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Investing.com - O J.P. Morgan rebaixou a Hensoldt AG (ETR:HAGG) para "neutro" de "overweight", afirmando que, embora o grupo alemão de eletrônica de defesa continue bem posicionado para crescimento a longo prazo, seu progresso no curto prazo será mais lento do que o esperado e prejudicado pelos contínuos altos gastos com investimentos.
A corretora havia elevado a classificação da Hensoldt em junho, prevendo que a empresa estava emergindo de uma fase de pesados investimentos e pronta para capitalizar sobre os crescentes orçamentos de defesa da Alemanha.
No entanto, após o Capital Markets Day (CMD) da Hensoldt na terça-feira, o J.P. Morgan afirmou que a orientação atualizada da empresa mostrou que as melhorias nas vendas e na margem de EBITDA seriam "mais concentradas no final do período" do que o previsto anteriormente.
Refletindo a trajetória mais lenta dos lucros, o J.P. Morgan reduziu suas estimativas de LPA definidas pela Hensoldt para 2025-2029 em 2% a 10%, com reduções de 2% para 2025, 8% para 2026, 9% para 2027, 10% para 2028 e 6% para 2029.
A corretora já havia reduzido suas previsões de LPA para 2027-2030 em 6-8% na semana passada, antecipando uma orientação mais fraca.
As previsões de fluxo de caixa livre também foram revisadas para baixo devido a lucros menores, maiores despesas de capital, aumento de P&D capitalizado e custos excepcionais mais altos do que o esperado relacionados à conclusão da implementação do SAP.
O J.P. Morgan reduziu seu preço-alvo para dezembro de 2026 em 9%, para US$ 100 de US$ 110, citando a revisão das perspectivas de lucros.
A empresa manteve suas classificações "overweight" para Rheinmetall e Renk, observando que as perspectivas de crescimento mais lentas da Hensoldt para 2026 contrastam com seus pares. A Hensoldt projetou um crescimento de vendas de 10% em 2026, o que, segundo o J.P. Morgan, marcaria o quarto ano consecutivo em que ficaria atrás da Rheinmetall e da Renk.
"A HAG foi muito clara ao afirmar que está preparada para um período de crescimento muito forte, não apenas até 2030, mas nos anos seguintes", disse a corretora, mas acrescentou que "o crescimento de vendas de apenas 10% em 2026 significa que provavelmente ficará atrás da RHM e da RENK em 2026, pelo quarto ano consecutivo."
A trajetória mais lenta, segundo o J.P. Morgan, reflete tanto o mix de produtos quanto fatores internos. A Hensoldt produz mais produtos de "ciclo tardio" e ainda enfrenta restrições de capacidade.
A empresa tem investido pesadamente na expansão de instalações, incluindo um novo site de Optrônica que deve se tornar totalmente operacional no próximo ano, um grande centro logístico e um novo sistema SAP.
A corretora afirmou que a Hensoldt agora precisa concluir seu investimento em SAP, que terá custos excepcionais até 2029, período mais longo do que a expectativa anterior da corretora de 2026, e financiar um site de produção de radar maior.
"Para ser claro, acreditamos que esses investimentos são a coisa certa a fazer; estamos apenas surpresos com o custo e o tempo necessário", disse a corretora.
O J.P. Morgan descreveu a Hensoldt como a "campeã nacional" da Alemanha em eletrônica de defesa e um ativo estrategicamente valioso, com forte crescimento orgânico de vendas esperado até 2030 e potencial para expansão da margem EBITA.
No entanto, observou preocupações de curto prazo, incluindo o crescimento da empresa atrasado em relação aos pares, altos níveis de P&D capitalizado, encargos excepcionais contínuos que reduzem a qualidade dos lucros e uma avaliação "completa".
O J.P. Morgan identificou riscos-chave para sua classificação e preço-alvo, incluindo desvios nos gastos com defesa da Europa e da Alemanha, riscos de execução na ampliação da produção da Hensoldt e incerteza em torno do plano da empresa de adicionar cerca de US$ 500 milhões às vendas de 2030 por meio de fusões e aquisições.
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