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IPO do Pague Menos: Maior Risco de Execução

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IPO do Pague Menos: Maior Risco de Execução
Por Eduardo Guimarães   |  26.08.2020 09:08
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Na coluna de hoje, vou falar sobre a abertura de capital (Initial Public Offering, IPO) da Pague Menos (SA:PGMN3), a terceira maior rede de farmácias do Brasil, líder de mercado nas regiões Nordeste e Norte.

Direto ao ponto

A minha recomendação é NÃO ENTRAR na oferta pública inicial (IPO) da Pague Menos.

Eu gosto da estratégia de negócios da Pague Menos, mas acredito que a relação entre risco e retorno das ações não é favorável ao investidor.

Os indicadores de rentabilidade da Pague Menos são inferiores aos da concorrência (Raia Drogasil - SA:RADL3 - e Panvel - SA:PNVL3) e os múltiplos podem ser considerados elevados no preço pretendido na oferta.

O risco de execução da Pague Menos é mais alto e a oferta deveria vir com desconto em relação às ações da Panvel em termos de múltiplo preço/lucro.

Motivos para ficar de fora do IPO do Pague Menos

Em resumo, os cinco principais motivos para ficar de fora do IPO da Pague Menos são:

  1. Valuation: múltiplo preço/lucro 2021 elevado da Pague Menos de 30,6x, comparado a 48,8x para a Droga Raia (RADL3), referência em operação de varejo de farmácias e acima do múltiplo de Panvel (PNVL3 (SA:PNVL3)), que é de 29,5x;
  2. A empresa vem perdendo participação de mercado no "quintal de casa", a região Nordeste, com participação de 18,6 por cento em junho de 2020 (21 por cento em 2018 e 20,5 por cento em 2019);
  3. As despesas com vendas da Pague Menos atualmente são mais elevadas do que a média do setor: equivalentes a 24 por cento da receita bruta, comparadas com 20 por cento a 21 por cento da receita bruta para Droga Raia e Panvel;
  4. Participação menor do canal digital: 3,9 por cento das vendas totais, comparado a 12,7 por cento da Panvel e a 7,6 por cento da Droga Raia.
  5. A Pague Menos ainda não tem experiência de crescimento de novas lojas e deverá enfrentar as "dores do crescimento" na inauguração de novas unidades.

Perfil da empresa

A Pague Menos S.A. é a terceira maior rede de farmácias do Brasil. É líder de mercado nas regiões Nordeste e Norte do Brasil. Tem 1.112 lojas em todo o País, com presença nos 26 Estados e no Distrito Federal.

O modelo de negócios da rede Pague Menos baseia-se na venda de produtos e serviços voltados para a saúde e para o bem-estar, com atuação 100 por cento no mercado de varejo de especialidade por meio do conceito de hub de saúde.

A Companhia foca na venda de medicamentos de marca e genéricos, seja por meio de prescrição médica ou Over-The Counter (OTC) (produtos isentos de prescrição) e produtos de higiene e beleza, compondo quase 15,6 mil itens adquiridos de 440 fornecedores diferentes, além de medicamentos formulados.

Público alvo

O público-alvo da Pague Menos pertence às classes C e D (66 por cento do total) e parte da classe B (29 por cento do total), com faixa etária média de 58 anos.

Segundo a empresa, 66 por cento das lojas localizam-se em regiões cujo grupo socioeconômico predominante pertence aos nichos acima, enquanto que 29 por cento das lojas estão em regiões de classes B1 (estrato mais rico da classe B) e aproximadamente 5 por cento em regiões de classe A

Estratégia

A estratégia de crescimento da empresa, desde a entrada do fundo de private equity americano General Atlantic em sua base acionária, tem sido a de expansão orgânica com reciclagem do portfólio de lojas.

Desde 2016 a Pague Menos fechou 58,2 por cento das lojas, unidades antigas que não faziam mais sentido no novo modelo de negócios, com objetivo de aumentar as vendas por loja.

Entretanto, a empresa tem sofrido com o aumento da concorrência, com perda de market share no Nordeste, a sua principal região de atuação (dois terços das lojas).

Vendas digitais

A receita bruta proveniente dos canais digitais atingiu 135,9 milhões de reais no primeiro semestre de 2020, equivalente a 3,9 por cento das vendas totais, comparado a 12,7 por cento da Panvel e a 7,6 por cento da Droga Raia.

A Companhia celebrou contratos com diversas plataformas digitais de entrega (Rappi, Loggi, Uber (NYSE:UBER) Eats, etc.), para facilitar a entrega de produtos, e também atua com o serviço de entrega a pé para endereços dentro do raio de um quilômetro em 293 lojas, e serviço de drive-thru em aproximadamente 100 lojas. Segundo a Pague Menos, 82 por cento dos produtos pedidos pelos canais digitais são entregues em até 24 horas.

Detalhes da oferta (IPO)

A oferta-base inicial será de 87.873.463 de ações ordinárias na oferta inicial. Esse montante equivale à totalidade das ações a serem vendidas. O prospecto da oferta indica também a possibilidade de acréscimo na quantidade ofertada via lote suplementar, a ocorrer de comum acordo entre a companhia, os acionistas vendedores e os coordenadores da oferta.

O percentual de ações em livre circulação no mercado (free float) será de 17,3 por cento da oferta base e aumentará em caso de ofertas suplementares.

Faixa de preço

O preço por ação estará situado na faixa indicativa entre 10,22 reais e 12,54 reais, podendo, porém, ser fixado acima ou abaixo desta faixa.

Considerando o preço médio de 11,38 reais, a Pague Menos estima, segundo o Prospecto, que os recursos líquidos provenientes da Oferta Primária serão de aproximadamente 946,7 milhões de reais, considerando comissões e despesas de estruturação do IPO e desconsiderando o acréscimo de ações adicionais e suplementares.

Uso dos recursos

A Companhia pretende utilizar os recursos líquidos obtidos por meio da Oferta Primária da seguinte forma:

(i) abertura de novas lojas; (ii) redução da alavancagem financeira, por meio da amortização de empréstimos e financiamentos de curto e de longo prazo, (iii) modernização do parque de lojas e centros de distribuição, e (iv) investimentos em tecnologia e na Clinic Farma, pela qual os clientes, recebem, em salas equipadas dentro das farmácias, acompanhamento individualizado em seus tratamentos com acesso a diversos serviços, como aferição de pressão e glicemia, revisão de medicação, avaliação corporal, vacinação, exames laboratoriais, aplicação de injetáveis, entre outros.

Valor da oferta

Na faixa média do intervalo de preço da oferta de 10,22 a 12,54 reais, o valor da oferta ficará entre 898 milhões e 1,1 bilhão de reais.

O valor de mercado da Pague Menos ficará na faixa de 4,4 bilhões a 5,4 bilhões de reais.

O período de reserva do IPO vai de 12 a 27 de agosto, com definição de preço em 31 de agosto.

Análise financeira

A minha projeção indica recuperação nas vendas mesmas lojas: crescimento de 5 por cento no 3T20 e de 10 por cento no 4T20, com aumento de 7 por cento nas vendas mesmas lojas em 2021, reflexo da recuperação das vendas no varejo e da economia como um todo.

Projeto receita bruta de 7,2 bilhões de reais em 2020 e 7,7 bilhões de reais em 2021, com margem bruta relativamente estável de 31 por cento.

As despesas com vendas deverão continuar a pressionar a margem EBITDA da Pague Menos, pois representam cerca de 24 por cento da receita bruta.

Com isso, projeto que a margem EBITDA deverá aumentar de 3,3 por cento em 2019 para 4,6 por cento em 2020 e para 5,5 por cento em 2021.

Com a redução do endividamento e a melhora do resultado financeiro, projeto lucro líquido de 100 milhões de reais em 2020 e de 160 milhões de reais em 2021.

A minha projeção de margem líquida para a Pague Menos é de 2,2 por cento em 2021, inferior à margem da Droga Raia (5 por cento) e à da Panvel (3,5 por cento).

Risco de execução

Acredito que a Pague Menos precisará melhorar a rentabilidade das suas lojas existentes e ampliar sua rede por meio da inauguração de novas lojas, afinal 63 por cento dos recursos da oferta, cerca de 600 milhões de reais, serão direcionados para isso.

Esse é um dos principais riscos do investimento no IPO da Pague Menos: a empresa vai precisar aumentar a quantidade de lojas, enfrentar a concorrência e melhorar a sua rentabilidade atual, que é inferior à das empresas pares.

