RBC inicia cobertura da MTU Aero com "desempenho de setor" devido à valorização

Investing.com - O RBC Capital Markets iniciou a cobertura da fabricante aeroespacial alemã MTU Aero Engines AG com classificação de "desempenho de setor" e preço-alvo de €360, observando que a empresa está avaliada adequadamente apesar de exposições atrativas ao mercado, em nota datada de terça-feira. Com o preço atual das ações em €356,80, o potencial de alta está limitado a aproximadamente 2%.

A MTU se beneficia da exposição à atividade de fabricantes de equipamentos originais (OEM) aeroespaciais civis, manutenção, reparo e revisão (MRO), e mercados de defesa.

O RBC prevê um CAGR de vendas de 10,6% até 2030, superando a média dos pares de 8%. A divisão de MRO, que contribuiu com 67% das receitas de 2024, está impulsionando o crescimento, mas continua sendo um negócio de menor margem, resultando em um crescimento previsto do EBITA de 8%, ligeiramente abaixo dos 10% dos pares.

O RBC antecipa uma inflexão no fluxo de caixa livre (FCL) a partir de 2026-27, após a redução dos pagamentos de compensação do turbofan com engrenagens (GTF). O rendimento de FCL está projetado em 1,8% em 2025, subindo para 2,8% em 2026 e 5,5% até 2029.

No entanto, as orientações carecem de granularidade em comparação com os pares, criando incerteza a médio prazo.

As metas de crescimento e margem da MTU para 2030, apresentadas no Paris Airshow de junho de 2025, são alcançáveis segundo o RBC, mesmo com a taxa de câmbio atual €/$ em 1,16 versus o 1,10 assumido.

O motor PW1100G para o A320neo representa 41% das receitas comerciais de OEM em 2026-27, com o PW1500G para o A220 adicionando 17%.

Um problema de qualidade de metal em pó nos motores fabricados entre 2015-21 exigiu inspeções e trabalho em oficina, custando à MTU aproximadamente €1 bilhão.

Saídas de caixa de €390 milhões ocorreram em 2024 e 2025, com pagamentos restantes devidos em 2026. O RBC observa um pequeno risco de impactos no programa se estenderem até 2027, mas os parceiros reafirmam os planos de custo atuais.

O preço-alvo de €360 do RBC reflete um rendimento de FCL de 5,5% em 2029, alinhado com os pares de motores. A MTU negocia a 15,9x EV/EBITA e 12,1x EV/EBITDA para 2026, versus médias dos pares de 21x e 17x. O rendimento de FCL em 2026 é de 2,8% versus a média dos pares de 3,2%, melhorando para 5,5% até 2029, ligeiramente acima dos pares em 5,2%.

Em 2024, os motores comerciais representaram 25% da receita, motores militares 8%, e MRO 67%. Geograficamente, 70% das vendas vieram da América do Norte, seguida pela Alemanha (10%) e Ásia (9%).

As receitas relacionadas ao GTF compreenderam 30-35% das vendas de 2024, projetadas para aumentar para 40% em 2025. O RBC não espera nenhuma grande queda de receita após 2026, pois a demanda contínua de MRO sustenta a atividade.

Os impulsionadores incluem crescimento de horas de voo, entregas de OE, preços fortes em meio a restrições de fornecimento, expansão da presença de MRO e gastos militares europeus. A MTU lidera o gerenciamento de motores militares na Alemanha, notadamente no Eurofighter EJ200 (33% de participação), Tornado RB199, A400M TP400 e Next European Fighter Engine.

Licenças de serviço independentes para motores LEAP, GEnx e GE90 devem gerar cerca de 6.000 visitas à oficina ao longo da vida útil (aproximadamente US$ 120 bilhões em receita).

A MTU retornou 16% em 1 ano, com desempenho inferior aos pares e ao universo aeroespacial global. Em um horizonte de 10 anos, a empresa retornou 321%, superando a média do setor de 149%.

O RBC destaca o crescimento orgânico contínuo de 9-11% CAGR entre 2006-25. Espera-se que a progressão da margem seja limitada pelo mix de MRO, compensando a rentabilidade máxima de OEM.