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Investing.com - O UBS rebaixou a Orlen SA (PR:PKN) para "vender" de "neutro", citando potencial limitado de alta após um rally de mais de 80% no acumulado do ano e preocupações crescentes com ventos contrários macroeconômicos e fluxo de caixa livre negativo persistente.
O preço-alvo revisado para 12 meses é de PLN 75, acima dos PLN 64 anteriores, mas abaixo do preço atual das ações de PLN 86,52 em 17 de julho.
A corretora aumentou o múltiplo de avaliação da Orlen para 4x EV/DACF (de 3,5x) para refletir a força prolongada nas margens de refino, mas observou que o prêmio em relação aos níveis históricos agora é injustificado.
A diferença para o múltiplo EV/DACF de 2026 dos pares diminuiu para 4%, o que o UBS considera excessivo, dada a projeção de menor rentabilidade da Orlen, menor rendimento de dividendos e iminentes déficits de FCF.
O UBS espera que o fluxo de caixa livre da Orlen se torne negativo de 2026 a 2028 devido a maiores despesas de capital e um ambiente macroeconômico mais fraco. O ano fiscal de 2025 pode permanecer ligeiramente positivo devido a uma grande liberação de capital de giro no primeiro trimestre.
O UBS projeta que o fluxo de caixa livre cairá para um déficit de PLN 8,3 bilhões em 2026 e PLN 9,6 bilhões em 2027. A corretora também destacou riscos relacionados a potenciais atividades de fusões e aquisições, incluindo o orçamento anual de PLN 8 bilhões da administração para M&A e o recente interesse em investimentos em midstream nos EUA e biogás.
Apesar das revisões de curto prazo no EBITDA e LPA, o UBS aumentou o EBITDA de 2025-26E em 2% e o LPA em 10%, a corretora permanece 2% abaixo do consenso no EBITDA de 2026-27E e 13% abaixo no LPA.
O LPA agora é esperado em PLN 12,82 em 2025E, PLN 9,48 em 2026E e PLN 8,26 em 2027E. O dividendo por ação está previsto em PLN 6,48 em 2025E, com o rendimento médio de 7% em 2025-26E, ficando atrás da média de 10% dos pares europeus.
Espera-se que os resultados do segundo trimestre mostrem uma queda de 23% no EBITDA trimestral para PLN 8,9 bilhões, com preços mais fracos de petróleo e gás, enfraquecimento sazonal no segmento de energia e um dólar mais fraco superando as margens de refino mais fortes.
A corretora também sinalizou uma potencial provisão de US$ 290 milhões decorrente de uma decisão judicial em uma disputa relacionada à Gazprom, embora isso ainda não esteja incluído nas previsões.
As premissas macroeconômicas do UBS sugerem uma perspectiva mais difícil pela frente, com margens de refino projetadas para cair para US$ 4,2/bbl em 2026, de mais de US$ 11/bbl atualmente.
Espera-se que os preços do gás europeu (TTF) caiam para €31/MWh em 2026 e €28/MWh em 2027 devido ao fornecimento de GNL que está chegando.
As próprias premissas macroeconômicas da Orlen permanecem mais otimistas, levando a uma diferença de 13% entre sua meta de EBITDA para 2030 de aproximadamente PLN 45 bilhões e a estimativa do UBS de PLN 39 bilhões.
O UBS disse que o recente desempenho superior, o estreitamento do desconto em relação aos pares e o perfil de geração de caixa em deterioração apoiam o rebaixamento.
Os principais riscos incluem maior escalada de capex, aquisições de grande escala e volatilidade macroeconômica nos preços de petróleo, gás e energia.
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