Valuation

Na faixa média do intervalo de preço da oferta de 10,22 a 12,54 reais, o valor de mercado da Pague Menos ficará na faixa de 4,4 bilhões a 5,4 bilhões de reais.

O múltiplo preço/lucro 2021 da Pague Menos (PGMN3) fica no intervalo de 27,5x a 33,7x, conforme a faixa de preço da oferta.

A faixa média do intervalo de 11,38 reais por ação implica num múltiplo preço/lucro de 2021 de 30,6x com base em nossas estimativas.

Comparação com outras empresas do setor

No preço médio da oferta, as ações da Pague Menos estão com múltiplo preço/lucro 2021 projetado de 30,6x, um desconto de 37 por cento para o múltiplo da Raia Drogasil (SA:RADL3) (48,8x) e acima do múltiplo da Panvel de 29,5x.

Preço/Lucro 2021 Pague Menos versus pares no setor | Elaboração: Levante Investimentos

Cálculo do preço justo das ações

Assumindo a faixa média de preço do IPO, o múltiplo preço/lucro 2021 da Pague Menos é de 30,6x, desconto de 37 por cento em relação às ações da Raia Drogasil (múltiplo P/L 2021 de 48,8x).

Assumindo que esse desconto irá diminuir para 30 por cento no futuro, o múltiplo P/L justo de Pague Menos seria de 34,1x em 2021. Com base neste múltiplo de 34,1x e em um lucro líquido projetado de 160 milhões de reais para 2021, o valor justo das ações da Pague Menos é de 12,70 reais por ação, apenas 1 por cento acima do limite superior de preço da oferta (12,54 reais por ação).

 Fonte: Estimativas Levante Investimentos

Conclusão

A minha recomendação é NÃO ENTRAR na oferta pública inicial (IPO) da Pague Menos.

Os indicadores de rentabilidade da Pague Menos são inferiores aos da concorrência (Droga Raia e Panvel) e os múltiplos podem ser considerados elevados no preço pretendido na oferta.

Acredito que o risco de execução da Pague Menos é mais alto e a oferta deveria vir com desconto em relação às ações da Panvel em termos de múltiplo preço/lucro.

