A série “Segura a Onda,” cuja temporada final foi ao ar no ano passado, estrelou Larry David interpretando uma versão exagerada de si mesmo em uma comédia que mostrava como detalhes aparentemente triviais do cotidiano podem desencadear uma cadeia de eventos catastróficos. O programa sempre garantiu boas risadas, mas também me lembrava que eventos inesperados podem desviar até os resultados mais certos.
Com a chegada de 2025, os mercados financeiros estão otimistas. Esse otimismo é alimentado pelo forte desempenho do mercado nos últimos dois anos e pelas projeções dos analistas de crescimento contínuo. Porém, tal como “Segura a onda” demonstra, até os planos mais bem elaborados podem desmoronar quando detalhes negligenciados vêm à tona.
Confira a seguir as cinco razões pelas quais uma postura mais cautelosa para investir pode ser justificada em 2025.
1. Valuations e taxas de crescimento econômico
O mercado de ações inicia 2025 com valuations elevados, assim como as hipérboles de Larry David em seus monólogos. O índice S&P 500 apresenta um índice preço/lucro (P/E) muito acima da média histórica, sinalizando euforia entre investidores. Embora avaliações não sejam boas ferramentas para prever o momento certo de mercado, elas refletem o sentimento predominante. Como discutido anteriormente, os lucros corporativos dependem da atividade econômica.
“A correlação entre crescimento anual dos lucros e o PIB ajustado pela inflação é uma forma eficaz de visualizar esses dados. Embora possam ocorrer desvios temporários, geralmente são associados a flutuações pré ou pós-recessão. A longo prazo, o crescimento econômico e dos lucros tende a ser correlacionado.”
Os atuais níveis de avaliação sugerem que os ativos estão precificados com base em uma execução corporativa impecável, enquanto a desaceleração econômica lança incertezas sobre o cenário macro. Em 2024, a economia dos EUA registrou forte crescimento, impulsionada por estímulos fiscais e um mercado de trabalho robusto. No entanto, já surgem sinais de desaceleração em 2025.
Embora os recentes cortes nas taxas de juros pelo Federal Reserve tenham proporcionado alívio de curto prazo, sua eficácia em sustentar o crescimento no longo prazo é incerta. Com o aumento do endividamento e a redução de poupanças, o consumo – motor central da economia – começa a dar sinais de fadiga.
Se o crescimento econômico enfraquecer em 2025, isso pode afetar as receitas corporativas, reduzir investimentos e pressionar os preços das ações. Tal como nos episódios de “Segura a Onda,” em que tudo pode dar errado, a desaceleração econômica pode surpreender investidores excessivamente confiantes.
2. Política fiscal e taxas de crescimento global
Nenhum episódio de “Segura a Onda” está completo sem um subplot inesperado que complica a história principal. Em 2025, a política fiscal e o enfraquecimento do crescimento econômico global podem se tornar esse elemento disruptivo.
Nos últimos dois anos, medidas fiscais, como os Inflation Reduction Act e CHIPs Act, além do aumento nos gastos federais via resoluções contínuas, sustentaram o crescimento econômico. Contudo, em 2025, a redução dessas políticas pode se transformar em um obstáculo, especialmente se não houver novos estímulos para substituí-las.
Além disso, cortes nos gastos do governo, promovidos pela nova Administração por meio do Departamento de Eficiência Governamental, podem exercer pressão adicional sobre o crescimento econômico.
A economia global também enfrenta desafios. Taxas de crescimento em regiões chave, como Europa e China, estão em desaceleração. A Europa continua lidando com problemas energéticos e impasses políticos, enquanto a recuperação da China permanece frágil, afetada por dificuldades no setor imobiliário e mudanças nas dinâmicas comerciais. Como Michael Lebowitz destacou em “Condições globais apontam para uma desaceleração,” tais fatores adicionam mais incertezas ao cenário econômico global.
"Além do Japão, a correlação entre o PIB real dos EUA e o de todas as outras nações e regiões mostradas aumentou nos últimos dez anos em comparação ao período anterior de doze anos. Igualmente importante, a relação entre a economia dos EUA e a União Europeia, as nações da OCDE e o restante do mundo é incrivelmente alta. Esses três agregados excluem os EUA em seus cálculos. O gráfico destaca as fortes conexões que a globalização trouxe para a atividade econômica americana.
A economia dos EUA está intrinsecamente ligada à economia global e às principais economias desenvolvidas. Divergências de curto prazo ocorrem, mas, salvo uma mudança na ordem do comércio mundial ou outra rodada de estímulos massivos nos EUA, é improvável que essas divergências recentes se sustentem.”
Embora os gastos significativos do déficit fiscal tenham impulsionado o crescimento econômico e compensado custos de empréstimos mais altos e a inflação, há sinais de que esse suporte está diminuindo. Além disso, os EUA não são uma “ilha de prosperidade econômica”, mas sim um parceiro no comércio global. Assim, o crescimento global mais lento pode reduzir a demanda por exportações dos EUA, pressionando ainda mais os lucros corporativos, que, como discutido recentemente, permanecem excepcionalmente distantes das tendências de crescimento de longo prazo e da atividade econômica.
