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Neogrid (NGRD3): Um Case Para se Quebrar a Cabeça!

Por Breno BonaniAções09.08.2021 12:33
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Neogrid (NGRD3): Um Case Para se Quebrar a Cabeça!
Por Breno Bonani   |  09.08.2021 12:33
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Fala turma! Depois de duas semanas olhando esse case, resolvi finalizar ele e postar. Sei que não é um case fácil, algumas pessoas com quem eu conversei gostam e eu achei muito bacana o que a companhia faz.

Mas confesso que o valuation me intrigou um pouco. Sei que sempre posso estar errado e essa é a graça de se analisar empresas e dar a “cara a tapa” para escrever sobre elas. Aprender, aprender e reaprender.

[PODCAST] Tese de Investimento - Neogrid: Crescimento exponencial… mas e a margem?

Sobre a companhia

A Neogrid (SA:NGRD3) nasceu em 1999, em Joinville-SC, a partir do ideal de Miguel Abuhab, seu fundador, de construir uma rede colaborativa para gerir o fluxo de informações e processos entre empresas, conectando a indústria e o varejo de bens de consumo.

Sendo assim, hoje ela é uma empresa de Software as a Service (“SaaS”), data e tecnologia que resolve os principais desafios da cadeia de suprimentos.

Com soluções que integram e sincronizam as operações de indústrias, distribuidores e varejistas, garante que os produtos sejam bem distribuídos, dimensionados e alocados, aumentando a eficiência dos clientes, reduzindo os altos custos com desperdícios e as faltas e excessos de estoque, liberando capital de giro.

Atualmente, são mais de 37 mil indústrias, 5 mil distribuidores e 230 grandes redes varejistas (que representam milhares de lojas físicas), distribuídos em todo o país e internacionalmente.

Basicamente toda cadeia de suprimentos pode participar da rede da Neogrid, desde fabricantes de matérias primas, manufaturas de bens de consumo, distribuidores, varejistas, comércios online, bancos e até mesmo o governo.

Mas como ela faz isso? A plataforma da companhia captura, organiza e analisa volumes massivos de dados dos milhares de participantes da rede Neogrid. Essas informações são traduzidas em interfaces user-friendly que suportam e automatizam de forma inteligente as tomadas de decisão das empresas.

Para que isso aconteça, a companhia utiliza “big data”, sistemas de “machine learning”, APIs de integração e uma infraestrutura 100% nuvem (Microsoft Azure).

Mas o que de fato ela soluciona para os seus clientes? A companhia possui um portfólio de soluções bem completo e modular, permitindo diversas opcionalidades para os seus clientes.

Primeiro, vamos comentar sobre soluções para indústrias:

 Fonte: Site de RI da companhia
Fonte: Site de RI da companhia

Soluções para Varejistas e Distribuidores:

Fonte: Site de RI da companhia
Fonte: Site de RI da companhia

Histórico de Resultados e Resultado do 1T21

A maior parte da receita da companhia provém de mensalidades pela utilização de seus softwares (que correspondem à receita bruta de manutenção do uso dos softwares e royalties), as quais compuseram 95,07%, 91,47%, e 90,85% da receita bruta operacional da companhia nos exercícios sociais encerrados em 31 de dezembro de 2020, 2019, 2018 respectivamente.

Os segmentos de Bens de Consumo (“CPG”), Farmacêutico, Casa e Construção, Eletroeletrônicos e Fashion (moda e calçados) representam a maioria dos clientes da base atual da Neogrid.

A receita do ano de 2017, de R$163 milhões, saiu para R$212 milhões em 2020, um crescimento médio de 9%. O que é muito modesto, tendo em vista ser uma companhia “tech” que precisa crescer clientes (consequentemente a sua receita) e ganhar mais escala.

Olhando para o Lucro Líquido da companhia, ele cresceu de 2017 para 2020 a uma média 23%. O que não é nada mal. Sendo que o EBITDA cresceu no mesmo período a um média de 44%.

Olhando para o resultado de 2021, a receia líquida ficou em R58,4 milhões, alta de 15,2% frente ao 1T20. O ARR foi R$228 milhões em mar/21, obtendo um crescimento orgânico de 16% e uma adição inorgânica de 2% com a aquisição da Smarket.