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Comentários (31)
Luciano Rosso
Luciano Rosso 28.01.2021 13:31
Salvo. Ver Itens salvos.
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boa tarde tem previsão da abertura da Dpsp ?(drogaria são Paulo e Pacheco)
Jean Kleber
Jean Kleber 10.10.2020 14:57
Salvo. Ver Itens salvos.
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Parabens Eduardo guimares ! Estamos em outubro de 2020 e a sua analise foi perfeita .
Santos Silva
Santos Silva 02.09.2020 12:01
Salvo. Ver Itens salvos.
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Ai ela veio e já subiu 10% de manha e já entrou no leilão.....Sabe nada esse aqui.
Victor Coimbra
Victor Coimbra 28.08.2020 10:45
Salvo. Ver Itens salvos.
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É mais negocio investir na Panvel mesmo.
Felipe Santos
Felipe Santos 28.08.2020 10:45
Salvo. Ver Itens salvos.
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fato amigo
Jorgemiro Junior
Jorgemiro Junior 27.08.2020 13:43
Salvo. Ver Itens salvos.
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eh porque não tem reclamações. o melhor atendimento eh o da pague menos.
Junior Mafra
Junior Mafra 27.08.2020 9:47
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Falou o mesmo analista que mandou nao entrar em soma e locaweb kkkk
Carlos H Ros Salas Lima
CaiqueSCCP 27.08.2020 8:44
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Obrigado por nada!estou entrando no IPO com 500 posições.Daqui 1 mês, final de setembro, vemos se vc tá certo.
Wendel Alves
Wendel Alves 27.08.2020 0:05
Salvo. Ver Itens salvos.
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Quem assistiu a "O Lobo de Wall Street" compreende bem a real intenção por trás dessas recomendações. Valorizar ações para eles venderem com lucro mais tarde, ou depreciar para eles lucrarem na compra. Qual a credibilidade dessas matérias?
Leandro Pio Silva
Leandro Pio Silva 26.08.2020 23:05
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começou esses jornalista querer fazer com que o preço das ações entre baixo pra eles entrar e depois recomenda compra e vendem alto e o investidor que acompanha notícias vendidas se lasque
Priscila Silveira
Priscila Silveira 26.08.2020 21:41
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Aqui em Fortaleza, num raio de 3km do meu endereço tem 3 Pague Menos e 0 Drogasil. Panvel nem chegou aqui ainda. Fortaleza/CE.
Gabriel Vasconcelos
Gabriel Vasconcelos 26.08.2020 21:41
Salvo. Ver Itens salvos.
Este comentário já foi salvo nos seus Itens salvos
aqui na aldeota tinha um local com 1 Pague Menos, agr continua tendo ela, mas com 2 concorrentes literalmente na frente (Drogasil e farmácia do trabalhador)
Gabriel Vasconcelos
Gabriel Vasconcelos 26.08.2020 21:41
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Este comentário já foi salvo nos seus Itens salvos
aqui na aldeota tinha um local com 1 Pague Menos, agr continua tendo ela, mas com 2 concorrentes literalmente na frente (Drogasil e farmácia do trabalhador)
Weder Costa Pereira
Weder Costa Pereira 26.08.2020 21:35
Salvo. Ver Itens salvos.
Este comentário já foi salvo nos seus Itens salvos
aí o especialista da a dica pra não comprar, depois valorizar, aí ele indica pra comprar aí vc vai compra e desvaloriza vai entender essa novela...
Weder Costa Pereira
Weder Costa Pereira 26.08.2020 21:34
Salvo. Ver Itens salvos.
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aí o especialista da a dica pra não comprar, depois valorizar, aí ele indica pra comprar aí vc vai compra e desvaloriza vai entender essa novela...
Rufino Souza
Rufino Souza 26.08.2020 21:28
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Este comentário já foi salvo nos seus Itens salvos
qdo o preço chegar 8,00 , vou colocar na carteira.
Rufino Souza
Rufino Souza 26.08.2020 21:28
Salvo. Ver Itens salvos.
Este comentário já foi salvo nos seus Itens salvos
qdo o preço chegar 8,00 , vou colocar na carteira.
Rufino Souza
Rufino Souza 26.08.2020 21:27
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qdo o preço chegar 8,00 , vou colocar na carteira.
Rufino Souza
Rufino Souza 26.08.2020 21:27
Salvo. Ver Itens salvos.
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qdo o preço chegar 8,00 , vou colocar na carteira.
Anderson Silva
Anderson Silva 26.08.2020 21:06
Salvo. Ver Itens salvos.
Este comentário já foi salvo nos seus Itens salvos
Panvel e a melhor do setor... muito potencial... e tem uma gestão boa
JOÃO JORGE
JOÃO JORGE 26.08.2020 20:36
Salvo. Ver Itens salvos.
Este comentário já foi salvo nos seus Itens salvos
Essa é a hora de sair de tudo. kkkkk
Marcos Leal
Marcos Leal 26.08.2020 20:35
Salvo. Ver Itens salvos.
Este comentário já foi salvo nos seus Itens salvos
Se fizerem direitinho a lição de casa é um bom papel a médio longo prazo. Não vale a pena o risco. Existe oportunidades melhores. Boa sorte
Junior Mafra
Junior Mafra 26.08.2020 20:28
Salvo. Ver Itens salvos.
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Se ta mandando nao entrar, pode entrar com forca
Andre Jung
Andre Jung 26.08.2020 20:26
Salvo. Ver Itens salvos.
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Concordo - a experiencia ruim como consumidor se traduz em pessimos indicadores de retorno para entra como investidor.
Paulo Geovane Ramalho
Paulo Geovane Ramalho 26.08.2020 20:16
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Este comentário já foi salvo nos seus Itens salvos
vc arrependeu da Locaweb? de recomendar não entrar?
Senhor Bulboss
Senhor Bulboss 26.08.2020 20:16
Salvo. Ver Itens salvos.
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kkkkkkkkk
Carllo Carlos
Carllo Carlos 26.08.2020 20:14
Salvo. Ver Itens salvos.
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Vamos observar...
Gigavida Tecnologia Hospitalar
Gigavida Tecnologia Hospitalar 26.08.2020 20:10
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Este comentário já foi salvo nos seus Itens salvos
Oh meu amigo eduardo no item V vc diz que a empresa não experiencia em abertura de lojas...A empresa tem 1112 e só aqui perto de casa eu cercado por 3 lojas... como ela vai sofrer? Não faz o menor sentido essa sua analise....
Antonio Neto
Antonio Neto 26.08.2020 20:07
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Ja entrei e agora vou dobrar.
 
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