Investing.com - O CIO Matthew Benkendorf e o Gerente de Crescimento de Qualidade David Souccar (Boutique de Vontobel (SIX:VONN)) revisam suas perspectivas para o mercado de ações dos EUA.
Segue a análise dele:
A economia global está, em nossa opinião, em seu ponto mais incerto desde o início da crise financeira global (GFC) em 2008. O mundo enfrenta vários desafios: aumento da inflação, fim da flexibilização monetária, interrupções na cadeia de suprimentos, paralisações contínuas em China, e uma trágica guerra na Ucrânia.
Os investidores devem abster-se de confiar em previsões macroeconômicas ou tentar prever preços de commodities e, em vez disso, escolher ações que entendam e construir seus portfólios com proteção contra perdas em mente, se quiserem evitar incertezas. Os mercados de ações parecem um pouco calmos diante da acumulação de riscos macroeconômicos, apesar das inúmeras bandeiras vermelhas. Os múltiplos de avaliação estão bem acima da média de longo prazo. Então, por que os investidores não descartam a possibilidade de um mercado em baixa? Acreditamos que, nesse cenário, a melhor ferramenta para os investidores minimizarem as perdas de capital é uma carteira de títulos de qualidade.
1. Avaliação e consenso não oferecem margem de segurança em caso de aumento dos riscos macroeconômicos
O consenso vê o crescimento do lucro por ação (EPS) para o S&P 500 nos próximos 12 meses em 10%, com a expectativa de que os lucros corporativos retornem à tendência pré-COVID ainda este ano. As expectativas são especialmente otimistas entre as empresas de hipercrescimento, o segmento mais especulativo do mercado. Desde a década de 1980, o número de empresas de hipercrescimento – aquelas que podem sustentar um crescimento de vendas de mais de 10% ao ano por pelo menos cinco anos – tem uma média de pouco mais de 10%. Hoje, o consenso é apostar que mais de 70 empresas vão conseguir esse feito.
Os números de consenso para empresas não energéticas praticamente não mudaram nos últimos três meses. Em essência, o consenso é para um retorno à normalidade. Pelo menos por enquanto, o mercado acredita que os ventos contrários macroeconômicos são uma ideia passageira. Mas vale lembrar que durante as recessões dos últimos 30 anos os lucros foram reduzidos entre 20% e 50%.
Olhando para as avaliações, o mercado está sendo negociado a um múltiplo P/L futuro de 19x, em comparação com a média de longo prazo de 16x os lucros. Em 2018, a última vez que a taxa de fundos do Fed foi de 2,4%, próxima da meta atual do Fed, o mercado foi negociado a um P/L de 14 vezes o lucro. Durante a crise financeira, atingiu um mínimo de 11 vezes os lucros. Ao contrário de então, o sistema bancário está muito melhor capitalizado agora, e achamos que é improvável que o mercado caia a tais extremos. No entanto, como exercício, se os lucros forem corrigidos para a média das recessões passadas (25%-30%) e os múltiplos forem revertidos para 14-16 vezes os lucros, o mercado de ações poderá ter uma correção de 30%-40%.
2. Os números de consenso de alta sobre o crescimento dos lucros não são um indicador confiável de correções
Os mercados em baixa não enviam avisos com antecedência. Geralmente, é necessário um evento inesperado para que os mercados insiram uma correção. Estamos falando de situações como a falência do Lehman Brothers, que causou a Grande Crise Financeira. Poderíamos ter pensado que a guerra na Ucrânia e suas consequências (por exemplo, o aumento nos preços das commodities) seriam um choque suficiente. A realidade, porém, é que os consumidores americanos ainda estão gastando, o mercado imobiliário está forte e as empresas estão atendendo às expectativas de lucros. Os investidores estão baseando suas previsões em tendências recentes e, enquanto as estatísticas econômicas retrospectivas permanecerem positivas e os executivos de negócios cumprirem suas previsões, o mercado continuará avançando.
No entanto, alertamos os investidores para não ficarem muito confortáveis. Em primeiro lugar, estamos começando a ver algumas das empresas que estão no segmento de menor qualidade do mercado começarem a reduzir suas previsões. As empresas sem poder de precificação estão lutando para compensar o aumento dos custos das matérias-primas e as interrupções nas cadeias de suprimentos. A Vestas (CSE:VWS), um dos maiores fabricantes de turbinas eólicas, anunciou recentemente que suas margens se aproximarão do ponto de equilíbrio em 2022 (breakeven). Do lado do consumidor, os números consensuais da Electrolux (ST:ELUXa), uma das maiores fabricantes de eletrodomésticos, caíram 20% depois que a empresa divulgou números do primeiro trimestre mais fracos do que o esperado. Mesmo os resultados do primeiro trimestre da Domino’s Pizza (NYSE:DPZ) ficaram aquém das expectativas devido à pressão significativa em seus negócios de entrega, pois não havia correios suficientes para atender à demanda.