Fonte: Press Release Neogrid 1T21
Fonte: Press Release Neogrid 1T21

O crescimento de receita seguiu a dinâmica de expansão da Companhia, que mantém um elevado tempo médio de contratos ativos junto aos clientes, e explora oportunidades de expansão tanto com aquisição de novos clientes, como em operações de cross e up-sell entre a malha de empresas conectadas.

Porém, as margens brutas se viram um pouco mais pressionadas durante o trimestre, uma vez que CSP (Custo dos Serviços Prestados) cresceu 21,6% em relação ao 2T20. O que jogou as margens da companhia para 67,7% ante 69,4%. Mas ainda continua uma margem e tanto.

Fonte: Press Release Neogrid 1T21
Fonte: Press Release Neogrid 1T21

SG&A cresceu levemente, alta de 7,7%, e ficou em R$28,9 milhões, o que resultou em um Lucro Operacional de R$10,5 milhões, alta de 27,7% frente ao mesmo período anterior.

Endividamento está muito saudável também. A companhia possui caixa líquido positivo de R$248 milhões.

 Fonte: Press Release Neogrid 1T21
Fonte: Press Release Neogrid 1T21

Por fim, vale ressaltar que a companhia mantém relacionamento com grandes fornecedores para manter as suas atividades e continuar ofertando os seus serviços/produtos. Dentre eles, destacam-se: Embratel, Vivo (SA:VIVT3), Opservices TI, Software AG (DE:SOWGn), Level 3, Neogrid Datacenter, Equinix (NASDAQ:EQIX) (SA:EQIX34), Livechat (WA:LVCP), Logmein, Comparex, Compugraf, HP (NYSE:HPQ) (SA:HPQB34), MicroStrategy (NASDAQ:MSTR), Ecore, NF-E (Dinamo), AWS e Microsoft (NASDAQ:MSFT) (SA:MSFT34). Além disso, a empresa tem parceria com a Dell (NYSE:DELL) (SA:D1EL34) computadores e Sercompe.

Histórico de Aquisições e Aquisição da Smarket em 2021

A Companhia comunicou ao mercado em 22 de março de 2021 que adquiriu, por meio da sua controlada Neogrid Informática Ltda., a totalidade do capital social da Smarket Solutions Software de Apoio a Gestão EIRELI, bem como dos direitos de subscrição ou opção de compra de quotas dos investidores da empresa adquirida.

Fundada em 2013 e sediada em Florianópolis, a Smarket possui uma plataforma com ferramentas de gestão e criação de promoções e trade marketing. Por meio de inteligência de dados, oferece soluções que facilitam a tomada de decisões mais seguras e estratégicas no dia a dia do varejo.

Mas não é de hoje que essas aquisições vêm acontecendo. A companhia tem um histórico de compras para crescer desde 2007. E ela precisa disso, é uma dinâmica do setor dela e necessário para continuar ganhando mais Market Share.

Em 2007, a Neogrid realizou sua primeira aquisição estratégica, a Mercador, companhia especializada na implementação de projetos de integração e portais colaborativos, que pertencia à Telefônica.

Um ano depois, a Neogrid deu mais um grande passo. Iniciou seu processo de internacionalização com a compra da Agentrics, empresa americana de software para redes de varejo presente, na época, em mais de 24 países, tendo como clientes Carrefour (PA:CARR), Casino (PA:CASP), Best Buy (NYSE:BBY) (SA:BBYY34), Diageo (LON:DGE) (SA:DEOP34) e Walgreens (NASDAQ:WBA) (SA:WGBA34).

Ainda em 2008, a Neogrid adquiriu também a VivaCadena, empresa holandesa que fornecia algoritmos para reposição de estoque baseado em Demand Driven, e a XPLAN Business Solutions, voltada à consultoria para cadeia de suprimentos. A Neogrid passava, então, a ter presença global, com escritórios nos Estados Unidos, Inglaterra, Holanda e Japão.

Em 2012, atingiu a marca de R$100 milhões em receita líquida. No ano seguinte, realizou sua quinta aquisição e incorporou a provedora de software fiscal G2KA Sistemas, que trazia soluções de Nota Fiscal Eletrônica (“NF-e”), Nota Fiscal de Serviços Eletrônica (“NFS-e”), Conhecimento de Transporte Eletrônico (“CTe”) e gestão de entrada de documentos e atendia mais de 3 mil clientes. A sexta aquisição veio em 2014, com a incorporação da BIS Company, fornecedora de soluções de visibilidade de estoque e vendas para indústria e varejo.

