- As ações da Target afundaram 25% após resultados decepcionantes no 1º tri.
- A visão prevalecente entre analistas é que a liquidação foi uma reação exagerada.
- A classificação consensual em Wall Street é altista, como durante todo o ano passado.
- A perspectiva implícita de mercado vai de neutra a levemente altista para o início de 2023
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- Até quando persistirá o aumento de custos gerados pela inflação?
- Quanto do crescimento dos resultados dos últimos dois anos será sustentável?
A Target (SA:TGTB34)(NYSE:TGT) divulgou seus resultados do primeiro trimestre antes da abertura do mercado em 18 de março, frustrando bastante as expectativas. As ações da megavarejista tombaram 25% naquele dia. O retorno total da TGT agora é de cerca de -30% nos últimos 12 meses.
No entanto, apesar do recuo recente, o retorno total da Target nos últimos três anos ainda é de cerca de 27% ao ano, o que é incrivelmente elevado para uma loja de departamento. Para contextualização, trata-se de um retorno anualizado muito maior do que o proporcionado pelo fundo Nasdaq QQQ, cujo retorno anualizado foi de cerca de 18% ao ano no mesmo período.
Fonte: Investing.com
A varejista de desconto vinha superando com consistência as expectativas de resultados em cada um dos trimestres dos últimos quatro anos antes do último balanço do 1º tri. O LPA do 1º tri ficou 29% abaixo do valor esperado. Observando o gráfico de resultados históricos, é possível constatar algo importante. A métrica saltou substancialmente em meados de 2020 e permaneceu extremamente elevada em comparação com os anos recentes nos trimestres subsequentes. Embora tenham decepcionado, cabe ressaltar que os resultados do 1º tri ficaram acima de qualquer trimestre de 2019.
Fonte: E-Trade. Valores em verde e vermelho correspondem ao desempenho do LPA frente às projeções consensuais.
O histórico da megavarejista sediada em Minneapolis mostra que seus resultados dispararam durante a pandemia, em grande parte porque os consumidores passaram a gastar mais com produtos domésticos, bem como por conta do seu sucesso cada vez maior no e-commerce, beneficiando-se do aumento da renda dos consumidores com programas de auxílio emergencial e seguro-desemprego. A perspectiva consensual de resultados sugere que uma quantidade considerável do crescimento nos últimos dois anos persistirá.
Na teleconferência do 1º tri, a gerência atribuiu a queda dos resultados às pressões inflacionárias, assim como aos custos muito maiores com frete e às restrições da cadeia de suprimentos. Além disso, houve um declínio substancial nas compras de produtos, como eletrodomésticos, TVs e móveis. A companhia foi pega com um excesso de oferta desses tipos de itens, o que acabou gerando custos para seu armazenamento em estoque e para a mudança de foco para artigos que registram maior demanda atualmente.
Cabe ressaltar ainda que o valuation da TGT saltou durante a crise sanitária, em vista do aumento dos gastos dos consumidores. O P/L ficou acima de 20 durante parte de 2021 e, de fato, vinha subindo rapidamente desde 2018, à medida que a TGT expandia sua presença no e-commerce e os investidores respondiam comprando suas ações. Em sua cotação atual, o P/L é de 12,9 e o P/L prospectivo é de 14,7.
As questões-chave levantadas pelos investidores são:
Para formar uma opinião sobre a TGT, eu me baseio em duas formas de perspectivas consensuais. A primeira é a bem conhecida classificação e o preço-alvo consensual dos analistas de Wall Street. A segunda é a perspectiva implícita de mercado, que representa a visão consensual de compradores e vendedores de opções.
Uma breve explicação pode ajudar os leitores que não conhecem o conceito de perspectiva implícita de mercado. O preço de uma opção sobre uma ação representa a estimativa de consenso do mercado quanto à probabilidade de que a cotação da ação-objeto subirá (opção de compra, ou call) ou cairá (opção de venda, ou put) abaixo de um nível específico (preço de exercício, também chamado de strike) até a data de vencimento. Ao analisar os preços das opções em uma faixa de strikes e uma data comum de expiração, é possível calcular a projeção probabilística de retornos de preço que reconcilia os preços das opções. Ela se chama perspectiva implícita de mercado. Para mais informações, recomendo esta monografia (em inglês) publicada pelo CFA Institute.
Eu calculei a perspectiva implícita de mercado para o início de 2023 e a comparei com o consenso atual dos analistas de Wall Street, além de considerar os fundamentos, a fim de atribuir uma classificação para a TGT.
Perspectiva consensual de Wall Street para TGT
A versão da E-Trade para o consenso em Wall Street sobre a TGT é um agregado das classificações e preços-alvos de 24 analistas ranqueados que publicaram suas visões nos últimos 90 dias. Os leitores podem questionar a relevância de uma visão pré-balanço em vista do recente anúncio de resultados.
A classificação consensual para a TGT é altista e o preço-alvo para 12 meses é de US$ 204, ou seja, 31,3% acima da cotação atual. Todos os 24 analistas incluídos nesse consenso atualizaram ou reiteraram suas visões em 18 e 19 de maio. Vale notar, entretanto, que nenhum dos analistas ouvidos para formar o consenso nos últimos meses recomendava venda no papel. Após a liquidação, diversos analistas sugeriram que a queda no preço seria uma reação exagerada.
Fonte: E-Trade
O Investing.com combina as classificações e preços-alvo de 31 analistas para calcular a perspectiva consensual de Wall Street. A classificação consensual é altista e o preço-alvo de 12 meses é de US$ 206, bem perto do resultado da E-Trade.
Fonte: Investing.com
A classificação consensual de Wall Street é altista, com o preço-alvo para 12 meses cerca de 30% acima da cotação atual. Existem, contudo, duas preocupações com essa visão consensual. A primeira é que nenhum dos analistas previu quaisquer problemas nos resultados que seriam anunciados para o 1º tri. A classificação consensual da E-Trade permaneceu otimista nos últimos 12 meses e nenhum analista atribuiu uma classificação abaixo da neutra nos últimos meses. A segunda preocupação é que há uma ampla lacuna nos preços-alvo individuais que é incorporada no consenso. Uma pesquisa (em inglês) descobriu que o valor preditivo de um consenso é menor quando há uma dispersão maior dos preços-alvo.
Perspectiva implícita de mercado para TGT
Eu calculei a perspectiva implícita de mercado da TGT para o período de 7,9 meses a partir de agora até 20 de janeiro de 2023, usando os preços de opções de compra e venda que expiram nessa data. Eu selecionei essa data específica de vencimento, a fim de fornecer uma visão do fim de 2022 e porque as opções que expiram em janeiro tendem a ser as mais negociadas, o que aumenta a confiança na perspectiva.
A apresentação-padrão da perspectiva implícita de mercado se dá na forma de uma distribuição de probabilidades de retornos de preço, com a probabilidade no eixo vertical e o retorno no eixo horizontal.
Fonte: cálculos do autor usando cotações de opções no eTrade
A perspectiva para janeiro é, em geral, simétrica, com probabilidades similares de retornos positivos e negativos da mesma magnitude. A volatilidade calculada a partir dessa perspectiva é de 40% (anualizada), o que é elevado para uma grande varejista, mas parece razoável, em vista da recente queda acentuada nos preços das suas ações.
Para facilitar a comparação direta de probabilidades de retornos positivos e negativos, rotaciono o lado negativo do retorno da distribuição em relação ao eixo vertical (abaixo).
Fonte: cálculos do autor usando cotações de opções no eTrade Lado negativo do retorno da distribuição foi rotacionado em relação ao eixo vertical.
Essa visão mostra que as probabilidades de retornos positivos e negativos são notadamente similares (a linha sólida azul e a linha tracejada vermelha estão perto uma da outra). No entanto, existe uma probabilidade um pouco elevada de retornos negativos para os resultados na faixa de retorno de +/-15% nos próximos 8 meses.
Teoricamente, a expectativa é que a perspectiva implícita de mercado tenha viés negativo, porque os investidores avessos ao risco dão mais atenção ao valor justo para opções de venda, a fim de limitar as perdas. No entanto, não existe uma forma de medir diretamente se esse efeito está presente. Considerando a expectativa para um viés negativo, essa perspectiva é mais bem interpretada como neutra ou levemente altista.
Resumo
A recente queda nos preços das ações da Target levanta a questão sobre se os papéis estão sobrevendidos. A visão prevalecente entre os analistas de Wall Street é que a liquidação foi exagerada e que as ações estão agora subvalorizadas. A classificação consensual é altista e o preço-alvo para 12 meses está 35% acima do preço atual de negociação. A perspectiva implícita de mercado da TGT é neutra a levemente altista, com uma volatilidade esperada de 40% (anualizada).
Como regra prática para avaliar uma classificação de compra, minha expectativa é que o retorno de 12 meses de uma ação seja pelo menos metade da volatilidade anualizada esperada. Considerando o preço-alvo consensual dos analistas e adicionando dividendos, a TGT está bem acima desse limiar.
Dito isso, nenhum dos analistas previu o recente choque nos resultados, já que a empresa não tinha recomendações de venda antes do balanço do 1º tri. Considerando a melhora no valuation (menor), a perspectiva altista de Wall Street e a perspectiva implícita de mercado neutra / levemente altista, estou cautelosamente otimista e atribuiria ao papel uma perspectiva de alta.
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