É impossível prever qual será o evento que poderá desencadear uma correção de mercado, mas não podemos ignorar o crescente volume de dívida corporativa, especialmente no mercado de empréstimos alavancados (dívida privada de alto rendimento). Na última década, o mercado de empréstimos alavancados triplicou para cerca de US$ 1,4 trilhão, enquanto o mercado de títulos corporativos mais amplo quase dobrou para cerca de US$ 10 trilhões em 2019.
Enquanto os bancos tradicionais enfrentaram limites de empréstimos e de capital devido à regulamentação após a crise financeira, outros chamados credores sombra - principalmente private equity, companhias de seguros, fundos de pensão e CLOs (investidores de empréstimos profissionais) enfrentaram menos restrições. Em sua primeira perspectiva anual de risco, o Escritório do Superintendente de Instituições Financeiras (OSFI), o regulador do sistema financeiro do Canadá, alertou para o aumento da dependência de dívidas de alto rendimento e empréstimos alavancados, incluindo empréstimos lite de convênio, que oferecem menos proteção para os credores. O risco, segundo a OSFI, é que, em um mercado volátil, esses ativos estejam mais expostos a custos de financiamento crescentes, demandas de liquidez e apetite de refinanciamento. Como os investidores institucionais (seguradoras, fundos de pensão etc.) são os maiores proprietários dessa classe de ativos, a venda de instrumentos de alto rendimento pode se espalhar para o mercado de capitais em geral.
3. As ações de valor podem não ser tão baratas quanto você pensa
As ações de empresas de baixa qualidade, também conhecidas como ações de valor porque são negociadas a um P/L mais baixo do que o mercado, superaram o mercado de ações nos últimos dois anos, à medida que o mercado reavaliava a reabertura da economia pós-Covid e levava em consideração em conta o impacto das taxas de juro mais elevadas nas valorizações. Embora as ações de valor, em média, continuem sendo negociadas com desconto em relação ao mercado, o mercado se estreitou em relação à média de longo prazo. Acreditamos que o spread de rendimento entre ações de qualidade e de baixa qualidade será menos relevante para o desempenho relativo geral em uma economia de tendência estável. Portanto, o desempenho superior provavelmente virá do desempenho relativo (rendimento de dividendos + crescimento dos lucros). Esta é uma ótima notícia para os investidores que confiam em retornos totais previsíveis, em vez de expansão múltipla, para a seleção de ações.
No entanto, se a economia entrar em recessão, impactando negativamente os ganhos de consenso, argumentaríamos que os ganhos de empresas de qualidade devem ser mais bem defendidos do que aqueles de baixa qualidade, e o prêmio de avaliação entre ações de alta qualidade e valor pode não ser tão grande quanto múltiplos atuais indicam. Para ilustrar ainda mais esse ponto, comparamos os múltiplos da relação preço/lucro (P/L) da PepsiCo (SA:PEPB34) (NASDAQ:PEP) e da Caterpillar (SA:CATP34) (NYSE:CAT) antes e depois do CFG. As ações da PepsiCo eram negociadas anteriormente com um prêmio de 117% para a Caterpillar e depois com um prêmio muito menor de 20%. Mas enquanto a receita e as margens da Caterpillar caíram 37% e 700 pontos-base durante esse período, as da PepsiCo permaneceram estáveis. Portanto, a PepsiCo teve um desempenho significativamente superior durante o CFG, apesar de ter um PER muito mais alto.
Ações de qualidade podem se defender melhor em recessões
Empresas de qualidade tendem a ter maior poder de precificação e menor elasticidade da demanda, o que pode levar a uma menor volatilidade dos lucros. No primeiro trimestre de 2012, a Sherwin-Williams (SA:S1HW34) (NYSE:SHW), a maior empresa de revestimentos dos Estados Unidos, divulgou resultados acima do esperado, pois seu poder de precificação mais do que compensou o aumento dos custos das matérias-primas. A capacidade de aumentar os preços decorre da combinação da baixa elasticidade da demanda e da marca. O preço da tinta representa uma pequena parte do custo total de uma pintura, sendo a mão de obra a maior proporção (cerca de 85%). centros e distribuidores.
Nos próximos anos, encontrar rendimentos será uma tarefa difícil. Não sabemos se a economia dos EUA experimentará um pouso forçado ou suave, mas o que sabemos é que proteger o capital negativo é extremamente importante para o desempenho de longo prazo. A matemática é fácil. Se o seu investimento cair 50%, você precisará dobrar seu capital apenas para voltar à sua posição inicial. Quanto menos você perder, mais capital acumulará durante um longo período de tempo.