Em 2018, a Neogrid realizou mais uma operação no mercado de tecnologia brasileiro ao anunciar a aquisição da Accera. Essa transação trouxe maior inteligência às suas soluções e possibilitou uma expansão significativa de sua rede de dados e ecossistema de negócios.

Perspectivas do Setor

A indústria de software/IT começou a se desenvolver mais fortemente a partir da década de 1990 e se consolidou em diversas geografias conforme os computadores se tornaram parte fundamental da vida cotidiana de pessoas e empresas ao redor do mundo.

Porém, é estranho pensar que este mercado tem crescido “pouco” ao longo dos anos, certo? Enquanto outros mercados de tecnologia cresciam ou ainda crescem a dois dígitos, o de TI cresceu a um CAGR de 6% de 2004 até 2019.

Fonte: Formulário de Referência Neogrid
Fonte: Formulário de Referência Neogrid

Cresce? Sim. Mas a um “pace” bastante tranquilo para tecnologia (a meu ver). Só aconteceu isso com TI? Não. Notem como software também cresceu a um CAGR de 5,3% no mesmo período.

 Fonte: Formulário de Referência Neogrid
Fonte: Formulário de Referência Neogrid

Para fins de comparação com outros setores “techs”, vamos olhar o setor de games! Sabe como foi o crescimento da indústria de games de 2001 até 2020? Um CAGR de 11%.

Receitas
Receitas

Apesar disso, o mercado endereçável é interessante e o Brasil ainda está bem atrás de vários outros países na parte de TI. Analisando a participação de cada país no mercado de TI global, em 2019, percebe-se que os EUA possuíam uma posição consolidada, com um mercado de cerca de US$ 871 bilhões, seguidos pela China (US$ 263 bilhões) e Japão (US$ 148 bilhões). O Brasil ocupava, em 2019, a 10ª posição no ranking, com um tamanho de mercado de US$ 43 bilhões.

Fonte: Formulário de Referência Neogrid
Fonte: Formulário de Referência Neogrid

Sabe-se que a participação dos subsegmentos no mercado total de TI em cada país varia e está correlacionada com o nível de desenvolvimento e penetração de ferramental tecnológico. Países menos desenvolvidos, no geral, possuem um subsegmento de Hardware mais predominante do que os de Software e Serviços.

Sendo assim, até 2019 e segundo a ABES, o Brasil era 53% hardware, 31% serviços e 25% software. Isto indica que, existe um espaço de crescimento para Software e Serviços no país.

Outro ponto que pode pesar positivamente, é o fato do ecommerce está nascendo no país, comparado com outras localidades que já estão em um ritmo mais acelerado. Essa transformação que vem acontecendo e a aceleração que a pandemia trouxe para muitos “players” tornam os serviços oferecidos pela Noegrid uma necessidade para quem quer ganhar escala e operar de forma mais otimizada.

O e-commerce brasileiro, em 2019, segundo a Euromonitor, totalizou US$19,0 bilhões em vendas. Ao comparar com níveis estrangeiros de penetração do e-commerce no setor de varejo, observa-se que o mercado brasileiro apresenta um potencial de aumento da penetração em relação ao apresentado por outros países. Segundo a Euromonitor, as projeções indicam que o ecommerce brasileiro alcance, em 2024, uma participação de 13,8% no mercado total de varejo brasileiro, comparado a uma participação de 7,6% em 2019.

Fonte: Formulário de Referência Neogrid
Fonte: Formulário de Referência Neogrid

Estratégias de Crescimento

  • Ampliar exploração da plataforma Neogrid: No curto prazo, a companhia está desenvolvendo diversas frentes de desenvolvimento e inovação que buscam melhorar ainda mais nosso portfólio, sendo algumas delas: (i) sincronização de estoque e pagamentos para redes de franquias de nossos clientes; (ii) fornecimento de análises de consumo e preços com base em indicadores macroeconômicos; entre diversos outros. No longo prazo, o foco está sendo no mapeamento de potenciais áreas que a companhia tem para atuar, como: agronegócio, healthcare, serviços financeiros e outros.
  • M&A complementares para o portfólio: A companhia comenta que pretende continuar procurando por novas oportunidades que possam ampliar a sua base de clientes, aumentar a receita recorrente e que forneçam novos serviços ou produtos complementares no longo prazo.
  • Intensificar a expansão internacional: A companhia tem clientes no Brasil, Estados Unidos e Europa, o que permite com que ela estenda suas operações para outros países mais facilmente e replique modelos que já deram certo em outras regiões.

