Após balanço ruim, os fundamentos da Weg (WEGE3) continuam bons para compra?
A S&P Global Ratings rebaixou os ratings de crédito da operadora postal e de e-commerce holandesa PostNL, citando o desempenho abaixo do esperado e a rentabilidade reduzida. Os ratings de crédito de longo e curto prazo foram reduzidos para ’BBB-/A-3’ de ’BBB/A-2’. Os ratings das notas seniores não garantidas da empresa com vencimento em 2026 e 2031 também foram revisados para ’BBB-’ de ’BBB’. Apesar disso, a perspectiva permanece estável.
A empresa tem enfrentado desafios operacionais tanto no segmento postal quanto no de encomendas. Não há um catalisador claro para uma recuperação substancial da rentabilidade no médio prazo, o que também se reflete na projeção de EBIT da empresa para 2025, ficando abaixo do cenário base anterior da S&P. Espera-se que o índice de recursos das operações (FFO) ajustado pela S&P Global Ratings em relação à dívida permaneça abaixo de 45%, a diretriz para o rating ’BBB’ anterior. No entanto, com gestão ativa de custos e rendimentos, e gastos de capital controlados, espera-se que a rentabilidade melhore gradualmente, e que o índice se estabilize acima de 30%.
Em 2024, o desempenho da PostNL foi prejudicado por uma queda no volume postal maior que o esperado, pressão dos custos trabalhistas e um mix desfavorável de clientes no segmento de encomendas. O EBITDA ajustado pela S&P Global Ratings de aproximadamente €225 milhões ficou abaixo da previsão anterior de €260 milhões-€275 milhões. Também foi menor que o nível de EBITDA de 2023 de €255 milhões e o nível pré-pandemia de €297 milhões.
Apesar desses desafios, ainda se prevê um aumento no EBITDA ao longo de 2025 e 2026, embora em um ritmo mais lento, para €230 milhões-€240 milhões em 2025 e €245 milhões-€265 milhões em 2026. Espera-se que essa melhoria seja sustentada por um crescimento de 1%-3% no volume de encomendas, especificamente em encomendas internacionais, após um aumento de 7% em 2024, graças à forte demanda por produtos asiáticos acessíveis.
A rentabilidade da PostNL tem sido volátil nos últimos anos, refletindo a alta alavancagem operacional da empresa e grandes oscilações nos volumes de encomendas. Para melhorar a eficiência operacional, a empresa implementou medidas de redução de custos, alcançando aproximadamente €75 milhões em economias em 2024. Planeja alcançar €85 milhões adicionais em economias em 2025.
A empresa solicitou apoio financeiro do governo holandês para ajudar a cumprir sua obrigação de serviço universal (USO), solicitando €30 milhões para 2025 e €38 milhões para 2026. No segmento de encomendas, espera-se que as melhorias de rentabilidade venham gradualmente de mais inovação, promoção de entrega em armários de encomendas e otimização de rede combinada com ajustes materiais de preços.
Com base no crescimento moderado do EBITDA e um pequeno aumento na dívida ajustada pela S&P Global Ratings, espera-se que as métricas de crédito da PostNL comecem a se recuperar a partir de 2025. O FFO ajustado em relação à dívida deve melhorar para 35%-38% em 2025, de cerca de 30% em 2024 e cerca de 36% em 2023.
A política de alocação de capital da PostNL apoia seu compromisso de manter um rating de grau de investimento. A empresa está comprometida em manter um balanço sólido visando uma taxa máxima de alavancagem de dívida de 2,0x e deve continuar aplicando uma gestão rigorosa do fluxo de caixa. A taxa de alavancagem de dívida reportada da PostNL foi de 1,95x em 2024, que se compara com a taxa de dívida/EBITDA ajustada da S&P de cerca de 2,4x.
A perspectiva estável reflete a expectativa da S&P de que a PostNL manterá sua relação FFO/dívida acima de 30% graças às suas iniciativas contínuas de redução de custos, capacidade de melhorar gradualmente a rentabilidade, gastos de capital controlados e política de dividendos consistente. O rating poderia ser rebaixado se a PostNL experimentar um declínio mais rápido no volume postal, falhar em aumentar os preços para compensar a inflação dos custos, ou se seus esforços de eficiência não entregarem as economias previstas. Uma ação de rating positiva poderia ser tomada se a relação FFO/dívida ajustada melhorar de forma sustentável para pelo menos 45%, junto com uma melhoria visível e estrutural na rentabilidade.
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