Moody’s mantém classificação da Ucrânia em Ca com perspectiva estável

A Moody’s Ratings confirmou as classificações de emissor de longo prazo do Governo da Ucrânia em moeda estrangeira e local em Ca, mantendo uma perspectiva estável. A afirmação das classificações é motivada pelos desafios contínuos impostos à economia e às finanças públicas da Ucrânia devido à guerra com a Rússia. Apesar da reestruturação dos eurobonds no ano passado, o peso da dívida pública continua a aumentar, enquanto as pressões de liquidez permanecem significativas.

A perspectiva estável baseia-se na expectativa de que as classificações Ca permanecerão estáveis no futuro próximo, dado o difícil ambiente econômico e as pressões fiscais persistentes em meio a perspectivas incertas para uma resolução pacífica do conflito russo-ucraniano.

Os tetos para moeda local e estrangeira da Ucrânia permanecem em Caa3. A diferença entre o teto da moeda local do país e a classificação soberana reflete os altos riscos geopolíticos, incerteza política e pressões externas, apesar de algum alívio do apoio externo. O teto da moeda estrangeira do país corresponde ao teto da moeda local, indicando o alívio gradual das restrições às transações de câmbio após a moratória inicial desencadeada pela guerra sobre a maioria dos pagamentos transfronteiriços.

A classificação Ca reflete a expectativa de uma perda de 35% a 65% do valor nominal dos instrumentos de dívida afetados. Espera-se que os desafios macroeconômicos e de liquidez relacionados à guerra, os riscos para o apoio internacional sustentado e o potencial para uma nova reestruturação para garantir a sustentabilidade da dívida até o final do programa do FMI em março de 2027 continuem a ser consistentes com uma classificação Ca.

Espera-se que a economia ucraniana desacelere ainda mais em 2025, com o crescimento real do PIB diminuindo para 2,5% de 2,9% em 2024, e permanecendo moderado em 2026 e 2027. Isso se baseia na suposição de que a guerra continuará no futuro previsível. Uma recuperação econômica significativa é improvável sem garantias de segurança credíveis, mesmo que um cessar-fogo seja acordado até o final do ano.

Apesar do apoio financeiro substancial de parceiros internacionais, espera-se que a guerra mantenha as finanças públicas e a posição externa da Ucrânia sob severa pressão. Projeta-se que o déficit fiscal do governo aumente para 19% em 2025, de cerca de 17% do PIB em 2024, principalmente devido aos gastos com defesa. Espera-se que o déficit seja financiado principalmente pelo apoio de doadores externos, incluindo o financiamento do G7 Extraordinary Revenue Acceleration (ERA) gerado a partir de futuros rendimentos de ativos russos congelados. Projeta-se que o déficit diminua para cerca de 15% em 2026 e 10% em 2027, refletindo cortes de despesas em meio à disponibilidade de financiamento limitada.

O déficit em conta corrente permanecerá amplo, pois as necessidades de importação excedem em muito a capacidade de exportação. As pressões de liquidez permanecerão altas devido às grandes necessidades de financiamento, que deverão ser cobertas principalmente por meio de apoio de doadores externos e emissões no mercado doméstico.

Apesar da reestruturação da dívida de eurobonds em agosto de 2024, o peso da dívida do governo da Ucrânia está aumentando rapidamente. A relação dívida/PIB aumentou para quase 90% do PIB no final de 2024, de 81% no final de 2023, e projeta-se que exceda 110% do PIB no final de 2025, e aumente gradualmente ainda mais no médio prazo.

A Pontuação de Impacto de Crédito ESG da Ucrânia CIS-5 reflete principalmente sua elevada exposição a riscos sociais devido à guerra com a Rússia, e um perfil de governança fraco. A exposição do país ao risco ambiental é igual à pontuação do perfil do emissor E-3, impulsionada por riscos climáticos físicos, resíduos e poluição, e capital natural. Sua exposição ao risco social é igual à pontuação do perfil do emissor S-5, refletindo os desafios impostos pela guerra em curso e o deslocamento resultante de partes significativas da população. A Ucrânia tem uma pontuação de perfil de governança muito fraca (perfil do emissor G-5), refletindo fraquezas no estado de direito e corrupção, que pesam no ambiente de negócios, bem como um histórico de defaults soberanos.

As classificações poderiam ser elevadas se a recuperação para credores comerciais em caso de default fosse provavelmente maior do que o implícito por uma classificação Ca. Isso poderia ocorrer no contexto de um acordo negociado levando à normalização das condições econômicas, ajudando a conter as necessidades de financiamento da Ucrânia e reduzindo os riscos para a sustentabilidade da dívida do governo ucraniano. No entanto, a probabilidade de tal cenário se materializar no futuro previsível é baixa.

As classificações poderiam ser rebaixadas se o conflito militar levar a um aumento nas pressões de liquidez e externas e ameaçar ainda mais a sustentabilidade da dívida. Isso aumentaria a probabilidade de uma nova reestruturação da dívida que poderia resultar em perdas superiores a 65%. Indicações de que o programa do FMI não está mais no caminho certo também poderiam exercer pressão descendente sobre a classificação. Uma mudança no cenário político doméstico da Ucrânia levando à influência russa em suas instituições poderia levar a uma classificação mais baixa, pois poderia comprometer o programa do FMI e o apoio externo oficial.

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