Blackstone Secured Lending: NII cai enquanto portfólio se expande no 2º tri de 2025

Introdução e contexto de mercado

O Blackstone Secured Lending Fund (Nova York:BXSL) divulgou seus resultados do segundo trimestre de 2025 em 6 de agosto, mostrando uma queda na receita líquida de investimentos (NII) apesar da contínua expansão do portfólio. A empresa de desenvolvimento de negócios, que se concentra em empréstimos seniores garantidos para empresas de médio porte, informou que manteve seu dividendo trimestral de US$ 0,77, mas com cobertura mais apertada à medida que a receita de juros moderou.

As ações caíram 0,8% nas negociações de pré-mercado após a divulgação, com preço de US$ 30,91, bem dentro de sua faixa de 52 semanas de US$ 25,89 a US$ 34,64.

Destaques do desempenho trimestral

O BXSL reportou receita líquida de investimentos de US$ 176 milhões (US$ 0,77 por ação) para o 2º tri de 2025, abaixo dos US$ 189 milhões (US$ 0,83 por ação) no trimestre anterior e dos US$ 173 milhões (US$ 0,89 por ação) no mesmo trimestre do ano passado. O lucro líquido totalizou US$ 155 milhões (US$ 0,68 por ação), ligeiramente acima dos US$ 150 milhões (US$ 0,66 por ação) no 1º tri, mas significativamente abaixo dos US$ 196 milhões (US$ 1,01 por ação) no 2º tri de 2024.

Como mostrado no seguinte resumo de resultados trimestrais:

O valor patrimonial líquido da empresa ficou em aproximadamente US$ 6,3 bilhões, ou US$ 27,33 por ação ao final do trimestre, representando uma leve queda em relação aos US$ 27,39 por ação no final do trimestre anterior. O retorno total foi de 2,3% no trimestre e 11,4% anualizado desde o início.

A comparação financeira detalhada entre os trimestres recentes revela o declínio gradual no NII por ação, apesar do crescimento do portfólio:

Composição do portfólio e atividade de investimento

O portfólio de investimentos do BXSL alcançou US$ 13,3 bilhões em preço-justo até o final do 2º tri de 2025, acima dos US$ 11,3 bilhões de um ano antes. O portfólio manteve seu foco em empréstimos seniores garantidos, com 98,2% em dívidas de primeira garantia e 98,9% em investimentos de taxa flutuante. A qualidade do crédito permaneceu forte, com apenas 0,3% dos investimentos em status de não acumulação a custo.

As características do portfólio demonstram o foco contínuo da empresa na preservação de capital:

O fundo diversificou seus investimentos em 295 empresas do portfólio, acima das 231 de um ano atrás. As empresas do portfólio mostraram saúde financeira melhorada, com receita média ponderada aumentando para US$ 848 milhões, de US$ 773 milhões no 2º tri de 2024, e o EBITDA dos últimos doze meses subindo para US$ 219 milhões, de US$ 206 milhões. A relação média de empréstimo para valor melhorou ligeiramente para 46,9%, de 47,4% um ano antes.

O portfólio do BXSL permanece bem diversificado entre setores, com software representando o maior setor com 20%, seguido por provedores de serviços de saúde com 10% e serviços profissionais com 9%:

Atividade de investimento e perfil de financiamento

A empresa reportou US$ 631 milhões em novos compromissos de investimento ao par durante o trimestre, com US$ 530 milhões financiados. Isso foi parcialmente compensado por US$ 185 milhões em vendas e reembolsos, resultando em atividade de investimento líquido financiado de US$ 345 milhões.

O gráfico a seguir ilustra as tendências recentes de originação e financiamento:

O BXSL mantém uma base de capital bem estruturada com US$ 7,1 bilhões em dívida e US$ 6,3 bilhões em patrimônio. A empresa reportou US$ 3,0 bilhões em liquidez disponível, proporcionando capacidade significativa para novos investimentos. Seu perfil de financiamento inclui 39% de dívida não garantida de taxa fixa com um cupom médio ponderado de 2,88%, contribuindo para uma taxa de juros média ponderada total sobre a dívida sacada de 5,03%.

A estrutura de financiamento da empresa é ilustrada abaixo:

Cobertura de dividendos e tendências de NAV

O BXSL declarou um dividendo regular de US$ 0,77 por ação para o 2º tri de 2025, representando um rendimento anualizado de 11,3% com base no NAV. No entanto, o índice de cobertura de dividendos ficou mais apertado em 100%, abaixo dos 108% no trimestre anterior e 118% há um ano, indicando que o NII está apenas cumprindo as obrigações de dividendos.

O gráfico a seguir mostra o histórico de cobertura de dividendos:

A ligeira diminuição no NAV por ação de US$ 27,39 para US$ 27,33 durante o trimestre pode ser atribuída a vários fatores, como ilustrado na ponte de NAV:

Declarações prospectivas

Embora a apresentação não tenha fornecido orientação futura específica, o foco do BXSL continua sendo manter seu portfólio de empréstimos seniores garantidos de primeira linha e alta qualidade. As classificações de crédito de grau de investimento da empresa (Baa2/estável da Moody’s, BBB-/positivo da S&P e BBB/estável da Fitch) refletem sua sólida posição financeira.

O índice de cobertura de dividendos mais apertado sugere potenciais desafios futuros se o NII continuar a diminuir. No entanto, a forte posição de liquidez da empresa de US$ 3,0 bilhões proporciona flexibilidade para buscar novas oportunidades de investimento enquanto mantém sua abordagem conservadora ao risco de crédito.

Na teleconferência de resultados do trimestre anterior, o co-CEO Brad Marshall havia enfatizado a importância de manter ativos de alta qualidade durante condições voláteis de mercado, afirmando: "Em tempos de volatilidade e incerteza do mercado, você definitivamente quer mudar para ativos de maior qualidade." Essa estratégia parece estar continuando, como evidenciado pela taxa mínima de não acumulação e métricas melhoradas de empréstimo para valor.

Com 98,9% de seu portfólio em investimentos de taxa flutuante, o BXSL permanece posicionado para se beneficiar do atual ambiente de taxas de juros, embora quaisquer cortes futuros nas taxas possam impactar a receita de investimentos e pressionar ainda mais a cobertura de dividendos.

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Apresentação completa: