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Investing.com — A Fitch Ratings rebaixou o Rating de Inadimplência do Emissor de Longo Prazo (IDR) da Sasa Polyester Sanayi Anonim Sirketi (Sasa), maior produtora de poliéster da Turquia, para ’B-’ de ’B’ na sexta-feira, 21 de março de 2025. O rebaixamento deve-se à flexibilidade financeira limitada, investimentos de capital contínuos em meio a condições fracas de mercado e uma alta proporção de dívida de curto prazo. A perspectiva permanece estável.
O rebaixamento da Sasa reflete sua alta alavancagem, que excedeu a sensibilidade negativa anterior da Fitch de 5x por um período prolongado. A perspectiva estável baseia-se nas expectativas da Fitch de que a Sasa reduzirá gradualmente sua alavancagem para cerca de 5x até o final de 2026, assumindo que não haja crescimento significativo de despesas de capital ou adiamento da próxima fase de investimento até que seu perfil financeiro se fortaleça significativamente.
A classificação também considera a forte posição da Sasa no mercado doméstico como a maior produtora de poliéster da Turquia e sua crescente integração vertical. No entanto, é equilibrada pela concentração de ativos em um único local e exposição à economia turca doméstica, representando 77% das vendas.
Os principais fatores de classificação incluem o atraso na desalavancagem devido ao excesso de custos na instalação de ácido tereftálico purificado (PTA) da empresa, o que resultou no aumento da alavancagem líquida do EBITDA para 12,5x em 2024, de 8,5x em 2023. A Fitch prevê uma diminuição para 6,9x em 2025, ainda acima da sensibilidade negativa anterior de 5,0x. A Fitch espera que a alavancagem diminua para 5,1x em 2026 e para cerca de 4x até 2028, à medida que a empresa realize os benefícios da conclusão de seus projetos de investimento atuais.
A liquidez da Sasa enfraqueceu devido ao aumento da dependência de financiamento de curto prazo. A dívida atual representava cerca de 43% do total no final de 2024, em comparação com 35% no final de 2023. A alta carga de dívida da empresa está pressionando os índices de cobertura de juros do EBITDA, que devem ter uma média de cerca de 1,5x durante o horizonte de classificação.
Espera-se que as condições de mercado para os produtores de poliéster continuem desafiadoras no curto prazo devido ao fraco crescimento macroeconômico e à concorrência agressiva dos produtores de poliéster chineses e do sudeste asiático. A Sasa gerou 77% das receitas em seu mercado doméstico em 2024, onde se espera que a política monetária restritiva modere o crescimento do PIB em 2025.
A instalação de PTA de 1,75 milhão de toneladas (mt) que fornece a principal matéria-prima da Sasa começou a operar em março de 2025, e o comissionamento de novas plantas de fibra e resina com capacidade combinada de 700.000 toneladas está no caminho certo para ser concluído dentro do orçamento até o final do primeiro semestre de 2025.
As instalações de fabricação da Sasa estão concentradas em um único local em Adana, Turquia, expondo a empresa a possíveis interrupções. No entanto, a segregação da planta em 24 linhas de produção mitiga esse risco.
A Sasa representa cerca de 54% da capacidade de produção doméstica de poliéster. A Fitch acredita que a expansão da capacidade da Sasa de 1,2mt em 2024 para 1,9mt em 2025 pode ser absorvida pelo mercado doméstico e reforçará sua participação de mercado devido ao menor tamanho de outros produtores domésticos.
A Sasa é majoritariamente de propriedade da Erdemoglu Holding, que possui diretamente cerca de 57% das ações e controla uma entidade que possui mais 20% das ações da Sasa. A Sasa opera de forma independente, depende predominantemente de financiamento externo, tem suas próprias funções de tesouraria e não fornece garantias para outras empresas do grupo.
A exposição da Sasa a moedas estrangeiras (FX) é administrável, já que 99% das vendas são indexadas ao euro e ao dólar americano. Os preços das matérias-primas (representando cerca de 75% dos custos operacionais) também são denominados em moeda forte. Em dezembro de 2024, cerca de 5% da dívida total era denominada em lira turca e níveis semelhantes são esperados nas previsões.
As principais premissas da Fitch dentro de seu caso de classificação para a Sasa incluem volumes de vendas de 1,3mt em 2025 e média de 1,6mt por ano entre 2026-2028, margem EBITDA de cerca de 20,5% em 2025 e média de cerca de 22% entre 2026-2028, e despesas de capital cumulativas de cerca de US$ 0,4 bilhões entre 2025-2028.
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