A reunião de junho do Banco Central Europeu (BCE) oferece uma oportunidade útil para analisar a base sólida sobre a qual se assenta a renda fixa europeia. Ao contrário do Reino Unido, que teve problemas para eliminar a inflação residual e os altos salários, e dos EUA, onde há um debate sobre o impacto inflacionário das tarifas, o BCE agora vive um cenário inflacionário benigno.
Um euro forte e os recentes preços baixos da energia ajudam a consolidar essa perspectiva. Refletindo isso, em seu próprio comunicado de hoje, o BCE revisou para baixo a inflação básica em 0,3% para 2025 e 2026, para 2% e 1,6%, respectivamente, com as expectativas de inflação básica inalteradas em 1,9% para 2026 e 2027. Depois de reduzir as taxas do pico de 4% para 2% na reunião de hoje, outros cortes dependerão dos dados e da guerra de tarifas. Em seus cenários, o BCE observa que qualquer nova escalada das tensões comerciais será desinflacionária e negativa para o crescimento.
Como resultado, a renda fixa europeia tem sido uma alocação de duração defensiva em relação a outros mercados. Os títulos alemães de 10 anos recuperaram todo o seu breve, porém dramático, desempenho em relação aos títulos do Tesouro dos EUA de 10 anos, resultante da expansão fiscal alemã anunciada em 5 de março de 2025, e não sofreram com a recente angústia técnica (preocupações com os níveis de oferta) de outros mercados (Reino Unido, EUA e Japão). Enquanto isso, os títulos alemães continuaram com seu desempenho estrutural superior em relação aos títulos do governo do Reino Unido, o que tem sido evidente nos últimos cinco anos.
A zona do euro é a única grande economia desenvolvida pronta para atingir uma taxa de inflação básica de 2% ou menos no próximo ano. A inflação básica já está em 1,9% em relação ao ano anterior. Os dados dos últimos dias ressaltam essa tendência: em maio, a medida do núcleo ajustado sazonalmente ficou negativa em -0,12% em relação ao mês anterior. Essa foi a primeira impressão mensal negativa em quatro anos. O núcleo da inflação do segundo trimestre está agora em 2% em uma base anualizada e a média anual está em 2,3%. Houve um progresso significativo, pois os choques de oferta diminuíram, os preços da energia caíram, a demanda está moderada e os salários se normalizaram.
Os salários desempenham um papel fundamental na formação das perspectivas de inflação, especialmente na Europa, onde o coeficiente da curva de Phillips é mais pronunciado em comparação com outras regiões. Os indicadores atuais, incluindo o rastreador de salários do Indeed, o rastreador de salários do BCE e a pesquisa telefônica do BCE, projetam que os aumentos salariais permanecerão abaixo de 3% até o final do ano. Isso se alinha com as expectativas de que o núcleo da inflação permaneça em 2% ou menos. Notavelmente, os salários negociados caíram recentemente para apenas 2,4% no primeiro trimestre de 2025, sinalizando ainda mais os possíveis riscos de queda da inflação