O primeiro pregão do ano no mercado de câmbio trouxe novas pressões para as moedas europeias. Um prêmio de risco está sendo incorporado ao euro (EUR/USD), e acreditamos que tanto o protecionismo quanto o recente aumento nos preços do gás têm contribuído para essa dinâmica.
Ao mesmo tempo, embora fatores técnicos justifiquem uma correção de curto prazo no dólar, a narrativa predominante continua favorecendo a moeda americana.
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Cenário favorável para o dólar
O conjunto de políticas prometidas por Trump deve continuar fortalecendo o dólar, enquanto as moedas europeias – especialmente o euro – enfrentarão pressões relacionadas ao protecionismo e à flexibilização monetária. As moedas de mercados emergentes também deverão ter um ano igualmente desafiador.
Historicamente, o dólar costuma se valorizar em janeiro e fevereiro. Curiosamente, dezembro também foi positivo para o DXY (+2,6%), quebrando uma sequência de sete anos de perdas no último mês do ano. Isso demonstrou que os fatores macroeconômicos e as expectativas em relação às políticas de Trump foram fortes o suficiente para superar o efeito sazonal negativo.
Com a sazonalidade agora favorável, seria necessário um revés na narrativa que manteve o dólar forte até o fim de 2024. Isso poderia vir dos dados econômicos? Não esperamos uma deterioração abrupta no mercado de trabalho, mas sim um enfraquecimento gradual, consistente com a postura cautelosa do Federal Reserve em relação à flexibilização. Um corte em janeiro exigiria uma série de dados alarmantes sobre recessão após o tom mais restritivo do Dot Plot (gráfico de projeções) de dezembro.
E quanto a Trump? Desde a vitória eleitoral, o presidente eleito tem sido enfático em algumas promessas de política, e os mercados já precificam boa parte das implicações macroeconômicas (USD/CAD é um bom exemplo).
A menos que Trump modere o discurso sobre protecionismo e estímulos fiscais antes da posse, em 20 de janeiro, o dólar deve encontrar suporte sólido no início deste mês.
O maior risco para o dólar seria uma discussão séria sobre um novo Acordo Plaza para desvalorizar artificialmente a moeda. No entanto, não esperamos que isso ocorra.
Acreditamos que Trump terá de aceitar um dólar estruturalmente forte, usando o câmbio apenas como ferramenta de negociação com parceiros comerciais cujas moedas estão enfraquecidas.
Nos EUA, os pedidos de seguro-desemprego surpreenderam ao cair para 211 mil na última semana de 2024. O ISM divulga hoje seu índice de manufatura de dezembro. Este indicador tem estado em território de contração na maioria dos meses desde o fim de 2022. O resultado de hoje mostrará se o otimismo cauteloso de novembro (48,4, acima do consenso) foi justificado ou apenas um ponto fora da curva. O consenso espera um número inferior, em torno de 47,5.
O dólar permaneceu resiliente mesmo com o rali nos Treasuries no final do ano e pode ter espaço limitado para uma queda, à medida que a liquidez se normalize. Dito isso, preocupações com crescimento e alta nos preços do gás seguem como fatores negativos para as moedas europeias, como veremos a seguir. Antecipamos forte demanda pelo dólar em qualquer correção de curto prazo. A história macroeconômica e política ainda aponta para 110,0 no DXY.
Fatores negativos pesam sobre o euro
A queda do EUR/USD no quarto trimestre de 2024 foi gerada principalmente pelo aumento no diferencial das taxas de swap de curto prazo, refletindo expectativas de políticas divergentes entre o Federal Reserve e o Banco Central Europeu. Durante o período natalino, e especialmente no pregão de ontem, o declínio do EUR/USD se intensificou, apesar da redução no diferencial de swap de dois anos EUR:USD, que passou de 200 pontos-base (em 12 de dezembro) para os atuais 185 pontos-base.
Estimamos que o EUR/USD está sendo negociado cerca de 2,5% abaixo de seu valor justo de curto prazo, refletindo um prêmio de risco relacionado às preocupações com o crescimento da zona do euro. Além das expectativas de protecionismo nos EUA sob Trump, acreditamos que a alta nos preços do gás TTF, que chegaram a 50 EUR/MWh devido ao fechamento do gasoduto na Ucrânia, está adicionando pressão ao euro.
A libra esterlina foi a moeda com pior desempenho ontem, provavelmente devido à sua forte correlação negativa com os preços do gás entre as moedas do G10.
Embora o cenário técnico indique uma possível recuperação de curto prazo no EUR/USD, o euro permanece pouco atrativo no longo prazo. Não descartamos uma nova queda – possivelmente até 1,0200 – antes de uma recuperação sustentável.
