Kraft Heinz Deve Seguir Pressionada por Atuais Desafios da Indústria Alimentícia

• Kraft e Heinz fundiram seus negócios na Kraft Heinz Company (KHC) em 2015
• KHC vem enfrentando dificuldades desde então
• A companhia enfrenta desafios adicionais gerados pela inflação, escassez de mão de obra e problemas na cadeia de fornecimento
• Consenso de analistas de Wall Street e perspectiva implícita de mercado fornecem classificação neutra para o papel

A Kraft Heinz Company (NASDAQ:KHC) (SA:KHCB34) divulgou seu balanço do 3º tri em 27 de outubro, superando as expectativas de lucro por ação (LPA) em 12,46%. Desde seu fechamento a US$36,40 naquele dia, as ações da empresa de alimentos embalados sediada em Pittsburgh já subiram cerca de 3%.

Seus papéis estão agora 15,7% abaixo do maior fechamento do ano a US$44,50, registrado em 24 de maio de 2021.

KHC Preços em 12 meses

Fonte: Investing.com

Não é segredo que a fabricante de alimentos e bebidas não teve um bom desempenho desde a fusão da Kraft e Heinz em 2015. O retorno total anualizado de cinco anos da KHC é de -10,3% por ano, em comparação com o avanço anual de +18,9% do S&P 500 no mesmo período.

O consenso em torno do seu crescimento de lucro futuro indica que a empresa deve continuar enfrentando dificuldades. A expectativa de LPA nos próximos 3-5 anos é que haja um crescimento anual de 1,35%.

Com um retorno de 4,3% em dividendos, a KHC pode atrair alguns investidores em busca de renda, mas a taxa de crescimento dos seus dividendos no período de 5 anos é de -11,2%, devido ao corte ocorrido em 2019 e sua manutenção no mesmo patamar desde então. A KHC não fornece qualquer confiança em relação à sua geração de fluxo de renda no futuro. A empresa decidiu usar seu lucro para robustecer seu balanço patrimonial, à custa dos dividendos.

Para investir na KHC, é preciso acreditar que a fusão entre Kraft e Heinz eventualmente gerará benefícios de escala, na medida em que a empresa enfrenta as dores de ter que unir duas organizações diferentes. No entanto, há poucos motivos para acreditar que as coisas vão melhorar nos próximos anos.

Escrevi pela última vez sobre a KHC em 17 de março de 2021. A situação naquele momento era praticamente a mesma da de hoje, de forma que não há qualquer motivo para esperar qualquer melhora no curto prazo. Eu atribuí uma classificação neutra para a KHC. Oito meses depois de que escrevi aquele artigo, o retorno total da KHC foi de -1,77%, em comparação com uma valorização de quase 19% do S&P 500.

Nesse período, as empresas de alimentos passaram a enfrentar desafios adicionais, como inflação, escassez de mão de obra e problemas na cadeia de abastecimento. E a KHC reconheceu esses desafios.

Quando analisei a KHC em março, baseei-me em duas formas de consenso. A primeira é a bem conhecida classificação consensual dos analistas de Wall Street e o preço-alvo para 12 meses. Uma pesquisa sugere que o consenso em torno do preço-alvo de 12 meses consegue prever de forma razoável o valor de um ativo.

A segunda forma de consenso que analisei foi a perspectiva implícita de mercado, uma previsão probabilística de retornos de preço que reflete as visões consensuais de compradores e vendedores de contratos de opções. Em março, o consenso entre os analistas de Wall Street era altista, mas o preço-alvo de 12 meses estava apenas 1% acima do preço da ação naquele momento. A perspectiva implícita de mercado no início de 2022 era baixista, no entanto. Minha classificação, no geral, foi neutra.

O preço de uma opção sobre uma ação representa a estimativa de consenso do mercado quanto à probabilidade de que a cotação da ação-objeto subirá (opção de compra, ou call) ou cairá (opção de venda, ou put) abaixo de um nível específico (preço de exercício, também chamado de strike) até a data de vencimento. Ao analisar as opções em uma faixa de preços de exercício (strikes) e uma data comum de expiração, é possível calcular a projeção probabilística de retornos de preço que reconcilia os preços das opções. Ela se chama perspectiva implícita de mercado.

No período de oito meses desde a minha última análise, a KHC se desvalorizou mesmo com a disparada do mercado mais amplo, já que a indústria alimentícia passou a enfrentar os desafios que mencionamos anteriormente. Eu atualizei a perspectiva implícita de mercado para a KHC e a comparei com o consenso de Wall Street, no intuito de saber se houve alguma mudança.

Perspectiva consensual de Wall Street para KHC

A versão da eTrade para o consenso em Wall Street é um agregado das classificações e preços-alvos de 12 meses de 6 analistas ranqueados que publicaram suas visões nos últimos 90 dias. A classificação consensual é neutra, com preço-alvo de 12 meses de US$39,67, levemente acima do registrado em março (US$$39).

