Os investidores estão se perguntando se e quando veremos uma crise de crédito de verdade. Penso que essa é a forma errada de formular a questão. Dados mostram que já estamos em uma crise de crédito.
Por isso, as questões certas a serem feitas são: qual é a sua intensidade e quando irá afetar a economia e os mercados?
Vamos tentar responder a ambas de forma conjunta.
Em primeiro lugar, por que tanta atenção está sendo dada à criação de crédito?
Em um sistema fiduciário com tendências demográficas enfraquecidas e produtividade estagnada, só é possível alcançar níveis aceitáveis de crescimento por meio do uso de alavancagem: crédito abundante e barato disponível para o setor privado.
Quando se deseja promover um crescimento cíclico, o fornecimento de crédito barato para o setor privado funciona feito mágica.
Mesmo que os salários e as receitas não mudem, as pessoas podem gerar uma alta no preço dos imóveis por meio do financiamento barato e prontamente disponível. Graças aos custos menores de crédito, as empresas podem facilmente financiar seus negócios e aumentar suas vendas.
A defasagem promove a atividade econômica, e um ciclo virtuoso começa com crédito barato, atividade e receitas fortes, mercados animados, tendências de contratação mais robustas e salários mais altos.
E o oposto acontece quando o fluxo de crédito seca e as condições dos empréstimos se tornam mais restritivas.
Este gráfico em preto e branco da sucursal do Fed em St. Louis mostra como isso sempre aconteceu, mesmo há mais de 60 anos: pare o fluxo de crédito, e você terá uma recessão (áreas sombreadas).
|
|
|
|
É por isso que os dados de crédito e pesquisas de crédito, como a SLOOS nos EUA, recebem tanta atenção nas últimas fases do macrociclo - mas vamos esclarecer algumas coisas antes de nos aprofundarmos nesses dados.
A SLOOS analisa principalmente empréstimos bancários e a demanda por esse tipo de crédito e, embora os bancos sejam um importante promotor da criação de crédito, não são os únicos.
Em nosso sistema altamente financeirizado, a criação de crédito também ocorre por meio de mercados de capitais, bancos paralelos, governos (e entidades patrocinadas pelos governos), bem como por meio de outros canais.
Nos EUA, os empréstimos bancários representam apenas cerca de 40% do total da criação de crédito para o setor privado.
Para ter uma visão holística, desenvolvemos o índice TMC Credit Impulse – forneceremos uma atualização sobre essa métrica mais tarde.
|
|
|
|
Dessa forma, você não diante da imagem completa da criação de crédito, mas tão somente de 40%, mais ou menos, dela.
O segundo ponto importante a lembrar é que a SLOOS pergunta aos bancos e aos mutuários se as condições de crédito e a demanda por empréstimos mudaram em relação ao último trimestre.
Se o percentual líquido de bancos que estão restringindo suas condições de crédito mudar de 45% para 40%, isso não significa que houve uma melhora da situação: significa que um percentual líquido de 40% dos bancos dos EUA restringiu (novamente) suas condições de crédito neste trimestre.
0% significa que os bancos estão aplicando as mesmas condições de crédito (restritas ou flexíveis) do último trimestre.
Qual é o nível de restrição de crédito atual? É possível que haja uma piora?
E quando a economia e os mercados sentirão a pressão?
***
Este artigo foi originalmente publicado em The Macro Compass.