USIM5 - Olha o Balanço do Balanço 3T17

“Já se foi aquele tempo da ladeira irmão!”

Zóio de Lua. Charlie Brown mano, quem lembra?!

Tempo bom quando meu escritório poderia ser na praia, na real vivendo minha adolescência em Porto Alegre não tinha muito acesso à praia, mas vocês entenderam.

Well já se foi aquele tempo que USIM5 era ladeira abaixo. Hoje em dia o papel sobe como se não houvesse amanhã! E por que estou falando isso? Porque a meu ver quem compra Usiminas (SA:USIM5) hoje aposta em um crescimento de Ebitda (geração operacional de caixa) de pelo menos uns 40%!! Way too much pra minha humilde opinião.

Empresa caminha pra entregar algo como R$ 2BI a R$ 2,2BI de geração de caixa no ano. Se tu jogar 40% de crescimento pra ano que vem chegaria a algo perto de R$ 3BI. Considerando seu EV (valor de mercado + dívida) de R$ 17BI estaríamos falando de 5,7x o múltiplo EV/Ebitda 2018E e aí sim faria sentido comprar objetivando a expansão desse múltiplo até umas 7x (uns 23% de upside), ou seja o papel a R$ 12,00.

Impossível? Não

Provável? ACHO que não, mas respeito quem tem esse otimismo. Só acho difícil pois ela não controla preço do produto que vende (chapa de aço) nem dos insumos (minério, carvão e energia a grosso modo). Vai depender de uma melhora muito forte e continuada no Brasil para acontecer. Penso que tem muita gente que compra o papel no call mais macro mesmo. Empresa alavancada com queda de juro, cenário melhorando para aço e por aí vai…

Mas na minha carteira prefiro Gerdau (SA:GGBR4) e Vale (SA:VALE3). Só me falta $$ para ter tudo que acho atrativo. E também tem a questão de gostar mais de small caps mesmo.

Indo ao resultado

Números levemente aquém do que o esperado pelo que eu vi (vi estimativas de Goldman e Bradesco (SA:BBDC4)).

Resultado Usiminas

Volume de vendas de aço cresceu 3% ante o 2T17 e de minério 44%, mas minério responde por menos de 5% da receita. Então não fede nem cheira tanto.

Receita cresceu 7% com preço melhor, mas chama atenção que importações de aço estão sempre sendo uma pedra no sapato dos locais. Se aumentar muito preço nego importa, não tem outra. A própria empresa comenta:

As importações totalizaram de 393 mil toneladas, com forte alta frente ao volume registrado no 2T17. A recuperação da atividade industrial, cada vez mais constante, juntamente com a taxa de câmbio relativamente valorizada e estável, justificam a alta recente das importações que passaram a representar 14,3% do consumo aparente do trimestre.

Custo cresceu 9%. Despesas com vendas caíram com algo positivo: menor provisão para devedores. Bom isso! Mas despesas gerais e administrativas cresceram com advogados pra renegociar o caminhão de dívida da empresa.

Ebitda mostrou queda forte ante o 2T17, mas aí tem que expurgar um não recorrente importante de 200MM no 2T17. Expurgando isso, ainda assim seria queda e menos margem. BAD!

Lucro? Que lucro? Brincadeira. Teve lucrinho sim de R$ 76 MM ou R$ 360MM no ano. Uns projetando uns R$500MM no ano? Ou Seja um P/L de 24,5x, mas e se crescer 50% o lucro. Um P/L 2018E de 16x. Longe de ser barganha a meu ver.