Como o preço do papel caiu nos últimos 8 meses, o retorno esperado em 12 meses, 5,77%, é superior ao que se via em março. Eu tenho uma postura ambivalente em relação a expectativas maiores de valorização geradas por quedas de preços. Todos os 6 analistas atribuem classificação neutra para a KHC.

KHC Preços-alvo para 12 meses

Fonte: E-Trade

O consenso dos analistas de Wall Street levantado pelo Investing.com combina as visões de 20 analistas. A classificação consensual é neutra e o preço-alvo para 12 meses está 8,8% acima do preço atual.

KHC Consenso de mercado

Fonte: Investing.com

Os dois cálculos do consenso de Wall Street são consistentes, de forma geral, com a classificação neutra e a valorização esperada em 12 meses.

Para uma ação de alto valor, como a KHC, a valorização de preços em 12 meses nessa faixa, combinada com um retorno de 4,3% em dividendos, poderia ser uma opção bastante atraente de investimento, estando bem acima dos retornos médios da indústria de alimentos embalados nos últimos 15 anos.

Perspectiva implícita de mercado para KHC

Eu analisei as opções de compra e venda da ação em uma variedade de strikes, todos com vencimento em 21 de janeiro de 2022, de modo a elaborar uma perspectiva implícita de mercado para os próximos 2,2 meses, período entre a data atual e o vencimento. Eu calculei a perspectiva implícita de mercado para os próximos 7 meses usando opções que vencem em 17 de junho de 2022.

A apresentação-padrão da perspectiva implícita de mercado se dá na forma de uma distribuição de probabilidades de retornos de preço, com a probabilidade no eixo vertical e o retorno no eixo horizontal.

KHC PIM até janeiro de 2022

Fonte: cálculos do autor usando cotações de opções no eTrade

A perspectiva implícita de mercado é simétrica de modo geral, com probabilidades comparáveis de retornos positivos e negativos. Em vez de ter um único pico bem definido em probabilidades, há dois pequenos picos nos retornos de preço de 0% e -3% para os próximos 2,2 meses. A volatilidade anualizada calculada a partir dessa distribuição é de 24,1%.

Para facilitar a comparação direta de probabilidades de retornos positivos e negativos, rotaciono o lado negativo do retorno da distribuição em relação ao eixo vertical (abaixo).

Retorno projetado até janeiro de 2022

Fonte: cálculos do autor usando cotações de opções no eTrade Lado negativo do retorno da distribuição foi rotacionado em relação ao eixo vertical.

Nessa perspectiva, fica evidente que as probabilidades de retornos negativos são consideravelmente maiores do que as de retornos positivos da mesma magnitude. Trata-se de uma perspectiva levemente baixista para o retorno de preços.

Teoricamente, a expectativa é que a perspectiva implícita de mercado tenha viés negativo, porque os investidores, de forma agregada, são avessos ao risco e, por isso, tendem a pagar mais pelas opções de venda. Não existe uma forma concreta de corrigir esse efeito. Considerando o potencial desse viés, minha conclusão é que a perspectiva implícita de mercado para meados de janeiro é neutra, com inclinação baixista.

A métrica para meados de 2022, calculada com base nas opções que expiram em 17 de junho de 2022, é consistente com a perspectiva de curto prazo. As probabilidades de retornos negativos são levemente elevadas (vs. retornos positivos) para os próximos 7 meses. A volatilidade anualizada calculada a partir dessa distribuição é de 26,5%.

PIM até junho de 2022

Fonte: cálculos do autor usando cotações de opções no eTrade Lado negativo do retorno da distribuição foi rotacionado em relação ao eixo vertical.

As perspectivas implícitas de mercado para KHC para 21 de janeiro de 2022 e 17 de junho de 2022 são similares e dão suporte a uma classificação neutra sobe a KHC, talvez com um viés levemente negativo.

Resumo

A KHC não teve bom desempenho desde a sua fusão, e as condições atuais não vão ajudar no próximo ano. A perspectiva de consenso de Wall Street é neutra, embora o preço-alvo consensual de 12 meses esteja 5,8% e 8,8% acima do nível atual.

Em conjunto com o dividendo, a expectativa de retorno total para o próximo ano é de 10,1% a 13,1%, para uma média de 11,6%. Como regra prática para avaliar uma classificação de compra, minha expectativa é que o retorno de 12 meses de uma ação seja pelo menos metade da volatilidade anualizada esperada. A expectativa média de volatilidade com base nas perspectivas implícitas de mercado é de 25,3%.

Isso faz com que a métrica fique um pouco abaixo do nosso critério de compra. Com isso, minha classificação geral para a KHC continua sendo neutra.