumento de ~ $ 1 bilhão nas perdas do metaverso (contabilizado no segmento Reality Labs).
Os números de usuários não parecem tão ruins. As pessoas ativas diárias da família (que inclui Facebook, WhatsApp e Instagram) aumentaram 4%, para incríveis 2,93 bilhões. O problema é o preço: o preço por anúncio caiu 18% ano a ano contra um aumento de 17% nos anúncios veiculados.
É tentador, talvez, atribuir preços em queda a dois fatores. Primeiro, o esforço ATT (App Tracking Transparency) da Apple (BVMF:AAPL34)(NASDAQ:AAPL) está pressionando a receita de anúncios para os aplicativos da Meta. Após os ganhos do quarto trimestre, a Meta previu que perderia cerca de US$ 10 bilhões em receita da ATT este ano. Esse relatório começou o colapso em curso na ação da META.
A segunda questão – citada pela Meta management – são os desafios macroeconômicos. A economia global está em terreno instável e a publicidade online não está imune.
Esse caso cai um pouco plano, no entanto. Como escrevi em agosto, o que aconteceu com os preços parece muito mais uma reversão pós-pandemia à média do que o sinal de uma economia global em queda. De fato, os dados globais de macro não são tão ruins – ainda.
De fato, o FOA ainda está superando amplamente os níveis pré-pandêmicos. Naquele ano, o então Facebook gerou US$ 24 bilhões em receita operacional. Nos três primeiros trimestres deste ano, a FOA faturou US$ 32 bilhões.
Combinado com o número de usuários, isso pode parecer uma boa notícia: os lucros dos aplicativos ainda estão crescendo. Mas no contexto do ambiente pós-pandemia, esses números destacam a principal preocupação: que o core business da Meta tem muito, muito mais a cair.
Se a imagem macro se deteriorar ainda mais e/ou os declínios dos usuários começarem, os lucros gerais continuarão em declínio. Nesse cenário, as ações da META simplesmente não parecem tão baratas. Os investidores terão dificuldade para culpar a ATT neste momento: a Meta prevê um alívio dos ventos contrários dessa política no quarto trimestre, mas o o guidance de receita ainda decepciona.
Metaverso, quando?
A outra vantagem dos ganhos é que o Meta não vai reduzir os gastos do metaverso. Na teleconferência do terceiro trimestre, o CEO Mark Zuckerberg foi firme nesse ponto.
Os investidores deixaram claro seu descontentamento: as perdas da META após o expediente aceleraram à medida que a ligação prosseguia.
A questão não é apenas os gastos operacionais, mas os gastos de capital. O capex mais alto está esmagando o fluxo de caixa livre da empresa, conforme evidenciado por um slide da apresentação do terceiro trimestre da empresa:
Esse gasto operacional também não vai a lugar nenhum. O Facebook orientou que as despesas operacionais aumentem no próximo ano para US$ 94 bilhões a US$ 99 bilhões (excluindo cerca de US$ 2 bilhões em encargos adicionais de arrendamento operacional). Isso se compara com US$ 85 bilhões a US$ 88 bilhões este ano.
Isso representa um crescimento de mais de 10% nas despesas, apesar do fato de que é improvável que a receita cresça perto disso (pode até diminuir.) Como resultado, é quase certo que os ganhos da Meta diminuirão, mesmo considerando as expectativas recém-reduzidas para 2022.
Os investidores, provavelmente, não esperavam esse cenário. De fato, o consenso de Wall Street no lançamento implicou um crescimento de 7%, para US$ 10,49. A orientação de Opex provavelmente move essa estimativa para US$ 8, com espaço para novas revisões se o ambiente externo continuar enfraquecendo.
O caso de longo prazo para ações META
É certo que mesmo 2023 EPS para US $ 8 (ou pior) deixa as ações da META relativamente baratas. Excluindo o caixa líquido, a META negociaria cerca de 12x os lucros. Afaste as perdas do metaverso e as múltiplas quedas para um dígito.
Esse é um múltiplo que sugere que tanto o negócio principal está em declínio permanente quanto que os gastos do metaverso geram retorno zero. Essa é uma combinação que soa muito como um cenário de pior caso. É também uma combinação que ainda não foi comprovada, principalmente com os números de usuários do FOA se mantendo.
Ao mesmo tempo, não é inconcebível que ambas as metades do negócio Meta sigam na direção errada. Os esforços do metaverso são completamente não comprovados e um empreendimento gigantesco. Meta planeja construir essencialmente um campo inteiramente novo de computação; a Internet atual foi construída com trilhões de dólares de investimento ao longo de décadas.
Quanto ao FOA, o TikTok continua a ser um desafio, e a própria mudança do Meta para vídeo por meio de Reels e outros esforços sugere níveis de monetização de usuários permanentemente mais baixos.
É pelo menos possível que os lucros da Meta tenham atingido o pico. E esse risco é o que os investidores vão focar até que Meta lhes dê uma razão para não fazê-lo.
O que preocupa no terceiro trimestre é o que o Meta comunicou: não está muito interessado em fornecer esse tipo de catalisador. Zuckerberg tem a intenção de ser o jogador dominante no metaverso e não vai deixar o preço das ações da META mudar seus planos. Qualquer investidor, mesmo considerando as ações aqui, precisa entender isso e estar preparado para ver esse investimento até que a empresa de Zuckerberg tenha sucesso – ou mude de rumo.
Isenção de responsabilidade: Até o momento da redação deste documento, Vince Martin não possui posições em nenhum dos valores mobiliários mencionados.