ITSA4: Não compre as ações de Itaúsa por estes motivos

As ações da Itaúsa (BVMF:ITSA4) avançaram 1,12%, a R$ 8,00, na terça-feira, 21, com o mercado reagindo aos dados operacionais do quarto trimestre da companhia, divulgados segunda.

Os números operacionais da Itaúsa ficaram dentro do esperado no quarto trimestre, com destaque para os resultados de algumas de suas empresas investidas.

Resultados do 4T22

A maior parte do lucro líquido recorrente de R$ 3,36 bilhões no 4T22 veio, novamente, do Itaú Unibanco (R$ 2,78 bilhões), que é o principal investimento da Itaúsa. O resultado, porém, veio 18,7% abaixo do mesmo período de 2021.

A segunda maior contribuição, de R$ 91 milhões, foi da Dexco (BVMF:DXCO3), seguida da Copa Energia (R$ 78 milhões), que apresentou forte crescimento em seus resultados (+461%), principalmente em função das sinergias com a adquirida Liquigás.

Em 2022 como um todo, o lucro da holding avançou +13,7%, enquanto o ROE (retorno sobre o patrimônio líquido) se manteve praticamente estável, em 20%.

O ano passado ainda foi marcado por duas relevantes transações para a companhia: (i) a conclusão da aquisição de 10,3% da concessionária de rodovias e aeroportos CCR (BVMF:CCRO3) e (ii) a venda de 41 milhões de ações da XP Inc (NASDAQ:XP)., passando a deter 6,6% de participação.

CCR, Alpargatas, XP e Itaú são algumas das empresas que estão embaixo do guarda-chuva da holding Itaúsa

Nossa análise

Apesar de ter entregado menores números no último trimestre do ano, os resultados da Itaúsa no ano de 2022 vieram em linha com as expectativas do mercado.

O cenário macro segue pressionando algumas de suas controladas e a crise bancária global vem gerando um clima de tensão até mesmo em grandes bancos como o Itaú (BVMF:ITUB4).

Porém, ainda assim, a companhia deve se manter focada em uma correta alocação de seus investimentos para continuar sendo uma das queridinhas da bolsa brasileira.

JCP da Itaúsa

Junto à divulgação de resultados, a Itaúsa também anunciou a antecipação do pagamento de R$ 750 milhões (R$ 0,06 por ação) em JCP (juros sobre capital próprio), com base na posição acionária de 23 de março (amanhã).

Os proventos serão imputados ao dividendo do exercício de 2023 e serão pagos até 31 de agosto deste ano.

Segundo o CEO da holding, Alfredo Setubal, o plano é retomar os patamares históricos de pagamento de dividendos, com payout (parcela do lucro paga em proventos) médio de cerca de 40%.

A empresa já havia encerrado 2022 com um montante total de R$ 4 bilhões pagos em proventos (+12% vs. 2021), além da bonificação de 10% em ações. Com isso, a Itaúsa registrou um dividend yield (rendimento) de 6,9% no ano.

A possível elevação no pagamento de dividendos pela companhia está diretamente relacionada às melhores perspectivas de proventos de sua principal controlada, Itaú, que foi responsável por 87% dos valores recebidos em 2022.

Proventos recebidos e pagos nos últimos dois anos

Vale a pena investir na holding?

Mesmo que, historicamente, os resultados da Itaúsa e do Itaú caminhem praticamente lado a lado, mantemos nossa preferência pelo maior banco da América Latina em detrimento da holding.

O principal motivador da nossa escolha é o fato de que a Itaúsa possui uma maior complexidade operacional por conta de seus outros investimentos.

Alguns deles, inclusive, vêm enfrentando grandes dificuldades em entregar bons resultados. A Alpargatas (BVMF:ALPA4), por exemplo, reverteu seu lucro e registrou um prejuízo de R$ 21 milhões no 4T22, enquanto a Dexco apresentou um lucro -62,5% menor no mesmo período.

Os números apresentados apenas amplificaram as quedas que as controladas já vinham acompanhando em suas ações e que contribuíram para que a Itaúsa tivesse um menor desconto de holding no último trimestre.

Para quem não sabe do que se trata, o desconto de holding é, basicamente, a diferença entre o valor de mercado de uma controladora (no caso, a Itaúsa) e o valor de mercado das empresas de seu portfólio de acordo com a participação em cada uma.

Quanto menor for o desconto, menos atrativa a controladora estará em determinado momento.

No gráfico, vemos o desconto de holding que está em apenas 19,1% no 4T22, ante 26,3% no 3T22

Com as ações da Itaúsa praticamente estáveis no 4T22 (-1%) e as quedas, principalmente, dos papéis de Alpargatas (-29%) e XP (BVMF:XPBR31) Inc. (-20%), o desconto de holding saiu de 26,3% no 3T22 para apenas 19,1% no período — abaixo da média da companhia.

Por essas e outras, recomendo que permaneça fora de ITSA4.