O Goldman Sachs (NYSE:GS) iniciou uma extensa cobertura do setor de seguros europeu, focando tanto em seguradoras de vida quanto em seguradoras compostas multilinhas.
Esta cobertura inclui nove empresas-chave e o Goldman Sachs introduz uma nova estrutura de avaliação baseada no IFRS 17, fornecendo insights sobre os fortes fundamentos do setor, oportunidades para desempenho específico de ações e as implicações do afrouxamento da política dos bancos centrais.
O setor de seguros europeu teve um bom desempenho nos últimos 12 meses, superando o Eurostoxx 600 em cerca de 7%, embora tenha ficado aquém do espaço financeiro mais amplo.
Apesar de seu desempenho, o setor permanece atraentemente avaliado, negociando a cerca de 10 vezes o índice preço/lucro (P/L) (consenso futuro de 12 meses), que é o quinto mais baixo entre os setores do índice Eurostoxx 600.
Os dividendos estão bem cobertos, com um retorno total médio de cerca de 8,5% esperado até 2026, impulsionado tanto pelo crescimento dos dividendos quanto por recompras recorrentes de ações.
A solvência em todo o setor também é robusta, com o excesso de capital representando cerca de 9% do valor de mercado, proporcionando resiliência a choques de mercado e potencial adicional de retorno de capital.
Os fundamentos do setor permanecem fortes devido à sua diversificação de ganhos e exposição geográfica, particularmente em seguradoras multilinhas, que oferecem proteção contra riscos de queda em mercados voláteis. Espera-se que o afrouxamento da política do banco central crie um ambiente favorável para as seguradoras, particularmente nos segmentos de seguros de vida e de propriedade e acidentes (P&C) de varejo.
Os analistas do Goldman Sachs introduziram uma nova estrutura de avaliação baseada no Preço para Valor Contábil Tangível Ajustado (P/VCTA) sob os padrões IFRS 17.
Esta estrutura leva em conta a margem de serviço contratual (CSM) - uma reserva de lucros futuros - e ajustes de risco acima das reservas, fornecendo uma imagem mais clara do potencial futuro de retorno de capital.
O retorno sobre o valor contábil tangível ajustado (RoVCTA) é usado como um indicador-chave para avaliar o potencial de crescimento e as oportunidades de implantação de capital.
O Goldman Sachs iniciou a cobertura de nove empresas-chave, emitindo recomendações de compra para Generali (BIT:GASI), Allianz (ETR:ALVG), Aviva e Munich Re.
1. Generali (Compra, preço-alvo de 12 meses €31,5)
A Generali se destaca como uma das seguradoras melhor posicionadas para se beneficiar do afrouxamento da taxa de política do banco central.
Mais de 60% dos novos negócios da Generali vêm da Itália e da França, onde as preocupações com o cancelamento de apólices são prevalentes.
Com a queda das taxas de curto prazo, espera-se que essas preocupações com cancelamentos diminuam, e o negócio de seguros de vida da Generali deve se tornar mais competitivo.
Além disso, a forte margem de serviço contratual (CSM) da Generali está crescendo em uma das taxas mais rápidas entre as multilinhas, fornecendo uma reserva significativa de lucros futuros.
2. Allianz (Compra, preço-alvo de 12 meses €349)
A Allianz está posicionada para se beneficiar do afrouxamento da taxa de política, particularmente através de seu negócio de gestão de ativos, liderado pela PIMCO, que possui significativos ativos sob gestão (AUM) de terceiros.
O negócio de renda fixa da Allianz viu saídas líquidas em 2022 devido ao aumento das taxas de juros, mas as entradas foram retomadas em 2024, apoiadas pelo afrouxamento da política do banco central.
A divisão de P&C de varejo da empresa também apresenta potencial de alta, com os analistas estimando um índice combinado favorável para 2025 e 2026.
3. Aviva (Compra, preço-alvo de 12 meses 572p)
A Aviva é destacada por seu potencial de ganhos subestimado, particularmente devido às suas melhorias contínuas no mix de negócios. A transição da empresa de seguros de vida intensivos em capital para segmentos de baixo capital como P&C, saúde e riqueza, a posiciona para reavaliação.
Espera-se que as ações da Aviva entreguem um rendimento total de retorno de cerca de 11% até 2026, com crescimento de DPS previsto em 7,5%.
Os analistas veem a Aviva como cada vez mais comparável às seguradoras multilinhas europeias, com potencial para expansão múltipla ao longo do tempo.
4. Munich Re (Compra, preço-alvo de 12 meses €560)
Espera-se que a Munich Re se beneficie do mercado favorável de resseguros P&C, com potencial de alta nos ganhos de vida através do resseguro motivado financeiramente (FinMoRe).
Os analistas estimam que a Munich Re superará as estimativas de consenso em 5-7% em 2025 e 2026, impulsionada pelo crescimento nos segmentos de resseguros e vida.
5. AXA (Neutro, preço-alvo de 12 meses €37,5)
A AXA fez progressos significativos no reposicionamento de seus negócios para longe do risco financeiro, mas os analistas veem um potencial de alta limitado, já que grande parte desse crescimento já está refletido nas previsões de consenso.
O viés comercial de P&C da AXA também limita sua capacidade de superar o desempenho em comparação com pares com um foco mais forte no varejo.
6. Zurich (Neutro, preço-alvo de 12 meses CHF522)
A Zurich tem sido uma das principais performers do setor na última década.
No entanto, os analistas observam que o foco comercial de P&C da empresa limita oportunidades adicionais de reavaliação, com estimativas de consenso já no topo do plano estratégico 2023-2026 da Zurich.
7. Swiss Re (Neutro, preço-alvo de 12 meses CHF127)
A abordagem de reserva da Swiss Re e o foco na resiliência de longo prazo são favoráveis, mas o potencial de alta de curto prazo é limitado.
Embora o mercado de resseguros difícil ofereça oportunidades, os analistas veem a abordagem da Swiss Re como limitando o potencial de lucro imediato.
8. Legal & General (LON:LGEN) (Neutro, preço-alvo de 12 meses 231p)
Espera-se que o aumento da concorrência no mercado de anuidades em massa do Reino Unido equilibre a oferta e a demanda, limitando o potencial da L&G para um desempenho significativamente superior.
Além disso, a alavancagem de crédito da empresa a expõe ao risco de queda no caso de choques macro, mesmo que seus fundamentos subjacentes permaneçam fortes.
9. Phoenix (Venda, preço-alvo de 12 meses 543p)
A Phoenix enfrenta os maiores desafios entre as seguradoras do Reino Unido, com valor contábil ajustado em declínio e potencial limitado de retorno de capital.
Os analistas destacam a alta alavancagem financeira da Phoenix e a lenta geração de capital como preocupações-chave. Embora as métricas de fluxo de caixa da Phoenix não sejam necessariamente ruins, elas não se destacam em comparação com os pares.
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