Fatores de Riscos

  • M&A que não agreguem para a companhia: Esse é um setor que vai precisar fazer M&A como um caminho para crescer. Qualquer compra equivocada ou que não gere um retorno dentro das expectativas da companhia, poderá causar consequências significativas ao seu resultado futuro.
  • Outorga de ações de executivos e diretores: A companhia tem um plano de outorga de opções de compras de ações, que caso exercidos, podem diluir os demais acionistas. Até a data do último Formulário de Referência (31/05/21), haviam sido outorgadas opções correspondentes a 8.909.327 ações (3,7% do free float). Além disso, como muitos diretores e executivos participam deste plano, eles têm boa parte do seu ganho vinculado ao valor das ações no mercado, o que pode se configurar em maior foco em resultados no curto prazo, se divergindo dos interesses da companhia no longo prazo.
  • Aumento de carga tributária: A companhia pode sofrer pressões no seu modelo de negócio e até mesmo perdas em caso de aumento de carga tributária. Uma vez que, muitos dos seus clientes são varejistas e distribuidores que podem acabar sendo prejudicados em caso de um aumento em tributos estaduais ou interestaduais.
  • BackOffice Terceirizado: A companhia possui um backoffice terceirizado, desde links de internet, telefonia fixa e móvel, até softwares de operação da produção da empresa (como banco de dados e a nuvem). Logo, qualquer interrupção nessas operações, vazamento ou mal uso das ferramentas, podem ocasionar impactos adversos no resultado futuro da companhia.
  • Mercado altamente competitivo: A companhia atua em um setor bastante competitivo, com pares bem maiores e que podem produzir novas tecnologias que substituam as atuais da companhia.

Valuation e Conclusão

Apesar de o case ser bastante interessante e ter vários benefícios para os próximos anos, vide a aceleração do ecommerce, boa gestão e caixa líquido positivo para aquisições. Não consegui achar o valuation atual tão atrativo assim.

Afinal, estamos falando de uma companhia que negocia a quase 100x lucros, 20x ev/ebitda e 5x price to sales para 2021. Sim, estamos falando de uma empresa “tech”. Porém, o crescimento tem sido modesto nos últimos anos, como eu comentei na parte dos resultados.

Além disso, o crescimento do seu setor, também foi de um crescimento modesto, que até conversou bem com o que ela entregou nos últimos anos. Mesmo se crescesse 100%, ainda negociaria a um 59x lucros e 12x EV/EBITDA e 3,5x P/S.

Mas aí que está o grande “porém”. Teria que crescer 100% ou até mais, para começar a justificar um múltiplo tão esticado. Além disso, eu projeto um crescimento parecido com a média dos últimos anos e jogando um pouco mais para baixo, procurando margem de segurança (já que não tem como saber ao certo quem ela pode comprar nos próximos meses ou anos).

E pegando gancho em aquisições. Pelo histórico de M&A, acho que é o caminho que a companhia tem para continuar crescendo. Principalmente, se o plano for entrar em setores que ela não atua hoje com força, como healthcare, agronegócio e serviços financeiros.

Mas vale contar com esse ovo? Talvez. Se ela virar uma Ambipar da vida, que fez cerca de 15 aquisições desde o IPO, aí sim. Mas é outro “SE” no case. Eu? Sigo monitorando-a de perto, tudo pode acontecer neste mercado.

Neogrid (NGRD3): Um Case Para se Quebrar a Cabeça!
 

