RBC inicia cobertura do setor de aparelhos auditivos com visão cautelosa

Investing.com - O RBC Capital Markets iniciou a cobertura de quatro grandes fabricantes europeus de aparelhos auditivos com uma postura cautelosa no curto prazo, citando crescimento mais lento de volume e deterioração das condições de preços, apesar dos fundamentos estruturalmente atrativos a longo prazo.

A corretora atribuiu classificação "outperform" ao fabricante premium Sonova com preço-alvo de CHF250, enquanto Demant, GN Store Nord e Amplifon SpA foram iniciadas como "sector perform" com alvos respectivos de DKK250, DKK110 e €15.

O RBC destaca que o mercado global de aparelhos auditivos totaliza US$ 31 bilhões, compreendendo US$ 6 bilhões no atacado, US$ 20 bilhões no varejo, US$ 4 bilhões em implantes cocleares e US$ 0,7 bilhão em diagnósticos. Embora o setor tenha historicamente crescido de 3% a 6% anualmente, os analistas observam que "o crescimento de volume está atualmente 1-3 pontos percentuais abaixo disso, mas esperamos que retorne à faixa histórica dentro de 1-2 anos."

A expansão de longo prazo continua sustentada pelo envelhecimento das populações, com a demografia esperada para impulsionar "crescimento de 3-5% em unidades de aparelhos auditivos no longo prazo, com crescimento mais rápido previsto na China (estimativa RBC)."

Ainda assim, a corretora mantém uma visão cética sobre os preços, descrevendo as perspectivas como desfavoráveis e esperando "preços negativos a longo prazo", já que os pagadores públicos dominam a Europa e mercados emergentes com pontos de preço mais baixos se expandem.

A corretora ressalta contrastes geográficos: a Europa representa aproximadamente 45% dos volumes globais, mas prioriza licitações públicas com melhor custo-benefício, enquanto os EUA representam cerca de 35% dos volumes e aproximadamente 50% do valor global devido a preços médios de venda mais altos e maior mix de canais privados.

Entre as quatro empresas, o RBC identifica a Sonova como sua preferida, citando "posicionamento de liderança de mercado e diferenciação tecnológica."

A empresa detém 31% do mercado atacadista de US$ 8 bilhões e 6% do mercado varejista de US$ 20 bilhões. A Phonak, sua marca principal, representa "47% das vendas."

As previsões incluem crescimento de 5,7% no atacado, crescimento orgânico de 4,6% no varejo e 3% de crescimento adquirido no varejo, sustentando um CAGR de 10% no EBIT e CAGR de 12% no LPA, com expectativa de expansão de margem de 3 pontos percentuais.

A Sonova também mantém o balanço mais forte, com dívida líquida/EBITDA de 1x caindo para 0,7x até 2027. O RBC afirma que, se alavancada para 1,5x, poderia retornar "aproximadamente CHF1,8 bilhão... cerca de 14% da capitalização de mercado."

A Demant, descrita como fabricante verticalmente integrada de alta qualidade, detém 25% de participação no atacado e 6% no varejo, mas enfrenta escopo limitado para ganho de participação no médio prazo.

Sua aquisição de €700 milhões da KIND a 2,7x as vendas eleva a alavancagem para 2,9x, com desalavancagem de 0,7 pontos esperada em 2026. A conversão de fluxo de caixa livre permanece acima de 50%, embora as recompras estejam pausadas.

A GN Store Nord combina aparelhos auditivos com Enterprise e Gaming. Os mercados Enterprise continuam fracos, mostrando CAGR negativo de 8% de 2022 a 2025.

Aparelhos auditivos contribuem com 39% das vendas, Enterprise com 42% e gaming com 19% via SteelSeries. A alavancagem está em 4,2x dívida líquida/EBITDA, melhorando gradualmente conforme os mercados se recuperam.

A Amplifon SpA, líder global de varejo com 15% de participação, enfrenta mercados finais fracos. Itália e Espanha representam mais de 30% das vendas de 2025 e estão em declínio, enquanto a França se beneficia da força de volume impulsionada por reembolsos. A empresa opera com 1,7x dívida líquida/EBITDA com cerca de 40% de conversão de caixa e lançou um programa de recompra de €150 milhões.

O RBC afirmou que "grandes lançamentos de plataforma não impulsionam ganhos significativos de participação", destacando em vez disso o desempenho de fala em ambientes ruidosos e a miniaturização como fatores competitivos-chave.

A consolidação do varejo continua globalmente, com aquisições menores tipicamente precificadas em cerca de 2x as vendas, e focadas nos EUA, França, Alemanha e China.

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