Esta semana, o Banco do Japão decidiu aumentar as taxas de juros pela primeira vez em 17 anos e também anunciou o término de várias medidas de flexibilização quantitativa. O mercado esperava a remoção das taxas de juros negativas por volta da primavera de 2024 desde a segunda metade do ano passado. No entanto, os indicadores econômicos domésticos desaceleraram nos últimos meses, e havia opiniões divergentes sobre se uma decisão seria tomada até o final do ano fiscal japonês em março.
Necessidade de crescimento salarial sustentável
No entanto, a taxa de aumento salarial anunciada por empresas e sindicatos trabalhistas para o novo ano fiscal (abril de 2024 a março de 2025) na semana passada superou significativamente os níveis esperados, o que se pensa ter apoiado as discussões sobre o aumento da taxa na última reunião de política do Banco do Japão. Nas negociações salariais anuais da primavera do ano passado, em resposta à inflação, houve um aumento salarial médio de 3,6%, o mais alto neste século. No entanto, essa taxa não foi suficiente para acompanhar a inflação, resultando em rendimentos reais continuamente negativos. Porque a inflação por si só não determina o crescimento da renda, o Japão precisava de um gatilho para entrar em um novo regime de crescimento de renda sustentado e para continuar uma tendência de inflação estável e suave. E isso aconteceu de forma surpreendente.
Com o novo ano fiscal a uma semana ou mais de distância, as grandes empresas anunciaram aumentos salariais muito acima da taxa de inflação atual de cerca de 2% ao ano, incluindo a Subaru com +5,0%, o fabricante de bebidas Kirin com +7,5%, Hitachi com +5,5%, a seguradora Dai-ichi Life com +6,0% e a Nippon Steel com +14,2%. Em pequenas e médias empresas, foram observadas taxas de 4-5%. A partir das explicações da gestão corporativa, pode-se perceber o desejo de corrigir o problema contínuo de salários baixos para os funcionários, que contrastava com o aumento contínuo dos salários, dividendos e remuneração executiva no exterior. Apesar dos lucros crescentes e da produtividade melhorada nas empresas japonesas, os salários reais para os trabalhadores domésticos permaneceram estáveis por mais de 20 anos devido à estagnação dos preços. Isso levou o primeiro-ministro Fumio Kishida, nos últimos dias de 2023, a pedir às empresas japonesas que aumentassem os salários em um ritmo mais rápido do que anteriormente. O nível de ajuste salarial parece provável de ser mantido ao longo de vários anos. Isso evidencia que os frutos das reformas do setor corporativo que começaram há 12 anos finalmente estão alcançando os rendimentos.
As expectativas de mercado para mais altas de taxas são muito conservadoras?
Se estivermos entrando em um ciclo virtuoso, a expectativa do mercado de um total de 50 pontos-base de aumento nas taxas de juros, um no segundo semestre de 2024 e outro em 2025, poderia ser conservadora. Considerando o impacto dos aumentos salariais na taxa de inflação, dois aumentos nas taxas ainda manteriam uma taxa de juros real negativa significativa. O mercado precisa rever o futuro consumo pessoal, renda, taxas de inflação e tendências de taxas de juros, o que poderia ter um impacto positivo no mercado de ações.
Implicações para investidores
Como isso afeta nossas opiniões? Continuamos a acreditar que as ações financeiras estão bem posicionadas para superar, já que o mercado continua a subestimar os impactos positivos da mudança no regime de taxa de juros. E tendo visto um forte crescimento salarial em uma ampla gama de setores, também estamos aumentando nossa confiança no setor varejista doméstico, uma visão anti-consensual.
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