Classificação ’B-’ da Ardagh Metal Packaging sob revisão pela Fitch

Investing.com — A Fitch Ratings colocou o Rating de Inadimplência de Emissor (IDR) de Longo Prazo ’B-’ da Ardagh Metal Packaging S.A. (AMP) sob Observação de Rating em Evolução (RWE). Isso ocorre após uma redução na classificação de sua empresa controladora, Ardagh Group S.A. (Ardagh), e o risco persistente associado a ela.

O RWE indica que a classificação da AMP poderia ser elevada para seu Perfil de Crédito Independente (SCP) ’b’ se a Ardagh perder o controle da AMP após sua proposta de reestruturação de capital. Por outro lado, a classificação poderia ser rebaixada se a reestruturação da Ardagh falhar, levando a um perfil de crédito enfraquecido que impacte a AMP. A resolução do RWE pode se estender além de seis meses, dependendo do cronograma de reestruturação da Ardagh.

O desempenho da AMP em 2024 superou as expectativas da Fitch, com uma alavancagem de EBITDA de 7,4x, menor que os 7,8x previstos. Isso foi alcançado apesar de um novo saque de empréstimo a prazo garantido de EUR269 milhões. A alavancagem melhorada foi apoiada por um EBITDA mais alto, impulsionado pelo aumento nos volumes de vendas e pela recuperação mais forte dos custos de insumos. A geração de EBITDA também foi auxiliada por economias de custos provenientes do fechamento de uma planta mais antiga e menos eficiente nos EUA e linhas de aço na Alemanha entre o final de 2023 e o início de 2024.

A Fitch prevê crescimento do EBITDA para a AMP de 2025 a 2028, principalmente devido à conclusão significativa de investimentos durante 2021-2023 e à capacidade da AMP de repassar a maioria dos custos aos clientes. Apesar disso, desafios macroeconômicos podem limitar a melhoria do EBITDA. A Fitch prevê que a margem de EBITDA da AMP será de 11% em 2025, aumentando para 13% até 2028.

O Fluxo de Caixa Livre (FCF) da AMP está sob pressão, resultando em margens de FCF negativas ou apenas ligeiramente positivas até 2028. Isso ocorre apesar de não haver previsão de investimentos significativos durante 2025-2028. Pagamentos de dividendos de aproximadamente USD240 milhões por ano e dividendos anuais sobre ações preferenciais de USD24 milhões continuam a erodir a geração de FCF.

A Ardagh, como acionista majoritária da AMP com 76%, controla as decisões estratégicas da AMP, com uma sobreposição significativa no conselho de administração. A Ardagh também fornece à AMP serviços incluindo TI, relatórios financeiros, seguros e gestão de riscos, e financiamento e gestão de tesouraria por meio de acordos de serviços de longo prazo. No entanto, a presença de acionistas minoritários na AMP (24% das ações estão em livre circulação) e sua potencial influência nas decisões estratégicas é observada.

O RWE reflete a incerteza em torno da estrutura acionária do grupo. Espera-se que a Ardagh reestruture sua dívida, e as opções propostas incluem mudanças na estrutura acionária da AMP. Isso poderia levar a um desacoplamento da AMP da Ardagh, potencialmente levando a uma elevação da classificação da AMP para seu SCP.

O perfil de negócios da AMP é mais fraco do que o de pares com classificação mais alta, como Berry Global Group, Inc. (BB+/Rating Watch Positive) e Silgan Holdings Inc. (BB+/Stable). No entanto, isso é compensado pela posição de liderança da AMP no setor de latas de bebidas e relacionamento de longo prazo com clientes. A AMP se compara favoravelmente com a CANPACK Group, Inc. (BB-/Positive), que também está focada principalmente em embalagens metálicas para bebidas.

A análise de recuperação da Fitch assume que a AMP seria reorganizada como uma empresa em funcionamento em caso de falência, em vez de liquidada. Estima o EBITDA GC da AMP em USD550 milhões. O EBITDA GC reflete o EBITDA em dificuldades, que incorpora a perda de um cliente importante, um declínio secular ou mudanças regulatórias adversas relacionadas a ESG nas operações da AMP ou na indústria de embalagens em geral.

A classificação poderia ser impactada negativamente por um enfraquecimento adicional do perfil de crédito da Ardagh e vínculos mais estreitos entre AMP e Ardagh, ou enfraquecimento do SCP da AMP, como destacado por margens de FCF negativas e alavancagem de EBITDA acima de 8,0x de forma sustentada. Por outro lado, a classificação poderia ser impactada positivamente por uma perda de laços entre AMP e Ardagh, com o SCP da AMP permanecendo em ’b’.

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