Boom de produtividade mantém crescimento dos EUA apesar de choques

À medida que o feriado de Ação de Graças se aproxima e as festas de fim de ano se iniciam, os Estados Unidos entram em um novo ciclo com o mesmo impulso que marcou esta década. Para os analistas, 2026 deve ser mais um capítulo dos “Roaring 2020s”, um período de forte expansão econômica, sustentado por ganhos de produtividade e inovação tecnológica.

O cenário otimista vem se confirmando há seis anos, desde que a hipótese dos “novos anos 20” foi apresentada em 2020. Revisões recentes dos dados mostram alta no PIB e revisão para baixo no emprego formal, o que sugere avanço robusto da produtividade nos trimestres recentes, um movimento que pode continuar no quarto trimestre, mesmo com os efeitos do fechamento temporário do governo federal.

No relatório de novembro de 2020, os analistas já afirmavam: “Se as vacinas e os tratamentos contra a pandemia forem amplamente distribuídos em 2021, então 2020 poderá marcar o início dos novos anos 20.” O paralelo traçado com os “Roaring 1920s” se baseava em um mesmo vetor de expansão: um ciclo de produtividade impulsionado pela tecnologia.

Os preços listados em nossos artigos são válidos na data de sua publicação.

Naquela época, os economistas descreviam o fenômeno como uma “Grande Disrupção”, na qual a tecnologia deixaria de substituir apenas a força física para replicar e potencializar as funções cognitivas humanas. A chamada “Revolução do CÉREBRO”, expressão cunhada pela BCA Research, estaria sendo conduzida por avanços em biotecnologia, robótica, inteligência artificial e nanotecnologia, transformando setores como manufatura, energia, transporte, saúde e educação.

O diagnóstico se confirma. O PIB real e o consumo das famílias atingiram níveis recordes, assim como os lucros corporativos e os investimentos em capital produtivo. Os principais índices acionários renovaram máximas históricas em 29 de outubro deste ano.

Tudo isso ocorreu apesar dos choques sucessivos: a pandemia de 2020, a guerra na Ucrânia em 2022, o ciclo de alta de juros do Federal Reserve em 2022–2023 e as tarifas impostas em 2025. Ainda assim, a economia americana demonstrou notável resiliência.

A expectativa é que a década siga sem uma recessão ampla. Em vez disso, devem ocorrer “recessões rotativas”, afetando setores específicos em momentos distintos. A projeção atual é de crescimento real de 2,5% em 2025 e 3% em 2026, com a produtividade avançando 2,5% e a força de trabalho crescendo apenas 0,5%. O desemprego deve encerrar o ano em torno de 4,5%, refletindo a alta do desemprego entre recém-formados diante da rápida difusão da IA, uma tendência que pode se repetir em 2026.

Um ciclo de crescimento guiado pela produtividade e valorização dos lucros

Nos últimos três anos, o crescimento médio anual da produtividade voltou à faixa histórica de 2%, e deve acelerar para 3% a 3,5% no restante da década. Esse impulso deve elevar o crescimento real do PIB americano para 3,5% a 4%, sustentado pela eficiência trazida pelas tecnologias da “Revolução do CÉREBRO” e pela melhor utilização de mão de obra escassa.

O cenário-base para o mercado acionário e os lucros corporativos é fortemente otimista:

1. Lucros operacionais do S&P 500: devem subir de US$ 268 em 2025 para US$ 310 em 2026, US$ 350 em 2027, US$ 400 em 2028 e US$ 450 em 2029, com margens recordes impulsionadas pela produtividade.
2. Lucros futuros (forward earnings): a projeção mantém a mesma tendência, com ganhos sólidos ano após ano.
3. Múltiplo P/L projetado: deve oscilar entre 18 e 22 vezes no restante da década.
4. S&P 500: com base nesses parâmetros, o índice poderia atingir entre 9.000 e 11.000 pontos até o fim de 2029.

Adotando um ponto intermediário, 10.000 pontos no S&P 500 representariam uma alta acumulada de 210% em relação ao fim de 2019, quando o índice estava em 3.230 pontos.

Embora ambicioso, o avanço projetado não seria inédito: em três décadas desde os anos 1920, o mercado americano já registrou ganhos superiores a 200%. Se o impulso da produtividade e da tecnologia se mantiver, os “Roaring 2020s” poderão repetir a história.

Anos 2020: um ciclo de desinflação sustentado pela produtividade

Em 2025, a inflação ao consumidor nos Estados Unidos se manteve estável em torno de 3% ao ano. Se não fossem as tarifas impostas por Trump, a taxa provavelmente já teria recuado para 2%, já que as tarifas elevaram os preços de bens duráveis neste ano.

