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Investing.com - O Morgan Stanley (NYSE:MS) elevou a classificação da Befesa SA (ETR:BFSA) para "overweight" de "equal weight", aumentando o preço-alvo para €32 de €26, citando melhor visibilidade de lucros, desalavancagem acelerada e avaliação atrativa. O novo alvo da corretora implica um potencial de alta de 28% em relação ao preço de fechamento de €25 em 24 de junho.
A elevação segue uma execução consistente e uma tendência positiva de revisões desde que a Befesa redefiniu as expectativas no final de 2024.
Os analistas agora preveem que o EBITDA de 2025 e 2026 fique 7% acima do consenso, impulsionado por preços favoráveis do zinco e oferta restrita.
A Befesa protegeu 60-70% de sua exposição ao zinco para 2025-2026 a €2.640/t e €2.655/t respectivamente, com o zinco à vista a US$ 2.665/t. As taxas de tratamento de zinco para 2025 estão fixadas em um mínimo recorde de US$ 80/t, beneficiando ainda mais as margens.
O Morgan Stanley estima as necessidades médias anuais de caixa para 2025-27 em aproximadamente €160 milhões, contra um EBITDA de meio ciclo de aproximadamente €280 milhões.
Isso se traduz em um rendimento de fluxo de caixa livre através do ciclo de aproximadamente 11%, caindo para 6% e 12% em 2025 e 2026, respectivamente.
A relação dívida líquida/EBITDA deve cair de 2,7x no 1º tri de 2025 para 2,2x até o final do ano, apoiando a faixa-alvo da empresa de 2-2,5x.
Os gastos de capital estão limitados a €100 milhões anuais, com foco em projetos aprovados. O Morgan Stanley vê o rendimento de dividendos permanecendo em 4,5-5%, totalmente coberto pelo fluxo de caixa livre. Não se espera aumento nos retornos de capital no curto prazo, já que a empresa prioriza a desalavancagem.
A Befesa negocia a 6x EV/EBITDA estimado para 2025, um desconto de 23% em relação aos pares. O Morgan Stanley aplica um desconto de 1x ao múltiplo dos pares devido ao menor crescimento previsto do EBITDA, mas espera potencial de reavaliação assim que a alavancagem estabilizar. A firma avalia a Befesa usando uma combinação 50/50 de fluxo de caixa descontado e métodos EV/EBITDA.
Os analistas identificam a Befesa como uma exposição defensiva a temas de crescimento estrutural, como a produção de aço em fornos elétricos a arco (EAF) e produção secundária de alumínio. Mandatos regulatórios e receitas baseadas em taxas reduzem a ciclicidade dos ganhos em relação aos pares de mineração.
Os riscos incluem atrasos nas melhorias de rentabilidade na planta de refino de zinco dos EUA e nas operações chinesas, bem como alocação de capital que pode impedir a desalavancagem.
Ainda assim, o Morgan Stanley vê potencial limitado de queda nos lucros de 2025 devido ao hedge e às condições atuais das commodities.
O cenário otimista prevê um alvo de €56, assumindo contribuição total de projetos de crescimento não aprovados e preços mais altos de commodities. O cenário pessimista de €16 reflete preços mais fracos e desempenho operacional continuamente abaixo do esperado.
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