Assim como um subplot em “Segura a Onda” que complica a narrativa principal, o crescimento internacional mais fraco pode desestabilizar o otimismo atual dos investidores.
3. O contexto técnico
O cenário técnico de longo prazo também oferece razões para “segurar a onda” em 2025.
Em setembro de 2021, publiquei o seguinte gráfico afirmando:
“Um mercado em alta acelerada é emocionante enquanto dura. Durante esses períodos, os investidores racionalizam que ‘desta vez é diferente.’ Eles começam a alavancar-se excessivamente para tentar aproveitar o avanço rápido dos preços, e os fundamentos passam para segundo plano, enquanto o momentum dos preços domina. As altas aceleradas nos mercados são todas baseadas em ‘psicologia.’ Historicamente, o catalisador que leva ao desrespeito ao risco é evidente no aumento correspondente de preços e avaliações. O gráfico abaixo mostra os desvios de longo prazo em força relativa, avaliações e preços. Os períodos anteriores de ‘melt-up’ devem ser facilmente identificáveis em comparação com o avanço atual.”
Claro, apenas três meses depois, o mercado iniciou uma correção de nove meses, com uma queda de aproximadamente 25% nos preços dos ativos antes de encontrar um fundo em outubro de 2022.
O gráfico foi atualizado até o final de 2024. Vale notar que os preços novamente se desviam da média de longo prazo, as avaliações estão estendidas e a força relativa está em declínio. Além disso, os investidores estão assumindo riscos especulativos crescentes e alavancagem, assim como em 2021.
As expectativas para os lucros corporativos, que são o motor do desempenho do mercado, parecem excessivamente otimistas. Os analistas projetam um aumento de quase 20% nos lucros para o ano, muito acima das tendências históricas. No entanto, essas projeções podem não se alinhar com a realidade econômica, especialmente se a demanda do consumidor enfraquecer, a economia global desacelerar ainda mais ou as pressões de custo persistirem.
Em 2024, o crescimento real dos lucros ficou aquém das previsões, e grande parte do desempenho do mercado foi impulsionada pela expansão das avaliações, e não pelo crescimento fundamental dos lucros. Se esse padrão continuar, o risco de uma correção aumenta. Com todos os “especialistas” atualmente prevendo taxas de crescimento econômico e de lucros acima da média em 2025, os investidores devem “segurar a onda”. Como discutido em Bob Farrell’s 10-Illustrated Rules:
“Regra #9: Quando todos os especialistas e previsões concordam, algo diferente acontecerá.”
Isso certamente parece um risco a considerar ao entrar no novo ano.
4. “Segurar a onda” não significa sair do mercado
Sempre fico relutante em discutir uma abordagem mais “aversa ao risco” para os mercados. Isso porque os investidores geralmente interpretam tais comentários como “venda tudo e fique em dinheiro.”
Embora 2025 apresente desafios, a solução não é abandonar o mercado. Em vez disso, os investidores podem adotar medidas práticas para navegar essas incertezas.
Isso não significa que o próximo “mercado de baixa” está iminente. Os dados indicam que ser excessivamente agressivo, assumir riscos elevados e aumentar a alavancagem pode não gerar os resultados desejados. Como mercados extremamente otimistas são movidos pela psicologia, eles podem durar mais e ir além do que a lógica prevê. O fim desse ciclo geralmente exige um evento exógeno que muda a mentalidade de otimista para pessimista. Quando isso ocorre, a corrida para as saídas pode levar a quedas rápidas nos preços. Por isso, é crucial que os investidores tenham diretrizes claras para participar das altas do mercado, sem esquecer a importância de proteger os ganhos quando correções inevitavelmente surgirem.
Como gestores de portfólios, essa é exatamente a abordagem que adotamos:
Ajustar níveis de stop-loss para os suportes atuais de cada posição. (Define pontos de saída claros caso o mercado reverta.)
Proteger os portfólios contra quedas significativas. (Ativos não correlacionados, posições vendidas, opções de venda em índices.)
Realizar lucros em posições que foram grandes vencedoras. (Rebalancear posições sobrecompradas ou estendidas para capturar ganhos, mas continuar participando das altas.)
Vender ativos fracos ou perdedores. (Se algo não está funcionando em um mercado em alta acelerada, provavelmente não funcionará em uma queda ampla. Melhor eliminar o risco cedo.)
Levantar caixa e rebalancear portfólios para as alocações-alvo. (Rebalancear regularmente ajuda a mitigar riscos ocultos.)
5. Nada disso significa “vender tudo e manter caixa.”
Investir em 2025 exigirá uma combinação de otimismo e cautela. Com o crescimento econômico desacelerando, incertezas na política fiscal, desafios globais, sentimento confiante e expectativas ambiciosas de lucros, os investidores têm motivos de sobra para abordar os mercados com cuidado. Haverá um momento para elevar significativamente os níveis de caixa. Uma boa estratégia de gestão de portfólio garantirá que a exposição diminua e os níveis de caixa aumentem quando as vendas começarem.
Aproveitar os avanços otimistas enquanto eles duram é essencial. Apenas evite se tornar excessivamente complacente, acreditando que “desta vez é diferente.”
Provavelmente, não é.
Lembre-se, como Larry David diria:
“Você não precisa ser um gênio – apenas não seja um idiota.”