A inflação subjacente no mercado de trabalho deve continuar em trajetória desinflacionária. Ela reflete a variação anual dos custos unitários do trabalho (ULC), resultado da divisão entre remuneração por hora e produtividade. No segundo trimestre, o ULC aumentou apenas 2,5% em 12 meses e tende a cair em 2026 se o avanço da produtividade continuar no mesmo ritmo. Nesse cenário, o Federal Reserve poderá finalmente atingir sua meta de 2% de inflação no próximo ano.

O ambiente de maior estabilidade deve tornar o Federal Reserve mais independente em 2026, mesmo que Donald Trump, esperado para indicar um sucessor de perfil dovish, substitua Jerome Powell na presidência em maio de 2026.

Outros membros do Comitê Federal de Mercado Aberto (FOMC), porém, devem agir de forma mais autônoma. Historicamente, presidentes do Fed conseguiam manter consenso quase unânime, mas as atas de outubro do FOMC já mostram uma divergência crescente entre seus integrantes.

A projeção atual é de nenhum corte de juros na reunião de 10 de dezembro, seguido por apenas um corte em 2026, que reduziria a taxa dos fed funds para 3,50%–3,75%. Espera-se ainda que os rendimentos dos Treasuries oscilem entre 4% e 5% no próximo ano.

Mesmo com a inflação convergindo para 2%, os juros devem permanecer nesses níveis, considerados neutros, nem restritivos nem estimulativos, diante de uma economia impulsionada por ganhos de produtividade e inflação moderada. Taxas mais baixas que essas poderiam estimular uma bolha no mercado acionário.

Rotação setorial e reequilíbrio do mercado acionário

As preocupações com uma bolha de IA começaram a esfriar o setor sem provocar um colapso. A maior parte da valorização ainda se concentra nos segmentos de Tecnologia da Informação e Serviços de Comunicação do S&P 500, que representam 45% da capitalização de mercado e 38% dos lucros do índice. É improvável que esses setores continuem absorvendo tamanha parcela do capital investido.

Diante disso, a recomendação é reduzir a exposição acima da média nesses setores e adotar peso de mercado. O foco agora recai sobre Finanças e Indústrias, que seguem com potencial de valorização superior.

O setor de Saúde também deve ganhar destaque em 2026, enquanto cresce a atratividade de investimentos globais. A estratégia “Stay Home”, centrada em ações americanas, perde espaço para a “Go Global”, que superou seu desempenho neste ano. Desde 2010, a fatia dos EUA no MSCI All Country World subiu para mais de 65%, mas a busca por oportunidades fora do país deve aumentar em 2026.

Um bom ano para o dólar e para o ouro

A visão otimista sobre o dólar se mantém. A recente fraqueza da moeda é vista apenas como ajuste temporário dentro de um ciclo de alta. Em 2026, a expectativa é de que a expansão global das stablecoins lastreadas em Treasuries amplie a demanda por títulos públicos dos EUA e pelo índice do dólar, afastando cenários de crise de dívida ou desvalorização estrutural da moeda americana.

O ouro também segue com perspectiva positiva. A projeção é de que o metal alcance US$ 5.000 até o fim de 2026 e US$ 10.000 até 2029. A manutenção das tensões geopolíticas deve estimular bancos centrais a diversificar reservas internacionais e investidores chineses a reforçar posições em ouro, buscando compensar perdas no setor imobiliário e no mercado acionário local.

Um ano difícil para o bitcoin

O bitcoin, frequentemente descrito como “ouro digital”, enfrenta uma nova fase de desvalorização que o aproxima mais de um “ouro tolo digital”. A forte queda recente ecoa o movimento de 2021–2022, que, na época, acabou se transformando em uma boa oportunidade de compra.

Desta vez, porém, a recuperação parece improvável. O rali de 2023–2024 foi alimentado por apoio de Wall Street e da administração Trump, mas o cenário mudou. A lei GENIUS, aprovada em julho de 2025, legitimou o uso de stablecoins em transações, reduzindo ainda mais o papel do bitcoin como meio de pagamento. Diante de sua volatilidade extrema, a criptomoeda tende a ter mais um ano negativo, especialmente para a MicroStrategy, de Michael Saylor.

Como esse ciclo pode terminar

Os “Roaring 2020s” foram tema de análise já em janeiro de 2020, quando se destacou o paralelo com os anos 1920: “O cenário permanece viável, mas vale lembrar que aquela década foi seguida pela Grande Depressão dos anos 1930.”

As tarifas de Trump já testaram a resistência da economia global a um possível cenário estilo Smoot-Hawley, o pacote protecionista que agravou a crise de 1929, sem gerar sinais relevantes de estresse.

Em outras palavras, os anos 2030 podem muito bem se transformar em outra década de expansão acelerada.

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