Por que o Grupo Mateus (GMAT3) negocia com desconto frente ao Assaí (ASAI3)?

Dentro do setor de varejo alimentar, o Grupo Mateus (BVMF:GMAT3) vem negociando a maior parte do tempo, ou seja, desde 1º de março de 2021 quando a Assaí Atacadista (BVMF:ASAI3) separou do grupo Casino e iniciou suas negociações na B3 (BVMF:B3SA3) com razoável desconto em relação a segunda.

Ainda vale dizer que o nível de endividamento do Grupo Mateus (GMAT3) (dívida líquida/ebitda ajustado = 0,47x) é bem mais baixo do que o Assaí Atacadista (ASAI3) (dívida líquida/ebitda ajustado = 3,17x).

Logo, diante destes fatores quais os motivos que explicam o desconto do Grupo Mateus versus Assaí Atacadista. Há razões para isso ?

Primeiramente citaremos os fatores que explicam a baixa alavancagem da GMAT3 quando comparado com ASAI3.

GMAT3 vs ASAI3: Por que a alavancagem financeira é tão diferente

Entre os fatores que explicam a alavancagem bem mais baixa do Grupo Mateus em relação ao Assaí Atacadista podemos citar:

- Menor exposição a passivos financeiros e dívidas herdadas

O Grupo Mateus fez o IPO em 2020 já com uma estrutura de capital enxuta, aproveitando recursos captados para acelerar a expansão sem recorrer muito a dívida bancária enquanto o Assaí Atacadista (ASAI3) herdou parte do endividamento do Grupo Pão de Açúcar (BVMF:PCAR3) no momento da cisão e ainda utilizou crédito para financiar a conversão de hipermercados Extra.

- Estrutura operacional e geográfica diferente

Nesse ponto é importante citar que o Grupo Mateus atua majoritariamente no Norte e Nordeste, com formato de loja que exige menor capex por unidade e um mix mais voltado a atacarejo, reduzindo assim a necessidade de investimento em ativos complexos.

Já a Assaí Atacadista opera em mercados mais competitivos e de alto custo (Sudeste e Sul), o que demanda mais capital para manter competitividade.

- Modelo de crescimento mais conservador e orgânico

Durante a maior parte do tempo, o Grupo Mateus expandiu com capital próprio (lucros reinvestidos) e aberturas planejadas de novas lojas.

Por outro lado, o Assaí Atacadista passou pela cisão do Grupo Pão de Açúcar e reestruturações, que exigiu capital elevado e, muitas vezes, endividamento para financiar essas movimentações.

GMAT3 pode estar subavaliada dia a dia?

Conforme dito o Grupo Mateus frequentemente negocia com razoável desconto em relação ao Assaí Atacadista (ASAI3).

Algumas razões podem explicar tal desconto dentre os quais citamos:

- Devido ao foco de atuação, regiões Norte e Nordeste adentrando cidades interioranas, o Grupo Mateus está mais exposto a população que depende mais dos programas de transferência de renda que o Assaí Atacadista que possui presença nacional.

- Por possuir CDs no Maranhão, o Grupo Mateus é beneficiário do Termo de Acordo de Regime Especial do Imposto sobre Circulação de Mercadorias e Serviços (ICMS) do estado do Maranhão, conforme Decreto nº 19.714/2014 do Sefaz – MA, ou seja, a companhia consegue utilizar o crédito presumido para reduzir a base de cálculo do ICMS e Impostos sobre Valor Agregado (IVA) o que leva a companhia a ter uma alíquota de IR/CSLL menor que o Assaí Atacadista em que uma vez perdendo esse benefício o lucro daquela pode ficar pressionado. 

- O ciclo de caixa do Grupo Mateus é bem maior que do Assaí Atacadista, pois de acordo com os dados do 2T25 a primeira possui um prazo de 72 dias tendo em vista que a segunda possui prazo de 8 dias para o mesmo indicador o que evidencia que atualmente há uma maior eficiência no uso do capital de giro por parte desta.

- Apesar de atualmente ser conservador em seu plano de expansão, já que visa a redução da alavancagem financeira, o Assaí Atacadista nos últimos anos foi mais agressivo na abertura de lojas que o seu par Grupo Mateus o que leva aquele por ora a possuir maior tendência de ganhos de margens no curto prazo que seu concorrente (GMAT3) tendo em vista que há um número maior de lojas a atingir o nível de maturidade.

Vale dizer ainda que há uma atuação da Receita Federal de aproximadamente R$ 1 bilhão sob o Grupo Mateus, envolvendo créditos presumidos do ICMS na qual a companhia classificou como perda “possível” não provisionando assim em seu balanço por ora.

Nesse sentido caso a empresa (GMAT3) seja de fato cobrada as chances maiores são de que o valor seja menor do que o inicialmente estimado.

Diante de todos estes pontos levantados há uma justificativa plausível de que as ações do Grupo Mateus negociam frequentemente com razoável desconto (P/L atual de 11,30x) em relação as ações do Assaí Atacadista que possuem P/L atual de 14,56x.

Logo a conclusão é a de que para aqueles investidores que buscam por maior retorno sabendo vão correr maiores riscos as ações do Grupo Mateus são mãos recomendáveis que aquelas do Assaí Atacadista.

Por outro lado, para os mais conservadores, as ações do Assaí Atacadista são as mais indicadas.