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Comentários (26)
Silas Vic
Silas Vic 12.08.2021 20:50
Salvo. Ver Itens salvos.
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Ngrd3 rec líquida 58,7 mi, Lwsa3 184,3 mi, Ngrd3 lucro líquido 8,9 m, Lwsa3 23,7 (com algumas "manobras"). Lwsa3 está com valor de mercado de 15 BI, considerando 2B de caixa, ficamos com 13B em análise moderada. NGRD3 está avaliada em menos de 1,4B. Fazendo conta de padaria o valor da cotação deveria estar na casa dos 10,xx por simetria. Considerando que o custo da Ngrd3 vai cair ainda mais com o uso da nuvem Microsoft, abrindo mais espaço para investimento e P&D e que NGRD3 está atrasada em M&A, acho vou dormir bem hoje🙏
Silas Vic
Silas Vic 12.08.2021 16:38
Salvo. Ver Itens salvos.
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Todas as techs têm P/L esticados, talvez não seja um índice suficiente pra decidir sobre compra/venda. Cash, Linx, Tots, Lwsa, olhando pra fora Tesla, Apple, Facebook e Google, não dá pra analisar só com o P/L
Fabiano Silva
Fabiano Silva 10.08.2021 14:35
Salvo. Ver Itens salvos.
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Negócio é que a maioria as empresas que abrem IPO elas já se precificam obviamente acima de um consenso "caro" pelo menos pra aquele momento, o que importa daí é os objetivos que os gestores tem pra buscar melhorar cada vez mais os indicadores e fazendo crescer os lucros, é nisso que vai justificando o valuation e até fazendo se apreciar mais! Confio nesta empresa pelo que li até hoje e por enquanto não mudei minha tese de investimento nela, apesar de concordar no múltiplos altos que está sendo pago pra esse momento.
MONRES MONRES
MONRES 10.08.2021 11:53
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boa analise, vamos esperar o resultado e continuar acreditando
Claudio Luis
ClaudioFer 10.08.2021 7:11
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Muito bom seu texto. Parabéns. Pode fazer uma análise de Mosi3? No invesfing achamos que ela vale no máximo 10 por ação
Fábio Belotto
Fábio Belotto 09.08.2021 20:39
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Essa empresa só anda de lado. Só cresce por meio de aquisição...
Jesse Santana
Jesse Santana 09.08.2021 16:12
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Este comentário já foi salvo nos seus Itens salvos
boa análise ,e que venham logo as aquisição , grana no caixa eles tem ,, MOSI3 está na mesma pegada economizando o caixa kkk ambipar ,lwsa esses estão a todo vapor nas aquisições kkk
Carlos Gustavo Krug
Carlos Gustavo Krug 09.08.2021 15:59
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muito boa a análise, alguém sabe se tem uma desse nível de sequoia?
Breno Bonani
BrenoBonani 09.08.2021 15:59
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Valeu Carlos!
Rafa Rodrigues
Rafa10_ 09.08.2021 15:36
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Análise completa e bem feita. Parabéns!
Breno Bonani
BrenoBonani 09.08.2021 15:36
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Valeu Rafa! Forte abs!!
Raimundo Lima
Porto_da_Sardola 09.08.2021 15:28
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A maior bucha da bolsa da última década, furada. O Véi roubou a grana do IPO e fugiu pra Europa
Rodrigo Carmo
Rodrigo Carmo 09.08.2021 14:58
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essa empresa até julho 2022 vai valorizar uns 150% suas ações.
Breno Bonani
BrenoBonani 09.08.2021 14:58
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E essa bola de cristão ai Rodrigão! Onde eu compro? Kkkkk
Breno Bonani
BrenoBonani 09.08.2021 14:58
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Wesley Vieira
Wesley Vieira 09.08.2021 14:58
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tbm quero kkk
Jean Carlos Alkmim dos Reis
Jean Carlos Alkmim dos Reis 09.08.2021 14:56
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Eu tenho NGRD3 e analiso comprar mais. Está expandindo e vejo potencial de alta.
Jean Carlos Alkmim dos Reis
Jean Carlos Alkmim dos Reis 09.08.2021 14:56
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Eu tenho NGRD3 e analiso comprar mais. Está expandindo e vejo potencial de alta.
Marcelo Prandini Faria
Marcelo Prandini Faria 09.08.2021 14:54
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Vlw a análise. ação andando a marcha ré. A empresa e o mercado precisam olhar isso e fazer a correção. muito barata.
