- O feio segundo trimestre da Target foi impulsionado pela decisão da administração de limpar agressivamente o excesso de estoque
- Mesmo com queda de 40%, as ações da Target estão precificando algo próximo ao desempenho pré-pandemia
- Dados os desafios internos e externos, isso parece potencialmente muito otimista
No ano fiscal de 2019 (que termina em janeiro), a Target Corporation (BVMF:TGTB34) (NYSE:TGT) gerou lucro ajustado por ação (EPS) de US$ 6,39. As margens brutas foram de 28,9% das vendas, enquanto o lucro operacional foi de 6,0%.
No ano fiscal de 2021, o EPS ajustado chegou a US$ 13,56, mais que o dobro do valor de dois anos antes; o lucro operacional ajustado foi de 8,4% das vendas.
A questão-chave para as ações da Target no momento é qual desses dois anos é mais representativo de como o negócio se parece no futuro. É uma pergunta difícil, mas, atualmente, também comum.
No início de 2021, os investidores acreditavam que os ganhos seriam duradouros. Em meados de 2022, não. Afinal, para muitos dos chamados “vencedores da pandemia”, como Zoom Video Communications (BVMF:Z1OM34) (NASDAQ:ZM) ou Peloton Interactive (NASDAQ:PTON), o debate realmente foi sobre se o os negócios subjacentes mudaram durante a pandemia ou simplesmente receberam um impulso de curto prazo.
A Target não é Zoom ou Peloton, mas é evidente que os varejistas dos EUA foram vencedores da pandemia até certo ponto. Graças aos pagamentos de estímulo, os consumidores tinham dinheiro extra para gastar. Por causa de bloqueios e medidas de proteção individual, eles tinham menos lugares para gastar esse dinheiro. E assim, empresas como Target e Walmart (BVMF:WALM34)(NYSE:WMT), entre muitas, muitas outras, se beneficiaram enormemente.
Tem sido uma história diferente em 2022. Ambos os gigantes do varejo agora se deparam com bilhões de dólares em excesso de estoque. Com tantas coisas compradas em 2020 e 2021, há pouca necessidade e, em alguns casos, pouco espaço para mais.
Como os balanços do segundo trimestre mostraram na semana passada, a Target está trabalhando nesse excesso de estoque. Mas na avaliação atual, o sucesso nessa frente por si só não faz das ações da TGT uma compra. Mesmo abaixo de 40% dos máximos - em grande parte graças a um mergulho após o relatório do primeiro trimestre em meados de maio - os investidores ainda acreditam que a Target está mais próxima dos negócios de 2021 do que de 2019.
Uma primeira metade feia
Há poucos argumentos de que a primeira metade do ano da Target foi feia. Mais uma vez, as ações despencaram depois que a empresa reduziu sua orientação para o ano inteiro enquanto divulgava os lucros do primeiro trimestre. Ele cortou o guidance novamente apenas três semanas depois.
Os Resultados do segundo trimestre ficaram bem aquém do consenso de Wall Street e, em termos de margens de lucro, ficaram abaixo das perspectivas já reduzidas da empresa.
Mas a perda de margem do segundo trimestre veio da empresa ao descontar agressivamente as mercadorias para lançá-las. O CEO Brian Cornell defendeu essa decisão na teleconferência do segundo trimestre.
“Considere a alternativa; poderíamos ter retido o excesso de estoque e tentado lidar com ele lentamente ao longo de vários trimestres ou mesmo anos. Embora isso possa ter reduzido o impacto financeiro de curto prazo, teria retido nossos negócios ao longo do tempo.”
Até certo ponto, os investidores aceitaram essa explicação. O TGT caiu 10% em quatro pregões após os ganhos - mas também subiu ante o relatório. Apesar de registrar uma margem operacional de apenas 1,2% no segundo trimestre, as ações ganharam quase 3% no mês passado.
Enquanto isso, com base no consenso dos analistas do ano fiscal 22, as ações da Target são negociadas a pouco menos de 20 vezes os ganhos deste ano. Esse é um múltiplo que sugere que o mercado trata este ano como um ano de redefinição, com o crescimento a ser retomado em 2023.
O que está precificado nas ações da Target?
Em outras palavras, os investidores estão ansiosos, pelo menos até certo ponto. Mas vale a pena olhar para trás também.
Novamente, no ano fiscal 19, a Target gerou margens operacionais de 6%. Esse foi um desempenho forte, subindo 50 pontos base ano a ano. Um consumidor forte sem dúvida ajudou.
Suponha que a Target atingiu esse mesmo nível este ano. Com base na orientação de receita, despesa de juros de taxa de execução, contagem de ações atual e uma taxa de imposto anual de 21%, o lucro por ação da Target seria de cerca de US$ 10,50.
Em outras palavras, se a economia dos EUA estivesse indo bem, o TGT ainda estaria sendo negociado a mais de 15x os lucros. É certo que esse é um múltiplo razoável e até atraente.
Mas também é um múltiplo que sugere que tudo ficará bem novamente. Presume-se que a Target não teve nenhum ferimento auto-infligido este ano. Assume-se que os consumidores permanecerão resilientes em meio à inflação persistentemente alta e que uma recessão não está próxima.
As ações da Target provavelmente seriam muito baratas em um cenário econômico mais brilhante. Mas esse é precisamente o ponto: nem tudo está bem, o que pode ser o caso por algum tempo.
Disclaimer: Até o momento da redação deste documento, Vince Martin não possui posições em nenhum dos valores mobiliários mencionados.