A projeção de retorno total de longo prazo para o Global Market Index (GMI) voltou a cair em março, passando para 6,9% ao ano, frente aos 7,1% do mês anterior. A análise considera três modelos (descritos abaixo) aplicados ao GMI — um índice de referência global baseado na ponderação por valor de mercado das principais classes de ativos, com exceção de alocações equivalentes a caixa.
Seguindo a tendência recente, as ações dos Estados Unidos seguem como o ponto fora da curva, com projeções de retorno inferiores à média histórica do mercado e abaixo das demais classes de ativos que compõem o GMI. A estimativa média para os papéis norte-americanos continua significativamente abaixo do desempenho registrado na última década.
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Isso implica que as ações dos EUA devem apresentar resultados mais modestos nos próximos anos em comparação com a rentabilidade alcançada no período anterior. Por outro lado, as demais classes de ativos mantêm projeções superiores ao retorno médio dos últimos dez anos. Nesse contexto, um portfólio globalmente diversificado mostra-se mais atrativo do que na década anterior — um ponto que temos destacado com frequência com base nesses dados.
O GMI serve como um referencial teórico de portfólio “ideal” para um investidor médio com horizonte de investimento indefinido. Por isso, funciona como ponto de partida para a personalização da alocação de ativos, considerando objetivos, tolerância a risco e demais características do investidor. Historicamente, a performance desse índice passivo tem se mostrado competitiva frente à maioria das estratégias ativas de alocação, especialmente após ajustes para risco, custos operacionais e tributação.
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Naturalmente, é possível que parte ou mesmo todas as projeções apresentem desvios relevantes. Ainda assim, as estimativas para o GMI tendem a ser mais confiáveis do que aquelas para cada classe de ativo individual. As previsões específicas (como ações dos EUA ou commodities) estão sujeitas a maior volatilidade e erro de rastreamento. Ao agregá-las na composição do GMI, parte desses desvios tende a ser suavizada ao longo do tempo.
Outro modo de interpretar essas projeções é utilizá-las como base para ajustar expectativas futuras. Por exemplo, os valores centrais estimados podem ser modificados com modelos adicionais que considerem fatores como valuation atual (dividend yield, por exemplo) ou indicadores de momentum.
Para entender como o retorno total do GMI tem se comportado ao longo do tempo, é útil observar seu desempenho anualizado em janelas móveis de 10 anos. O gráfico a seguir compara o desempenho do GMI com os retornos equivalentes de ações e títulos dos EUA até o último mês. O retorno acumulado do GMI na última década é de 7,1% ao ano — um resultado consistente, ainda que inferior aos patamares observados em anos anteriores e em desaceleração recente.
Resumo dos modelos utilizados nas projeções:
BB: O modelo Building Block utiliza retornos históricos como base para estimar o desempenho futuro. O período de amostra inicia-se em janeiro de 1998 (a data mais antiga disponível para todas as classes de ativos analisadas). O processo inclui cálculo do prêmio de risco de cada classe, retorno anualizado e adição de uma taxa livre de risco esperada para chegar à estimativa de retorno total.
A taxa livre de risco utilizada é o rendimento mais recente dos Títulos do Tesouro dos EUA protegidos contra inflação (TIPS) com vencimento em 10 anos — considerado uma estimativa de retorno real para ativos “seguros”. Essa taxa também é usada nos demais modelos descritos abaixo. Vale notar que o modelo BB (BVMF:BBAS3) se inspira na metodologia originalmente proposta pela Ibbotson Associates (divisão da Morningstar).
EQ (Equilibrium): Este modelo estima o retorno esperado com base em métricas de risco, partindo do princípio de que prever o risco é, em geral, mais confiável do que projetar retornos diretamente. Os três principais componentes são:
- Estimativa do preço de risco de mercado do portfólio, definido como o índice de Sharpe (razão entre o prêmio de risco e a volatilidade)
- Volatilidade esperada (desvio padrão) de cada ativo que compõe o GMI
- Correlação esperada de cada ativo em relação ao portfólio
Esse modelo foi originalmente apresentado por Bill Sharpe em 1974. Para mais informações, consulte a explicação de Gary Brinson no capítulo 3 de The Portable MBA in Investment. A projeção final de retorno total deriva da soma do prêmio de risco estimado com a taxa livre de risco, conforme definido no modelo BB.
ADJ (Ajustado): Essa abordagem segue a mesma estrutura do modelo EQ, com a adição de dois fatores: momentum de curto prazo e reversão à média de longo prazo. O momentum é calculado como a relação entre o preço atual e a média móvel dos últimos 12 meses. A reversão à média é baseada na relação entre o preço atual e a média móvel dos últimos 60 meses.
As projeções são ajustadas conforme o preço atual esteja acima ou abaixo dessas médias móveis. Se o ativo estiver acima das médias, o prêmio de risco projetado é reduzido. Caso contrário, é elevado. Por exemplo, se o preço atual estiver 10% acima da média de 12 meses e 20% acima da média de 60 meses, a projeção será reduzida em 15% — a média dessas diferenças. A lógica é que, quando os preços estão relativamente altos, o potencial de retorno se reduz; quando estão baixos, há espaço para valorização.
Avg: Coluna que apresenta a média simples das três projeções (BB, EQ, ADJ) para cada classe de ativo.
10yr Ret: Exibe o retorno total anualizado dos últimos 10 anos para fins comparativos.
Spread: Diferença entre a média das projeções e o retorno anualizado da última década.
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