O dollar forte continua sendo um risco para os lucros corporativos e os preços dos ativos à medida que cresce o impacto nas economias globais.
Enquanto muitos comentaristas argumentaram que o dólar iria quebrar devido aos níveis excessivos de dívida nos EUA, esse dificilmente foi o caso. Em 2022, como a economia dos EUA é a “camisa mais limpa dentre as roupas sujas”, o dólar subiu acentuadamente.
Com rendimentos próximos de 4% em títulos do Tesouro de curta duração, crescimento econômico mais forte do que a maioria dos países e mercados estáveis, os reveses estrangeiros fluíram para a segurança e liquidez do dólar americano.
O gráfico mostra a alta do dólar americano e a posição comprada do trader comercial líquido em dólar.
É claro que outras moedas devem cair se o dólar americano estiver em alta. Isso ocorre porque medimos moedas umas contra as outras ou uma cesta de moedas. Conforme descrito por Michael Lebowitz:
“O euro perdeu 12% para o dólar americano este ano, enquanto o iene japonês cedeu quase 20%. Essas perdas podem não parecer fora do comum em comparação com ações ou títulos, mas são. Os mercados de câmbio tendem a ser muito menos voláteis.
Uma moeda fraca em relação ao dólar geralmente é boa para um país, pois torna suas exportações mais competitivas em termos de preços. No entanto, uma moeda mais fraca torna as importações mais caras. Dadas as altas taxas de inflação, especialmente os preços da energia, esse exemplo de dólar mais forte está causando estragos na Europa e no Japão.
Para piorar a situação, muitos mutuários estrangeiros tomam empréstimos em dólares. Se eles não protegem o risco cambial, como muitos não fazem, um dólar forte resulta em maiores pagamentos de juros e principal. Simplesmente, eles devem adquirir dólares mais caros para pagar juros e principal. Como tal, um dólar forte é um aperto de fato da política monetária global”.
O gráfico abaixo mostra a forte correlação negativa entre os rendimentos do Tesouro dos EUA de 10 anos e o euro e o iene.
Como discutiremos, o problema é que um dólar forte (embora em teoria seja bom para o país de origem) pode se tornar problemático em um mercado globalmente interconectado.
Por que um dólar forte é problemático?
Como escrevemos em “Os retornos são insustentáveis,” o mercado de ações permanece ligado à economia. A saber:
“Ao longo do tempo, há uma relação estreita entre a economia, os lucros e os preços dos ativos. Por exemplo, o gráfico abaixo compara os três de 1947 a 2021.
Desde 1947, o lucro por ação cresceu 7,72%, enquanto a economia se expandiu 6,35% ao ano. Essa relação próxima nas taxas de crescimento é lógica, dado o papel significativo que os gastos do consumidor têm na equação do PIB.
A pequena diferença se deve a períodos em que os lucros podem crescer mais rápido que a economia ao sair da recessão. No entanto, enquanto os preços nominais das ações atingiram uma média de 9,35% (incluindo dividendos), reversões para o crescimento econômico real eventualmente ocorrem. Isso ocorre porque os ganhos corporativos são uma função de gastos de consumo, investimentos corporativos, importações e exportações.”
Como as receitas corporativas são derivadas da atividade econômica, o crescimento econômico mais lento reduz essas receitas. Nos EUA, o Fed está elevando as taxas de juros para desacelerar a demanda econômica, aumentando os custos de capital emprestado. Essas ações visam especificamente a demanda para reduzir as taxas de inflação historicamente altas, que, de acordo com uma pesquisa recente da Gallup, estão se tornando problemáticas.
“Em agosto, a maioria dos adultos dos EUA agora diz que os aumentos de preços estão causando dificuldades financeiras para suas famílias.”
Essas ações do Fed, por padrão, desacelerarão o crescimento da receita corporativa nos EUA. No entanto, o dólar representa outro desafio significativo para os investidores.
Na zona do euro e em outros lugares, as famílias estão sob forte pressão pelo aumento dos custos de alimentação e abrigo e dos custos crescentes de energia. Isso se deve à dependência da zona do euro do fornecimento de petróleo e gás russo, que permanece cortado diretamente pela Rússia ou por proibições de importações russas. O forte dólar dos EUA agrava ainda mais os problemas da zona do euro, todas as commodities são negociadas globalmente em dólares dos EUA. Isso significa que o aumento dos custos de energia é ainda mais caro com base na taxa de câmbio.
No entanto, não são apenas os custos das commodities que estão aumentando, é tudo o que os consumidores globais compram dos fabricantes dos EUA. Conforme mostrado, 40% da receita das empresas S&P 500 vem de vendas internacionais. Portanto, à medida que o dólar se fortalece, esses produtos se tornam muito caros para os consumidores globais comprarem.
Portanto, à medida que a demanda enfraquece doméstica e globalmente, os investidores não devem esperar que os lucros corporativos permaneçam próximos a níveis recordes. Como mostrado, a diferença atual entre os preços dos ativos e os lucros corporativos está no maior desvio já registrado.
A força do dólar vai minar o Fed
Conforme discutido, o Fed está atualmente elevando as taxas de juros e reduzindo seu balanço patrimonial, para conter a atividade econômica e reduzir as pressões inflacionárias. Na “linguagem do mercado”, isso é chamado de “restrição da política monetária”. No vácuo, os aumentos das taxas do Fed funcionarão conforme o previsto e podem levar a um declínio econômico controlável. No entanto, as ferramentas de política do Fed são instrumentos contundentes e estão sujeitos a impactos de outros catalisadores, como um dólar forte, custos de empréstimos mais altos e pressões inflacionárias. Como mostrado, enquanto o Fed está tentando apertar a política monetária, o ambiente econômico já apertou significativamente a política.
O atual descolamento do mercado de ações da lucratividade subjacente já garante resultados futuros ruins para os investidores.
“As margens de lucro são provavelmente as séries mais reversíveis em finanças, e se as margens de lucro não significam reversão, então algo deu muito errado com o capitalismo. Se os altos lucros não atraem a concorrência, há algo de errado com o sistema e ele não está funcionando corretamente.” – Jeremy Grantham
Mas, o dólar forte provavelmente exacerbará o problema para os investidores e o Federal Reserve.
Enquanto os investidores se apegam à “esperança” de que o Fed tenha tudo sob controle, há mais do que uma chance razoável de que eles não tenham.
Independentemente disso, há uma verdade sobre as ações e a economia.
“Ações NÃO são a economia. Mas a economia é um reflexo da mesma coisa que sustenta os preços mais altos dos ativos – os lucros corporativos”.
O dólar forte pode ser o “alfinete” que acaba por furar a bolha de ativos.