Breno Bonani
BrenoBonani 09.08.2021 14:54
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Nada Marcelão! Acho que o mercado vai olhar com mais carinho quando começarem os proximos M&A…
Marcela Paro
Marcela Paro 09.08.2021 14:49
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Excelente!! Minha maior posição na carteira é NGRD3.... Acho uma empresa bem sólida e que tem muito a evoluir e crescer no mercado.
Vinicius Lima Santos
Vinicius Lima Santos 09.08.2021 14:48
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Obrigado pela análise. Realmente essa empresa tem me intrigado. Não parece reagir como o esperado. Sigo no prejuízo pra ver onde vai dar
Breno Bonani
BrenoBonani 09.08.2021 14:48
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Nada Vinicius! Tmj meu caro!
wemerson kaio
wemerson kaio 09.08.2021 14:48
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Breno Bonani eu também tô no meio, acreditando nela
Joyce Almeida
Joyce Almeida 09.08.2021 14:46
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Sigo acreditando na empresa.
Patrick Borba
Patrick Borba 09.08.2021 14:45
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tenho medo dessas empresas techs, muitas são bolhas.
Wellington Ferreira
Wellington Ferreira 09.08.2021 14:43
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Valuation pra 100x lucros caro? KKKK tu é uma piada. Linx PL negativo e VM de 7B, Totvs PL 67 VM 22B, Neogrid n vale nem 1b e meio, potencial de crescimento gigantesco.
Luiz Faria
Orzabal 09.08.2021 14:43
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Conteste! Mostre argumentos.mas com a educação!
Breno Bonani
BrenoBonani 09.08.2021 14:43
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Piada foi a sua comparação. Comparar 3 empresas que tem modelos de negócios totalmente diferentes. Resolveu falar que tudo é tech e meter em um pacote? Errou rude. 100x lucros, 20% em media o crescimento do lucro nos ultimos anos. Não justifica o multiplo, apenas a sua torcida.
Wellington Ferreira
Wellington Ferreira 09.08.2021 14:43
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Breno Bonani Tu deve achar magalu barata, cash batata, voce é um piadista.
Silas Vic
Silas Vic 09.08.2021 14:43
Salvo. Ver Itens salvos.
Este comentário já foi salvo nos seus Itens salvos
achei o comentário do Wellington Ferreira bem razoável. Linx e Totvs são techs focadas em software, como NGRD3, ele usou o PL, que você usou pra recomendar não entrar, e o valor de mercado das 3. Eu sei que ele não foi muito educado, fora isso, o comentário é salutar
José Rodrigues
José Rodrigues 09.08.2021 14:40
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não vendo tão cedo
Rafael Bento
Rafael Bento 09.08.2021 14:39
Salvo. Ver Itens salvos.
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Sigo comprado
Kaue Peixer
Kaue Peixer 09.08.2021 14:34
Salvo. Ver Itens salvos.
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Melhor empresa para apostar . Belo estudo
Breno Bonani
BrenoBonani 09.08.2021 14:34
Salvo. Ver Itens salvos.
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Valeu Kaue!
Paulo Almeida
Paulo Almeida 09.08.2021 14:02
Salvo. Ver Itens salvos.
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Sigo comprado.
Rafael Absy Domenek
Rafael Absy Domenek 09.08.2021 14:02
Salvo. Ver Itens salvos.
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Eu também, ele mandou mal na análise. Capaz que ache o valuation de CASH3 e MGLU3 atrativo kkkkkk
Daniel Carvalho
Daniel Carvalho 09.08.2021 13:18
Salvo. Ver Itens salvos.
Este comentário já foi salvo nos seus Itens salvos
"estar" nascendo... Não "está" nascendo, pelo o que entendi do contexto. Revise o artigo.
Rafael Silva
Rafael Silva 09.08.2021 13:18
Salvo. Ver Itens salvos.
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professor pardal na área
Rikardo Oliver
Rikardo Oliver 09.08.2021 12:50
Salvo. Ver Itens salvos.
Este comentário já foi salvo nos seus Itens salvos
Falou, falou e falou e não disse nada. Isso os investidores ja sabem.
Breno Bonani
BrenoBonani 09.08.2021 12:50
Salvo. Ver Itens salvos.
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Tem gente que não sabe meu caro. Você virou todo mundo? Abs!
 
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