É difícil contar o número de teorias macroeconômicas tradicionais que foram desmentidas nos últimos anos. Muitas correlações e relações de longa data foram alteradas por estímulos monetários e fiscais recordes durante a pandemia, uma onda de aposentadorias antecipadas entre os baby boomers e o aumento das taxas de juros a partir de níveis historicamente baixos.
Desde o início de 2022, temos reavaliado essas teorias. Para simplificar, segue um resumo de 10 concepções macroeconômicas amplamente aceitas que não se sustentaram e os motivos pelos quais muitos foram induzidos ao erro:
(1) Teoria Monetária Moderna
Eu e Melissa já afirmamos que a Teoria Monetária Moderna (NASDAQ:MRNA) (MMT, na sigla em inglês) não é teoria, não é monetária e tampouco é moderna.
A ideia central da MMT, de que um governo que emite sua própria moeda pode financiar seus gastos com mais dívida, perdeu credibilidade com a alta da inflação em 2022 e 2023.
Contudo, a MMT parece estar funcionando agora que a inflação recuou. Mesmo com o déficit federal ainda elevado – e a previsão de que continuará a aumentar após as eleições de novembro – a inflação moderou para cerca de 2,0%.
Os defensores da MMT dentro da administração atual têm usado praticamente um “cheque em branco” para expandir o estímulo fiscal, mesmo com a economia crescendo acima de 3,0% ao ano. Os custos com juros da dívida federal estão subindo rapidamente devido à alta emissão de dívida e aos juros elevados.
Não cabe ao Fed reduzir as taxas para acomodar o governo, como alguns sugeriram, pois isso poderia elevar a inflação. Em vez disso, o governo precisa reduzir seu ritmo de financiamento por meio de dívida.
Caso contrário, futuras gerações estarão sobrecarregadas com uma enorme dívida, o que poderá limitar qualquer tentativa de estímulo em uma eventual recessão.
(2) Curva de juros invertida
Conforme nossa teoria do Ciclo de Crises de Crédito, a curva de juros invertida do Tesouro sinaliza que investidores em títulos temem que altas nas taxas de curto prazo causem uma crise de crédito, seguida de uma recessão.
Como o Fed e o Tesouro impediram um aperto de crédito quando bancos regionais entraram em colapso em março passado, a expansão econômica pôde continuar.
(3) Desinversão da curva de juros
A curva de juros do Tesouro ficou positiva em setembro, com o rendimento de 10 anos aproximadamente 15 pontos-base acima do rendimento de 2 anos.
Historicamente, uma recessão geralmente segue após essa desinversão, mas isso ocorre porque o Fed corta rapidamente as taxas para conter uma crise, que então evolui para uma recessão. Desta vez, o Fed está reduzindo as taxas como medida preventiva.
(4) Índice LEI em queda
Os 10 componentes do índice LEI são fortemente voltados para o setor manufatureiro e incluem indicadores como a curva de juros invertida.
Isso levou o LEI a prever incorretamente uma recessão nos últimos dois anos. O consumo de bens está estagnado em níveis recordes desde que o Fed aumentou o custo de financiamento e a demanda por bens diminuiu após o pico na pandemia.
A economia dos EUA depende de serviços em vez de bens em uma proporção de aproximadamente 2:1, o que reduz a eficácia do LEI em prever o desempenho econômico.
(5) Curva de Phillips
O modelo da Curva de Phillips baseia-se na correlação inversa entre a inflação de salários e preços e a taxa de desemprego.
No entanto, ignora a relação inversa entre a taxa de desemprego e o crescimento da produtividade. Assim, a inflação pôde cair neste ciclo sem uma recessão, em parte porque o mercado de trabalho aquecido incentivou investimentos que aumentaram a produtividade.
(6) Taxa de juros neutra
Membros mais dovish do FOMC defendem a redução da taxa de juros federal (FFR) para manter uma taxa real neutra. Eles se preocupam que, com a queda da inflação, a taxa real FFR fique mais restritiva e exerça pressão desnecessária sobre a economia.
Ajustar uma taxa de empréstimo de curto prazo (que poucos consumidores ou empresas realmente usam) pela variação anual da inflação não faz sentido para nós. Empiricamente, a economia dos EUA também tem tido um bom desempenho apesar da taxa real crescente.
Acreditamos que o crescimento da produtividade é um dos fatores mais relevantes para determinar a taxa de juros neutra, e a política fiscal também é importante. No entanto, os comentaristas do Fed que frequentemente mencionam a taxa neutra parecem não considerar esses fatores.
(7) Regra de Taylor
A Regra de Taylor é uma fórmula mecânica para definir a FFR com base na taxa de desemprego (ou crescimento econômico) e inflação.
À medida que a inflação caiu, os defensores da regra sugerem que as taxas deveriam cair também. No entanto, a regra depende de saber o quão alto é o crescimento potencial da economia e qual é a taxa de desemprego neutra (a taxa que nem aumenta nem reduz a inflação).
Essas variáveis, claro, não são mensuráveis. Se algo, acreditamos que o crescimento da produtividade e a imigração elevaram o potencial econômico dos EUA, sugerindo que o modelo apontaria para uma FFR mais alta.
Qualquer um que usasse a Regra de Taylor para definir a política monetária teria encerrado o afrouxamento e começado a aumentar as taxas muito antes do que este Fed fez.
(8) Regra de Sahm
A chamada Regra de Sahm, um indicador de recessão baseado na média móvel da taxa de desemprego, foi ativada em julho, quando a taxa de desemprego subiu para 4,3%.
Ignoramos isso na época como mais um falso sinal de recessão. Isso se provou correto, já que a taxa de desemprego caiu de 4,2% em agosto para 4,051% no mês passado.
Além disso, o aumento acentuado do desemprego está associado a crises de crédito e recessões, e não ao PIB real crescendo 3,0%.
(9) Poupança em excesso
O CEO do JP Morgan, Jamie Dimon, alertou em dezembro de 2022 que o esgotamento das poupanças em excesso e a inflação poderiam “desestabilizar a economia e causar uma recessão leve ou grave.”
Afirmamos que o aumento dos salários reais, o acréscimo de renda devido a taxas mais altas e um efeito riqueza muito positivo permitiriam que os consumidores continuassem gastando.
Os baby boomers, em particular, “despoupariam” ao se aposentarem durante a pandemia, e o aumento dos valores imobiliários e das ações os encorajaria a gastar.
A última revisão do Bureau de Análise Econômica revelou que as rendas não salariais foram muito mais altas em 2022 e 2023 do que o estimado, elevando a taxa de poupança pessoal de 3,3% para 5,2% no segundo trimestre.
Parece que os consumidores ainda não esgotaram suas poupanças.
(10) O dinheiro é determinante
A oferta monetária M2 contraiu-se de novembro de 2022 a março de 2024. Ainda assim, o mercado de ações experimentou uma forte alta e a inflação moderou. Isso deveria ter refutado a visão monetarista de que a inflação é sempre e exclusivamente um fenômeno monetário.
Talvez a política monetária não seja o fator mais relevante para o crescimento econômico. A produtividade, impulsionada pelos esforços do setor privado, pode ser mais importante, em nossa opinião.
Além disso, a política fiscal pode acelerar a velocidade do dinheiro e incentivar mais gastos dos consumidores e investimentos das empresas.