Com a maior atualização da Ethereum, desde o The Merge, acontecendo hoje (12), é crucial que saibamos o que esperar do preço de tela do ether (ETH) e das inovações tecnológicas trazidas, impactando na nossa avaliação de longo prazo da rede. O objetivo desse artigo, portanto, é esclarecer de forma didática tudo o que o investidor precisa saber, metrificando os possíveis impactos no preço do ETH. Para isso, vamos começar do início.
Definição e overview
Em redes Proof-of-Stake, como a Ethereum, os validadores precisam fazer o stake (“travar”) de seus ativos para ter o direito de participar do mecanismo de consenso e ajudar na segurança econômica da rede. A ideia é que, caso eles venham a agir de maneira maliciosa, esses seus ativos que foram travados como garantia poderão ser “cortados” como forma de punição. No caso da Ethereum, o mínimo necessário a ser travado (“staked”) é de 32 ETH, um completo “skin in the game”.
No entanto, até antes da atualização de hoje, esses validadores estavam impossibilitados de sacar seus ETH caso assim desejassem. E como alguns desses stakers estão ativos desde a criação da Beacon Chain lá em 2020, isso significa que acumularam recompensas por mais de dois anos sem poder ter acesso a nada disso. Dito isso, a atualização Shanghai/Capella é quem será responsável por possibilitar as retiradas desses ETH atualmente travados em stake.
À título de curiosidade, vale ressaltar que tanto o termo “Shanghai” quanto “Capella” estão corretos. Enquanto o primeiro se refere à atualização da Camada de Consendo da Ethereum, o segundo se refere à atualização da Camada de execução. O importante é sabermos que ambos acontecerão juntos e marcarão essa nova etapa da rede. Por este motivo, há quem se refira à atualização como “Shapella”.
O fato é que, com a liberação, é natural que muita especulação tenha começado a surgir sobre um eventual despejo massivo no mercado gerando um impacto no preço de tela do ativo, já que teremos aproximadamente 18 milhões de ethers (ETH) sendo desbloqueados, o que representa 15% da oferta total em circulação.
Tipos de saques
Não criemos pânico! Apesar dos temores, a atualização Shapella irá contar com um modelo dinâmico de saque que se baseia em quantos validadores querem fazer suas retiradas em um determinado período de tempo, havendo uma fila de saída. Em outras palavras, há um cronograma de retiradas pré-programado de forma que o impacto no mercado não possa ser abrupto e direto, sendo diluído ao longo do tempo. Em síntese, essas saídas poderão acontecer sob dois modelos.
Saques parciais
As retiradas parciais são aquelas onde somente aos saldos que ultrapassarem os 32 ETH que foram travados para a validação poderão ser retirados. Em outras palavras, sob este modelo, somente os ethers (ETH) recebidos como recompensa pelo staking poderão ser sacados. Aqui, haverá uma limitação de 256 ETH a cada 32 blocos, o que significa que, na prática, 57.600 saques parciais poderão ser feitos por dia. Considerando que hoje temos 556.951 validadores na Ethereum e supondo que todos venham a querer fazer saques parciais, levariam 9,66 dias para tal.
Saques totais
Já no caso de saídas completas, o validador deixará totalmente de fazer parte do processo de validação, já que todo seu saldo de 32 ETH, além das recompensas, será retirado. Nesta modalidade, a fila de saques acontece de forma um pouco diferente, definindo quantos validadores podem sair por completo a cada 6.4 minutos. A dinâmica ainda conta com um coeficiente de rotatividade definido pela Ethereum.
Fugindo do tecniquês, em síntese, a cada novos 65.536 validadores que entram na rede, 1 validador pode sair a cada 6.4 minutos.
Quando partindo para os dados e consideramos o número de 556.951 validadores existentes hoje, temos que somente 8 validadores poderão sair a cada 6.4 minutos (ou ~1800 validadores por dia). Assim, considerando um pior cenário – e completamente irreal - onde todos quisessem sair da Ethereum, demorariam 309,4 dias.
Quais os impactos disso na prática? O que concluir disso tudo?
Em fevereiro, a partir de relatório proprietário do Hub do Investidor, analisamos os possíveis impactos da atualização no preço de tela do ETH. Agora, atualizando os dados para a realidade de hoje, vamos partir das seguintes premissas para conjecturar três cenários bastante extremos a fim de supor a “pior situação possível”. Consideremos as seguintes premissas:
O preço atual do ETH é de US$ 1913
O volume diário de ETH transacionado é de US$ 12 bilhões
Cenário 1: 100% dos validadores saindo totalmente
No caso de 100% dos validadores saindo totalmente, os impactos seriam os seguintes:
O máximo de ETH que poderia sair totalmente em um dia seria de 60.331
Seriam necessários 309,4 dias para todos os validadores saírem totalmente
A fila de saída dos validadores que querem largar a validação da Ethereum por completo afetaria o preço do token ETH em somente 0.96%
Cenário 2: 50% dos validadores saindo totalmente; 100% saindo parcialmente
Já neste caso, os impactos seriam os seguintes:
O máximo de ETH que poderia sair totalmente em um dia seria de 60.331
Seriam necessários 154,7 dias para os validadores saírem totalmente
A fila de saída dos validadores que querem largar a validação da Ethereum por completo afetaria o preço do token ETH em somente 0.96%
O máximo de ETH que poderia sair parcialmente em um dia seria de 122.892
Seriam necessários 3,4 dias para todos os validadores saírem parcialmente
A fila de saída dos validadores que querem largar a validação da Ethereum por completo afetaria o preço do token ETH em somente 1,96%
Impacto total, juntando saídas parciais e totais, não chegaria a 3%.
Cenário 3: 20% dos validadores saindo totalmente; 100% saindo parcialmente
Por fim, no cenário três, veríamos os seguintes impactos:
O máximo de ETH que poderia sair totalmente em um dia seria de 60.331
Seriam necessários 61,9 dias para os validadores saírem totalmente
A fila de saída dos validadores que querem largar a validação da Ethereum por completo afetaria o preço do token ETH em somente 0.96%
O máximo de ETH que poderia sair parcialmente em um dia seria de 122.892
Seriam necessários 5,5 dias para todos os validadores saírem parcialmente
A fila de saída dos validadores que querem largar a validação da Ethereum por completo afetaria o preço do token ETH em somente 1,96%
Impacto total, juntando saídas parciais e totais, não chegaria a 3%.
Outros mitigantes e conclusão da análise
Ainda nesses cenários mais extremos, vemos que o impacto não chegou a 3%. Já um estudo recente da Glassnode, que contabilizou uma série de fatores como o percentual de ethers em lucro, o “churn” dos validadores, o staked realized price, entre outros pontos adicionais, chegou a estimativas de que veremos 170.000 vendidos após o Shapella, o que representaria um impacto menor do que de 1%.
Além disso, um dos pré-requisitos obrigatórios para que os validadores façam os saques – sejam parciais ou integrais – é que eles troquem suas credenciais de saque para endereços “0x01”, algo que só foi feito por 44% dos nodes. Por fim, mas não menos importante, devemos contar também com os cronogramas próprios de alguns protocolos. A Lido, que detém cerca de 23% de todos os ETH travados, só liberará os saques após uma atualização de seu protocolo agendada para maio.
Portanto, conclui-se que a atualização Shapella, por si só, não tem potencial para impactar significativamente o preço de tela do ether (ETH). No entanto, nada impede que o medo gerado em razão de ruídos de mercado, da irracionalidade ou de uma eventual manipulação de mercado, de fato, afete negativamente o preço, funcionando como uma espécie de "profecia autorrealizável".