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A S&P Global Ratings revisou sua perspectiva para a Enviri Corp., empresa da Pensilvânia especializada em reciclagem industrial e gestão de recursos ambientais, de estável para negativa. A mudança reflete um desempenho operacional abaixo do esperado em 2024 e possível pressão na demanda de curto prazo em alguns de seus principais mercados, o que pode manter sua alta alavancagem durante o próximo ano. No entanto, o rating de crédito do emissor ’B+’ foi confirmado.
A Enviri Corp. tem registrado déficits de fluxo de caixa operacional livre (FOCF) por vários anos consecutivos. Sua geração futura de caixa depende do progresso de diversos contratos desfavoráveis em seu segmento ferroviário. O empréstimo a prazo de primeira linha de $500 milhões com vencimento em 2028, com $483 milhões em aberto em 31 de dezembro de 2024, mantém um rating de nível de emissão ’BB-’. As notas seniores sem garantia de $475 milhões com vencimento em 2027 também mantêm um rating de nível de emissão ’B’. Os ratings de recuperação para ambos permanecem em ’2’ e ’5’, respectivamente.
A perspectiva negativa reflete a possibilidade de rebaixamento da Enviri se seu desempenho operacional continuar enfraquecendo, levando a FOCF negativo e alavancagem elevada acima de 5x nos próximos 12 meses. Essa perspectiva também considera a geração persistentemente negativa de FOCF, volumes mais baixos no segmento Harsco Environmental e margem limitada sob seus covenants recentemente alterados.
Em 2024, a Enviri reportou uma queda total nas vendas de aproximadamente 1% em comparação com 2023, devido ao impacto de dois negócios alienados e moderados ventos contrários cambiais. Isso ocorreu apesar dos maiores volumes de contratos de serviços e remoção de resíduos perigosos. Para 2025, espera-se uma fraqueza no segmento Environmental devido aos volumes moderados de produção de metais nos EUA. Contudo, isso deve ser compensado pela força no segmento Clean Earth e uma recuperação moderada no segmento Rail, levando a um crescimento orgânico de receita relativamente estável, excluindo o impacto das recentes alienações.
A capacidade da Enviri de gerar fluxos de caixa positivos está condicionada à conclusão bem-sucedida de vários contratos em seu negócio de engenharia sob encomenda (ETO). A empresa reclassificou seu segmento Rail de volta às operações continuadas no primeiro trimestre de 2024 e iniciou um plano estratégico para melhorar a rentabilidade deste segmento, completando ou saindo de contratos desfavoráveis. No entanto, devido aos custos iniciais associados aos pedidos ETO, o Rail continuará sendo um obstáculo material no perfil de margem total da empresa. A falha em concluir contratos em tempo hábil pode afetar a capacidade da empresa de gerar FOCF positivo.
Espera-se que a alavancagem ajustada pela S&P Global Ratings melhore para a faixa alta de 4x nos próximos 12 meses, embora ainda permaneça mais alta que a previsão anterior. Isso se deve à contração do EBITDA da empresa em 2024 de aproximadamente 320 pontos base em relação a 2023, incluindo uma cobrança única de $27,2 milhões para uma questão ambiental, levando a uma alavancagem de aproximadamente 5,3x. Em 2025, espera-se que as margens se recuperem para cerca de 15% conforme a Enviri começa a melhorar sua estrutura de custos no Rail e os custos únicos são eliminados, parcialmente compensados por maiores custos de venda e trabalho.
Em 14 de fevereiro de 2025, a Enviri alterou seus covenants de índice máximo de alavancagem líquida (MNLR) e cobertura mínima de juros para proporcionar maior margem enquanto navega nas operações nos próximos 12 meses. O MNLR prevê um aumento para 5,0x no segundo e terceiro trimestres de 2025 antes de cair para 4,75x no quarto trimestre e finalmente para 4,0x até junho de 2027. O índice mínimo de cobertura de juros foi alterado para 2,5x de 3,0x durante a vigência da linha de crédito rotativo (RCF).
Sob o cenário base da S&P, espera-se que a Enviri permaneça em conformidade com seus covenants. No entanto, a margem do EBITDA pode ser ligeiramente inferior a 15% nos próximos 12 meses. Se a empresa tiver desempenho abaixo do esperado ou não conseguir obter novas alterações, seus covenants podem pressionar a liquidez.
A S&P pode rebaixar o rating da Enviri se a empresa não gerar FOCF positivo, sua alavancagem ajustada pela S&P Global Ratings permanecer acima de 5x, ou a margem do EBITDA sob seus covenants cair abaixo de 10%. A perspectiva pode ser revisada de volta para estável se a Enviri gerar FOCF moderadamente positivo de forma sustentada, reduzir sua alavancagem ajustada pela S&P Global Ratings abaixo de 5x e mantê-la neste nível, e manter uma margem sob seus covenants de pelo menos 15%.
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