- Archer-Daniels-Midland divulga seu balanço do 1º tri em 26 de abril
- Suas ações dispararam com a alta da inflação
- O preço atual está bem acima do preço-alvo consensual de 12 meses
- A perspectiva implícita de mercado vai de neutra a levemente baixista para o início de 2023
A Archer-Daniels-Midland (NYSE:ADM), gigante do setor agrícola sediada em Chicago, teve um excelente desempenho no último ano, com a disparada da inflação mundial.
Suas ações se valorizaram 68,1% nos últimos 12 meses e 44% até agora em 2022. Embora grande parte desse rali de 2021 e 2022 possa ser atribuída aos impactos da inflação, realizada e esperada, a ADM se valorizou muito mais do que a indústria de produtos agrícolas (conforme definição da Morningstar).
Fonte: Investing.com
A multinacional de Chicago, Illinois, vem superando as expectativas de resultados trimestrais há dez trimestres consecutivos. No 3º e 4º tri de 2021, seu LPA superou o nível de consenso em mais de 9%. No 1º e 2º tri de 2021, o LPA reportado superou o consenso em cerca de 30% (33% no 1º tri e 29,4% no 2º).
A expectativa consensual de LPA para o 1º tri de 2022 é praticamente idêntica ao lucro reportado no 1º tri de 2021. Como a disparada do lucro se deve, em grande medida, à inflação, não é de surpreender que a expectativa para os resultados seja de queda no longo prazo. O crescimento do LPA esperado nos próximos 3 a 5 anos é de -1,8% por ano.
Fonte: E-Trade. LPA trimestral passado e futuro estimado para ADM. Valores em verde e vermelho correspondem ao desempenho do LPA frente às projeções consensuais.
O lucro do 4º tri subiu 26%, beneficiando-se da alta dos preços dos alimentos e da demanda por etanol. A questão é saber se as ações já subiram ao ponto em que os ganhos esperados com a inflação já se encontram totalmente precificados.
Em um artigo publicado em outubro do ano passado, atribuí uma classificação altista para o papel. Desde aquela data, a ADM já entregou um retorno total de 55,9% contra 1,6% do S&P 500. Quando escrevi esse artigo, a perspectiva consensual de Wall Street era altista, mas o preço estava um pouco abaixo do preço-alvo de 12 meses. As ações se valorizaram bastante no ano até chegarem perto do seu valor pleno, segundo a opinião dos analistas. O principal fator em minha decisão de manter uma classificação de alta, mesmo após ganhos substanciais, era a perspectiva implícita de mercado, que refletia uma visão consensual do mercado de opções, sinalizando que o movimento de alta persistiria.
O preço de uma opção sobre uma ação representa a estimativa de consenso do mercado quanto à probabilidade de que a cotação da ação-objeto subirá (opção de compra, ou call) ou cairá (opção de venda, ou put) abaixo de um nível específico (preço de exercício, também chamado de strike) até a data de vencimento. Ao analisar os preços das opções em uma faixa de strikes e uma data comum de expiração, é possível calcular a projeção probabilística de retornos de preço que reconcilia os preços das opções. Essa é a chamada “perspectiva implícita de mercado”, que representa a visão consensual de compradores e vendedores de opções. Em outubro, a perspectiva implícita de mercado da ADM era altista para o início de 2022, mudando para neutra até o final do 1º tri.
A inflação disparou desde a minha última análise de ADM, com seus papéis se valorizando bastante. Eu atualizei a perspectiva implícita de mercado e a comparei com o consenso de Wall Street ao revisar minha classificação para ADM.
Perspectiva consensual de Wall Street para ADM
A E-Trade calcula a perspectiva consensual de Wall Street combinando as visões de sete analistas ranqueados que publicaram suas classificações e preços-alvo nos últimos três meses. Sua classificação consensual é altista, mas o preço-alvo de 12 meses está 16,4% abaixo do atual preço do papel.
Essa desconexão entre a classificação qualitativa e o retorno esperado se deve principalmente aos enormes ganhos da ADM nos últimos meses. Isso sugere que os papéis estejam sobrecomprados, ainda que a expectativa seja que a empresa continue entregando bons resultados.
Fonte: E-Trade
A versão do Investing.com para a perspectiva consensual de Wall Street é calculada usando as visões de 15 analistas e é consistente com os resultados da E-Trade. A classificação consensual é altista e o preço-alvo para 12 meses está 20,4% abaixo da cotação atual.
Fonte: Investing.com
A perspectiva consensual de Wall Street faz sentido, em vista da grande valorização do papel nos últimos meses. O fato de que o atual preço esteja acima dos preços-alvo consensuais definitivamente recomenda cautela.
Perspectiva implícita de mercado para ADM
Eu calculei a perspectiva implícita de mercado da ADM para os próximos 9,1 meses usando opções que vencem em 20 de janeiro de 2023.
A apresentação-padrão da perspectiva implícita de mercado se dá na forma de uma distribuição de probabilidades de retornos de preço, com a probabilidade no eixo vertical e o retorno no eixo horizontal.
Fonte: cálculos do autor usando cotações de opções no eTrade
A perspectiva implícita de mercado para os próximos 9,1 meses está inclinada para retornos negativos, com o pico de probabilidade correspondendo a um retorno de preço de -4,9%. A volatilidade anualizada calculada a partir dessa distribuição é de 30%.
Para facilitar a comparação direta de probabilidades de retornos positivos e negativos, rotaciono o lado negativo do retorno da distribuição em relação ao eixo vertical (abaixo).
Fonte: cálculos do autor usando cotações de opções no eTrade Lado negativo do retorno da distribuição foi rotacionado em relação ao eixo vertical.
Essa visão mostra que as probabilidades de ter um retorno de preço negativo nos próximos 9,1 meses são consideravelmente maiores do que as probabilidades de um retorno positivo da mesma magnitude, considerando a ampla faixa dos resultados mais prováveis (a linha vermelha tracejada está acima da linha sólida azul ao longo da metade esquerda do gráfico acima). A perspectiva implícita de mercado mostra certo viés baixista.
Teoricamente, a expectativa é que a perspectiva implícita de mercado tenha viés negativo, porque os investidores avessos ao risco dão mais atenção ao valor justo para opções de venda, a fim de limitar as perdas. Não existe, entretanto, uma forma de medir a existência desse viés. Considerando a expectativa de viés negativo, sou levado a interpretar a perspectiva implícita de mercado como neutra, com inclinação baixista, em vez de moderadamente baixista.
A perspectiva implícita de mercado é mais baixista do que minha análise de outubro. Também calculei a perspectiva implícita de mercado para dois meses até 17 de junho de 2022 e os resultados foram qualitativamente similares, de modo que não os inseri no gráfico.
Resumo
A Archer-Daniels-Midland entregou resultados fortes no ambiente inflacionário nos últimos doze meses, e os investidores responderam comprando o papel. Com isso, nos níveis atuais, fica aparente certo grau de otimismo irracional.
A classificação consensual de Wall Street segue sendo de alta, e o preço da ação encontra-se 20% acima do preço-alvo de 12 meses. A perspectiva implícita de mercado para o início de 2023 é neutra com inclinação baixista. A volatilidade esperada é de 30%, maior do que em minha análise anterior (25%-26%), e a atual perspectiva implícita de mercado é menos favorável do que a de outubro passado.
Embora a ADM esteja bem posicionada para continuar prosperando, com os preços elevados de combustíveis e alimentos nos Estados Unidos e outros países, estou mudando minha classificação de altista para neutra, pois os papéis já anteciparam bastante do potencial de alta dos resultados, como está refletido em seu preço atual.