McDonald's: Longo prazo não ajuda a cadeia global de restaurantes no momento

A longo prazo, o McDonald's quase certamente ficará bem. A segunda maior cadeia de restaurantes do mundo em número de locais (incrivelmente, o Subway ainda é o número um nessa lista) é uma das grandes marcas do mundo.

Os problemas de execução intermitentes que atormentaram a empresa por anos parecem estar no passado. E a natureza franqueada da maioria dos restaurantes – 93% no final de 2021, de acordo com os registros da empresa na Comissão de Valores Mobiliários dos EUA – protege a empresa da possível inflação de custos.

Mas a saúde de longo prazo do negócio não é a única consideração para comprar as ações no curto prazo. Isso é particularmente verdadeiro neste mercado volátil e, no momento, voltado para baixo. Os investidores, sem dúvida, poderiam fazer muito pior do que possuir a MCD agora. Mas por duas razões principais, eles também podem fazer o que parece ser a escolha mais sábia.

O problema do dólar americano

Em um ambiente de enorme risco inflacionário e recessivo, o MCD parece uma escolha atraente. Os restaurantes têm preços mais baixos do que essencialmente todas as outras opções fora de casa, o que atenua o problema da inflação. E mesmo em uma recessão, os consumidores ainda precisam comer. Se o desemprego aumentar, alguns consumidores podem optar pelo McDonald's em vez de pagar preços mais altos em outras redes ou restaurantes.

De fato, exatamente esse padrão ocorreu durante a crise financeira de 2008-2009. Em 2009, as vendas no mesmo restaurante do McDonald's em todo o mundo aumentaram 3,8%, com visitação de 1,4%. No ano seguinte, as vendas no mesmo restaurante cresceram 5,0%, com o número de hóspedes subindo 4,9%.

Mas a situação atual pode ser diferente. A inflação não era uma ameaça durante a crise financeira, então, desta vez, os consumidores podem simplesmente economizar o dinheiro que puderem comendo em casa. Mais importante, o dólar americano se fortaleceu enormemente.

Em 2021, apenas 38% da receita do McDonald's e 46% do lucro operacional vieram dos EUA.

O índice do dólar aumentou 19% no acumulado do ano. O que isso significa é que 54% da receita do McDonald's que vem do exterior se traduz em dólares a uma taxa muito menor. O que isso também significa é que os rivais no país, que se preocupam apenas com lucros em euros, ienes ou yuans, têm uma vantagem de preço.

O dólar já prejudicou os resultados do McDonald's. No primeiro semestre do ano, o lucro ajustado por ação aumentou 12% conforme relatado, mas 17% em moeda constante. As pressões vão piorar: o dólar já subiu mais no terceiro trimestre do que nos primeiros seis meses de 2022.

Refranchising do McDonald's

Nesse contexto, a proporção de restaurantes franqueados torna-se um problema. No final de 2009, 81% dos restaurantes eram franqueados; como observado, o número agora é de 93%.

Esse crescimento veio de uma chamada estratégia de "refranchising" acelerada pelo ex-CEO Steve Easterbrook. A ideia era criar um McDonald's mais enxuto e enxuto, cujo crescimento do lucro viria quase exclusivamente do crescimento da receita. O lucro do McDonald's agora vem, essencialmente, da receita da franquia menos os custos corporativos.

Refranchising, sem dúvida, funcionou. Incluindo dividendos, a MCD retornou 235% na última década. Mas a dependência do modelo de franquia no crescimento da receita significa que o dólar mais forte agora tem um impacto ainda mais significativo – e negativo – nos lucros. Mais da metade da receita é registrada em moeda estrangeira; o mesmo não acontece com os custos totais da empresa, muitos dos quais atingem o nível corporativo.

Dada a força do dólar e os resultados do primeiro semestre, é provável que, para o ano inteiro, a moeda tire de 8 a 9 pontos do crescimento do lucro do McDonald's - com mais ventos contrários a caminho no início de 2023, pelo menos.

O problema da avaliação

Para ter certeza, o McDonald's ainda aumentou os lucros por ação de dois dígitos no primeiro semestre. Mesmo assumindo uma desaceleração do segundo semestre impulsionada pela moeda, o negócio permanece em forma sólida.

Mas esta não é uma ação necessariamente precificada por estar em "forma sólida". No momento, a MCD é negociada a 24x a estimativa de consenso por ação deste ano. Isso está bem no limite superior da faixa de longo prazo da ação.

Mesmo com o MCD caindo 11% apenas nas últimas seis semanas, as ações ainda não parecem particularmente baratas. O preço atual das ações pressupõe um crescimento relativamente forte em relação aos níveis atuais.

Nos últimos anos, o McDonald's absolutamente impulsionou esse crescimento. Supondo que as estimativas consensuais para 2022 estejam corretas, a empresa terá crescido o lucro por ação em 81% em seis anos, uma taxa anualizada de mais de 10%.

Mas esse crescimento veio no contexto de uma moeda muito mais benigna e um ambiente inflacionário. Uma desaceleração global poderia ajudar a empresa, como fez em 2008-09, e compensar algumas dessas pressões.

Ainda assim, há uma probabilidade bastante clara de que o crescimento dos lucros do McDonald's diminua para a faixa de um dígito em termos de porcentagem. E não é para isso que os investidores estão pagando 24x, principalmente neste mercado.

Parece provável que, até o mês passado, os investidores tivessem migrado para o MCD como um suposto porto seguro. De fato, as ações quase atingiram um novo recorde histórico em meados de agosto. Mas o que os investidores estão percebendo agora é que não há portos seguros no mercado de ações — nem mesmo o McDonald's.

Isenção de responsabilidade: Até o momento da redação deste documento, Vince Martin não possui posições em nenhum dos valores mobiliários mencionados.