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Investing.com - A Rothschild adotou uma postura mais cautelosa em relação aos hyperscalers, rebaixando Microsoft e Amazon para Neutro, argumentando que a economia da construção da GenAI não justifica mais as avaliações premium do setor.
"É hora de adotar uma postura mais cautelosa em relação aos hyperscalers e ir além da narrativa tranquilizadora do setor de ’confie em nós - a GenAI é como o início da nuvem 1.0’, que parece cada vez mais inadequada", escreveu o analista Alex Haissl em uma nota na terça-feira.
Em vez disso, Haissl argumenta que o capital investido na Gen-AI é muito mais pesado, os retornos muito mais baixos e a margem de erro significativamente menor do que o mercado assume.
"As implantações de GPUs exigem aproximadamente seis vezes mais capital para gerar o mesmo valor da nuvem 1.0, com riscos inclinados para o lado negativo", continuou ele.
Haissl observa que cada dólar investido na infraestrutura de GenAI produz apenas cerca de vinte centavos de valor presente líquido (VPL), em comparação com aproximadamente US$ 1,4 para projetos maduros de nuvem 1.0.
Para a Microsoft, o analista argumenta que o outrora poderoso escudo de IA está desaparecendo à medida que o crescimento do Azure se torna cada vez mais vinculado a cargas de trabalho de menor valor. O crescimento continua forte em termos absolutos, mas sua qualidade está se deteriorando.
Diferentemente da nuvem 1.0, onde os hyperscalers capturaram grande parte da economia da camada de software, Haissl diz que na Gen-AI "o valor flui cada vez mais para provedores de modelos como Anthropic ou OpenAI", reduzindo a alavancagem que a Microsoft historicamente desfrutava.
Ele também destaca o risco de vazamento de valor dentro do pacote Office 365, à medida que os recursos de IA incorporam mais custos do que potencial de monetização.
A Amazon enfrenta pressões semelhantes. Embora o Amazon Web Services (AWS) se beneficie de maior integração vertical e silício personalizado, Haissl acredita que o desafio mais amplo é estrutural.
Ele observa que a GenAI se tornou o "motor de crescimento de baixo valor" do setor, contribuindo com mais da metade do crescimento de receita da AWS e do Azure, mas apenas por meio de capex pesado e prolongado.
A verdadeira restrição, enfatizou ele, não são as margens operacionais, mas "o capex necessário em relação ao crescimento entregue", com gastos impulsionados pela GenAI operando em proporções que não teriam ocorrido sem a onda de IA.
Haissl enfatiza que isso não é uma previsão negativa. Ele observa que o crescimento no próximo ano deve permanecer sólido à medida que nova capacidade entra em operação. Mas com esse crescimento agora amplamente precificado, a Rothschild não vê mais um caso claro de alta.
"Não vemos mais um caminho crível de volta à economia da nuvem 1.0. O mercado, no entanto, ainda precifica esse resultado, implicando retornos que acreditamos não serem mais alcançáveis - e esse desalinhamento sustenta nossa postura mais cautelosa", afirma a nota.
A Rothschild reduziu seu preço-alvo para a Microsoft para US$ 500 de US$ 560, mantendo seu objetivo de preço para a Amazon inalterado em US$ 250.
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