Quem Vai Levar a Netshoes?

O assunto da vez é a disputa entre a Centauro (SA:CNTO3)e Magazine Luiza (SA:MGLU3) pela varejista on-line Netshoes (NYSE:NETS).

Indo direto ao ponto: acredito que a Magazine Luiza é favorita na disputa, mas se eu soubesse mesmo quem vai ganhar, eu não estaria aqui trabalhando, não é mesmo?

Começou o leilão da Netshoes

No final de abril a Magazine Luiza fez o primeiro lance para adquirir o controle da empresa: US$ 2,00 por ação da Netshoes na bolsa de Nova York. A Centauro aumentou a proposta para US$ 2,80 por ação, depois a Magazine Luiza subiu para US$ 3,00 e o último lance foi da Centauro: US$ 3,50 por ação, mais um aporte em dinheiro de R$ 70 milhões.

Assim, o valor total da proposta totaliza R$ 505 milhões, o dobro da primeira proposta de aquisição da Netshoes, feita pelo Magazine Luiza em abril.

Netshoes em números

A Netshoes é uma empresa de R$ 2,6 bilhões em termos de vendas brutas (GMV), sendo que as vendas através da plataforma digital representam cerca de 60% do total.

O e-commerce de vestuário esportivo tem um total 25 milhões de usuários cadastrados na sua plataforma digital, dos quais 6,8 milhões de clientes ativos.

A receita líquida foi de R$ 1,8 bilhões em 2018 (mais de 90% no Brasil), com EBITDA negativo em R$ 219 milhões e prejuízo líquido de R$ 332,4 milhões. A dívida líquida era de R$ 165,9 milhões em março de 2019.

Múltiplo da aquisição: EV/GMV

Acredito que o múltiplo mais adequado para medir se o valor proposto pela Netshoes foi caro ou barato é o valor da empresa (EV) dividido pelas vendas brutas (GMV).

O valor da empresa (EV) da última proposta da Centauro pela Netshoes é de R$ 624 milhões, com uma venda bruta (GMV) total de R$ 2,6 bilhões. Portanto, o múltiplo EV/GMV implícito na proposta pela Netshoes é 0,24x.

Somente como comparação, as ações da MGLU estão sendo negociadas a 1,9x EV/Vendas brutas (GMV).

No final do dia, quem levar a Netshoes vai pagar pela sua base de clientes e o seu potencial de consumo. O valor da proposta é de cerca de R$ 74 por cliente ativo da Netshoes.

Por que a Magazine Luiza é favorita?

Na minha opinião a Magazine Luiza é favorita na disputa, pois a proposta da MGLU mantém o atual presidente e fundador da Netshoes (Marcio Kumruian), que tem 12% das ações da Netshoes, por 12 meses após a transação ser aprovada. Inclusive já existe um acordo de voto com 48% da base de acionistas da empresa.

Esse fator acima é o principal motivo para eu acreditar que a Magazine Luiza é a favorita na disputa pela Netshoes.

A MGLU tem uma condição financeira mais forte do que a Centauro. A MGLU tem uma posição de caixa líquido de R$ 1,8 bilhão em março de 2019, equivalente a 1,1x o EBITDA.

O nível de endividamento da Centauro, medido pela relação dívida líquida/EBITDA, era de 0,6x após a entrada dos recursos do IPO (R$ 705 milhões).

Por último, a proposta da Magazine Luiza não teria problema algum para ser aprovada pelo Conselho Administrativo de Defesa Econômica (CADE), pois a empresa não possui nenhuma operação de produtos esportivos.

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Estratégia

Do ponto de vista estratégico, a aquisição da Netshoes faz mais sentido para a Centauro, que consolidaria ainda mais a sua posição de liderança no mercado de varejo eletrônico de produtos esportivos e elevaria a participação digital nas vendas brutas de 16% para 40% do total.

Conclusão

Evento importante a ser monitorado, mas muito difícil de ser previsto. Porém, se a Magazine Luiza for a vencedora, a concorrência vai aumentar bastante para a Centauro.