O aumento nos rendimentos dos títulos desde meados de setembro não nos surpreendeu. Mas surpreendeu muitos outros analistas financeiros, que estão alertando que isso pode ser uma má notícia para as ações. Pode ser, especialmente se o rendimento dos títulos do Tesouro de 10 anos voltar a atingir a alta de 5,00% do ano passado. Isso provavelmente traria uma oportunidade de compra nos mercados de títulos e ações. Acreditamos que os rendimentos dos títulos de renda fixa tenham se normalizado. O rendimento de 10 anos deve variar entre 4,00% e 5,00%, como aconteceu nos anos anteriores à Grande Crise Financeira. Considere os seguintes acontecimentos relacionados:
A curva de rendimento do Tesouro dos EUA se inclinou para 39 pontos-base positivos ontem, sua maior leitura desde maio de 2022 (gráfico). A curva de rendimento "se inclinou", o que significa que o rendimento de 10 anos subiu mais rápido do que o Título de 2 anos.
A curva de rendimento estava praticamente plana antes do corte jumbo de 50bps do Comitê Federal de Mercado Aberto (FOMC) em 18 de setembro. Apesar dos fortes dados econômicos durante o quarto trimestre e dos sinais de inflação mais firme, o Fed cortou a taxa dos fundos federais (FFR) em 25 pontos-base adicionais em 7 de novembro e novamente em 18 de dezembro, totalizando 100 pontos-base de flexibilização.
Isso levou os Bond Vigilantes a concluir que a política monetária está estimulando uma economia que não precisa ser estimulada. Essa tem sido nossa avaliação desde agosto do ano passado, e previmos que os rendimentos subiriam, especialmente depois que o Fed diminuísse o ritmo. O rendimento de 10 anos subiu 100 pontos-base desde o dia anterior ao início da flexibilização do Fed, em 18 de setembro.
Na reunião de dezembro do FOMC, a mediana da projeção do núcleo da inflação PCED dos participantes subiu de 2,2% para 2,5% (gráfico). A ata dessa reunião, divulgada ontem, mostrou que os participantes aumentaram parcialmente suas projeções devido a preocupações com as políticas de tarifas e deportação de Trump 2.0.
Enquanto isso, o diretor do Fed, Christopher Waller, sugeriu em seus comentários de ontem que espera afastar qualquer impacto das tarifas sobre os preços:
"Se, como espero, as tarifas não tiverem um efeito significativo ou persistente sobre a inflação, é improvável que afetem minha opinião sobre a política monetária adequada."
Suas opiniões e as do presidente do Fed, Jerome Powell, estão alinhadas há vários meses.
Os futuros da FFR estão precificando aproximadamente mais dois ou três cortes de 25bps nas taxas este ano (gráfico). Não acreditamos que a economia precise de mais estímulo. Cortes adicionais nas taxas provavelmente nos levariam a aumentar nossas chances de um colapso do mercado de ações de 25% para 30%.